HeaderTable_User 847289893 HeaderTable_Stock 002285 买入 investRatingChange.same 13020600 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 2,563 3,308 4,743 6,313 8,036 同比增长 36.5% 29.1% 43.4% 33.1% 27.3% 营业利润（百万元） 470 559 712 1,057 1,403 同比增长 56.7% 19.0% 27.3% 48.4% 32.8% 归属母公司净利润（百万元） 318 394 515 764 1,013 同比增长 50.6% 23.9% 30.7% 48.2% 32.7% 每股收益（元） 0.42 0.52 0.68 1.00 1.33 毛利率 35.7% 33.8% 29.4% 31.2% 31.9% 净利率 12.4% 11.9% 10.9% 12.1% 12.6% 净资产收益率 19.9% 21.1% 23.8% 28.3% 28.3% 市盈率（倍） 92.7 74.8 57.2 38.6 29.1 市净率（倍） 17.3 14.6 12.8 9.6 7.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 房产O2O领域巨头显现，进入用户经营阶段 核心观点 风口正从消费互联网（小C）向产业互联网（大B）转移，房产领域将出现类似BAT这样具备建立生态圈能力的巨头，世联行最具可能性。理由包括：1）重度垂直行业中，行业龙头最具成为产业互联网巨头的可能，公司在2014年的新房交易额达到全国第一；2）公司掌握交易环节，能够深入与购房人沟通挖掘深度价值；3）从去年公司设立和投资的一系列企业可以看出，公司在互联网金融、房产电商、海外房产、社区O2O方面均有布局。 通过参股Q房网，公司形成横跨一二手房的真房源体系，对C端客户的服务形成闭环，将进入经营用户的阶段。与Q房网的合作使公司避免了仅有新房真房源的窘境，同时公司正努力开拓海外购房市场，力图成为购房人一站式服务平台。公司基本形成了服务C端的O2O模式，而非原来的B2C企业，移动互联网时代、利率市场化时代的开启也使公司弯道超车、增加用户流量成为可能。 通过参股Q房网，公司进一步介入二手房金融市场，打开了互联网金融业务空间，我们认为公司具备成为中国最大住房金融公司的潜质。我们测算，公司进入存量房金融市场后，年贷款投放额可从原来的85亿元提升至577亿元。同时公司还在进一步开拓装修贷、车位贷市场，也可能在2015年放量。 财务预测与投资建议 维持买入评级，上调目标价至54.40元。我们预计公司2015-2017年EPS为0.68/1.00/1.33元，对应2015年PE为57X。运用可比公司法，彩生活等服务类公司及上海钢联等在线供应链金融公司的估值为80X，我们给予公司2015年80XPE，对应股价54.40元维持买入评级。我们同时计算了公司静态情况下每年可投放的贷款总量，为577亿元，以Lending Club的1X的市贷率（PTLO）计算，公司互联网金融业务的市值空间为577亿元，对应股价64.11元。 风险提示 代理销售增长不达预期；金融业务增长不达预期；中小板大幅调整。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年03月25日） 38.65元 目标价格 54.40元 52周最高价/最低价 38.65/7.59元 总股本/流通A股（万股） 76,378/76,352 A股市值（百万元） 29,520 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2015年03月26日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 38.0 86.2 182.9 110.6 相对表现（%） 35.6 72.9 164.8 29.4 沪深300（%）% 2.5 13.3 18.1 81.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 竺劲 021-63325888*6084 zhujing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S086051406003 相关报告 联姻Q房网，打造房产交易互联网大平台 2015-03-12 销售创新高，政策效果逐步显现！ 2015-01-20 收购青岛最大代理行，开启价值回归之路 2014-12-25 -97%0%97%195%292%14/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/02世联行沪深300世联行 002285.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 世联行动态跟踪 —— 房产O2O领域巨头显现，进入用户经营阶段 2 目 录 1、新风口：房产互联网领域也将出现类似BAT的巨头 ................................. 4 产业互联网成风：从小C迈向大B .................................................................................... 4 房地产领域：世联行最具建设O2O生态圈的可能性 .......................................................... 5 2、新模式：从形成闭环向用户经营方向演化 ................................................. 6 公司基本完成B2C企业向O2O企业的演化 ....................................................................... 6 从形成闭环向经营用户迈进 ................................................................................................ 7 3、新金融：涵盖一切交易环节的云服务 ........................................................ 8 公司有望成为最大的房地产金融公司.................................................................................. 8 公司新进的存量房市场是一个金融大市场 .......................................................................... 9 4、盈利预测与投资建议 ................................................................................. 9 盈利预测：2015-2017年EPS为0.68/1.00/1.33元 ........................................................... 9 投资建议：买入评级，目标价54.40元 ............................................................................ 10 风险提示 ...................................................................................................... 11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 世联行动态跟踪 —— 房产O2O领域巨头显现，进入用户经营阶段 3 图表目录 图1：过去5年消费互联网渗透率快速提升 .................................................................................. 4 表1：产业互联网的未来 .............................................................................................................. 4 图2：房地产行业是一个巨量市场 ................................................................................................ 5 表2：公司在房产服务各领域均有布局 ......................................................................................... 5 图3：线上线下融合趋势明确 ....................................................................................................... 6 图4：Zillow提供大量的增值服务提高客户体验，如免费评估 ...................................................... 7 图5：搜房互联网MUV中移动端占比提升明显 ............................................................................ 8 图6：金融业务成为盈利主力，以下为毛利润占比 ....................................................................... 8 表4：可能衍生的新金融业务 ....................................................................................................... 9 表5：可比公司估值表（房产O2O公司及在线供应链金融公司）.............................................. 10 表6：互联网金融市值空间估算 .................................................................................................. 10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一