给予增持评级，看6.27港元

file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/1.txt[2015-3-24 13:30:15]招金矿业(01818)给予增持评级,看6.27港元财通国际 山东省主要金矿企业招金矿业(4.16, -0.13, -3.03%)公布之一四年上半年核心业绩如料继续倒退：集团营业额￥2,845百万，增19.8%，因期内金价但销量显着增加。毛利￥1,029百万，跌1.13%，毛利率36.1%，大跌7.8%点，因黄金和特别是精铜单位毛利下跌。核心股东应占溢利粗略估计为￥285百万，大跌38.3%，或每股￥0.096。计入黄金库存减值回拨￥25百万、黄金期货价值增益￥9百万、黄金出租损失￥12百万等等一次性损益后，报告股东应占溢利为￥324百万，增8.3%，或每股￥0.109。集团宣布不派发中期股息。 集团溢利主力分部为黄金白银销售和加工，以及副产品销售。一四年上半年，集团专注提高产能，黄金矿产311,460盎司，增12.3%；黄金冶炼加工169,754盎司，增41.6%；得出总产量481,213盎司，增21.1%。唯矿产销量和冶炼销量未予披露。期内集团白银销量也未予披露，粗略估计约为七百多万盎司。期内集团黄金分部销售额￥2,447百万，增26.0%。推测期内黄金销量也为481,213盎司，增21.1%。期内平均现货盎司金价1,291美元，同比跌15.2%。集团披露期内所谓黄金“综合成本“每克￥133.81(约每盎司675美元)，同比减少0.61%，可能为黄金冶炼量大幅增加，提高冶炼产能使用率所致。 财通国际预期盎司金价已于一三年六月1,180美元到底，反复徘徊后于一四年下半年恢复长期上升，主因世界M1货币同比增长已从近乎无增长加速至六月份约9%，七月份回顺至约7%。其中欧元占比29%，为最大成分M1货币。如果ECB早前宣布的负利率政策和针对私人企业的数千亿欧元贷款陆续到位，则下半年欧元M1货币增长应明显加速，带动人民币、日元、美元等主要M1货币增长加速，推动能源、金属、粮食资源价格大幅上升，有利金价。 预期黄金分部溢利提高，唯铜硫分部溢利大减，负债增加利息支出大增，集团核心溢利或下跌36.2%至￥541百万，或每股￥0.182，暗示预期股本回报率回升至约6.3%。现价4.29港元暗示一四年市账率约1.14倍，一四年估值已很充份合理。如一五年平均盎司金价、盎司银价、上期所即月铜价回升，集团一五年或能回升至逾十一亿元，保守估计一五年公平估值或可达市账率1.5倍，或每股6.27港元。财通国际维持给予此股“增持”评级，风险为世界M1货币增长减速，美国财政赤字比率下跌，导致金价下调。