2014财年业绩：2H14利润率提高

2015年3月26日 亚洲日报2007年1季度2007年第二季度2007年第三季度2007年第四季度08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度2010年1季度2010年第二季度2010年第三季度2010年第4季度1Q112011年第二季度2011年第三季度2011年第4季度1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度15年1季度2015年第二季度马鞍山钢铁股份有限公司维持领先2014财年业绩：利润率提高2H14EPS：▼TP：◄►陈翠娜/研究分析师/ 852 2101 7031 / trina.chen@credit-suisse.comCFA欧文亮/研究分析师/ 852 2101 6093 / owen.liang@credit-suisse.com●马鞍山2014年净利润为2.21亿元人民币，每股收益0.029 /人民币元。剔除一次性减记的存货减值7亿元，政府土地补偿费3.06亿元，经常性净利润为3.85亿元，同比增长34％。●销量为1,830万吨，同比增长2％。单位EBITDA为51美元/吨，同比持平。具体而言，我们估计2014年第4季度单位EBITDA为$ 62 / t。轮毂均价为7,410元/吨，毛利为1,271元/吨，同比增长9％。●我们最近对中国的访问表明，由于盈利能力差，银行信贷紧缩以及环境执法，潜在的产能退出该行业的风险加大。虽然我们预计1H15E的收益仍将低迷，但我们预计该行业在未来12-18个月内将有连续的利润率改善。●我们将2015年盈利下调20％，以反映近期盈利下行风险。但是，由于单位EBITDA从2015年的54美元/吨提高到2016年的56美元，我们预计2016年的利润将增长141％。维持优于大市评级，目标价为2.6港元/股。价格（15 Mar 15，HK $）2.12TP（上一个TPHK $）2.60美东时间。锅。 ％chg。至TP 2352周范围（港元）2.55 -交易上限（港元/百万美元）37,435.4 / 4,827.7性能1M 3M1200万bbg / RIC323香港/ 0323.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）7,700.68每日交易量-600万平均（百万）26.1日交易价-600万平均（百万美元）7.2自由流通量（％）50.5大股东马钢集团50％绝对(%)2.9(7.4)34.2相对（％）2.6(15.0)14.0年12 / 13A 12 / 14A 12 / 15E 12 / 16E12 / 17E收入（元）mn）73,62259,58655,28356,61858,626息税折旧摊销前利润（人民币mn）5,158 5,276 6,150 7,3897,473净利润（元）mn）157221858 2,0692,454每股收益（人民币）0.02 0.03 0.11 0.27 0.32-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用（20）（8）-共识每股收益（元）不适用不适用0.09 0.13 0.04每股收益增长（％） 40.3 289.0 141.1 18.6市盈率（x）83.1 59.3 15.2 6.3 5.3股息收益率（％）0 0 0 0 0EV / EBITDA（x）11.1 10.3 8.4 6.3 5.6市净率（x）0.6 0.6 0.5 0.5 0.5净资产收益率（％）0.7 1.0 3.6 8.2 8.9净债务（现金）/权益(%)105.393.980.258.638.2注1：ORD / ADR = 100.00。注2：马鞍山钢铁股份有限公司主要从事钢铁产品的生产和分销。该公司提供板材，包括热轧板，冷轧板，镀锌板，彩色油漆板和其他产品。我们的目标价2.6港元是基于2015年预期市净率0.6倍。图1：季度单位EBITDA-马山单位EBITDA（美元/吨）150图2：2014财年业绩摘要-马鞍山 2014A 2013A同比2014E A的E净收入人民币59,586 73,622 -19％58,166 2％销货成本人民币百万元（55,840）（70,394）-21％（54,865）2％毛利人民币3,745 3,228 16％3,301 13％营销，一般及行政管理费用百万元（1,823）（1,757）4％（1,664）10％息税前利润人民币百万元1,756 1,476 19％1,526 15％融资费用人民币百万元（1,244）（1,154）8％（1,249）0％净利润人民币221,157 40％14 15x净经常性利润亿元385288 34％267 44％每股收益人民币元/股0.029 0.020 40％0.002 15倍每股收益-经常性人民币/股0.050 0.037 34％0.035 44％销量mnt 18.3 18.0 2％18.1 1％热轧卷现货美元/吨465524 -11％465 0％螺纹钢现货美元/吨424488 -13％423 0％均价人民币/吨2,879 3,355 -14％2,834 2％单位毛利人民币/吨158108 46％127 25％ASP-拨轮人民币/吨7,410 7,682 -4％7,667 -3％单元GP轮系人民币/吨1,271 1,168 9％1,664 -24％单位EBITDA美元/吨51 50 1％47 9％AR天数52 43 21％54 -4％天数天数57 52 9％55 3％净债务人民币百万元18,307 19,786 -7％18,384 0％净负债比率％71％77％-8％71％-1％OCF人民币百万元2,913 5,091 -43％4,470 -35％FCF百万元4,239 549 673％1,402 202％资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图3：季度结果摘要-马鞍山 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14AInv天天55 79 65 6557资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图4：主要假设和财务状况-马鞍山 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E热轧卷现货美元/吨525465413415430 硬焦煤美元/吨159126123130130100500-5073 7479 8762119826019(26)55524018 2343 50 52 50 42 3858 62 5234 单位财务成本人民币/吨64.0 68.0 54.7 44.3 32.1净利 -反复发生人民币mn1573858581,3712,454BV人民币/股3.343.363.473.744.06免费现金流人民币mn5494,2392,7374,1534,841净债务人民币百万元19,786 18,307 15,570 11,417 6,576 净债务/权益%77%71%58%40%21%资料来源：瑞士信贷公司数据估计资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。净收入人民币百万元17,42113,59915,17315,49615,318毛利人民币百万元7254425071,3401,457净利NP重复人民币百万元人民币百万元487293(446)(300)(284)(162)404580547505卷nt4.684.014.654.884.76单位EBITDA美元/吨50 42 38 58 62BV人民币/股3.002.952.912.963.03AR日天4964565055AP日天6686857676CRC点美元/吨643563503502518线材斑美元/吨488423359358374中国铁矿石到岸价美元/吨13697737376马山销售量万吨18.018.318.919.119.1均价人民币/吨3,3552,8792,6012,6252,71891 87 827070 63 66 7175单位EBITDA美元/吨50.050.553.755.664.1 2015年3月26日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2015年3月25日）马鞍山钢铁股份有限公司（0323.HK，HK $ 2.12，跑赢大市，目标价HK $ 2.6）重要的全球披露披露附录就个人分析的公司或证券而言，陈丽娜和CFA的欧文亮均保证（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。马鞍山钢铁股份有限公司（0323.HK）三年价格及评级历史0323.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2012年4月18日2.42 3.70澳2012年6月14日1.80 2.702012年8月23日1.73 1.00 U2012年12月6日2.081.302013年4月9日1.961.602013年12月11日2.041.702014年3月29日1.72 2.20 O14年8月19日1.862.1514年10月20日1.692.15*2014年12月8日2.252.60*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效管理ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 加拿大和欧洲的评级是根据股票相对于分析师覆盖范围的总收益来确定的，该范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中大盘股表现最吸引，中性股表现不那么吸引，而跑赢大盘最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益； 2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总回报率与相关国家或地区基准的平均总回报率之间的关系。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服