红外夜视系统龙头，汽车前装后装市场即将启动

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。Table_Title2015年03月23日中达股份（600074.SH）Table_Summary红外夜视系统龙头，汽车前装后装市场即将启动■保千里借壳上市，深度布局汽车夜视系统：保千里定位于高端电子视像产品研发、生产和销售，高端图像采集、分析、显示、处理技术是其核心竞争力，主要业务包括汽车夜视系统、特种视像、安防监控和商用显示等。其中汽车主动红外夜视产品是公司最有成长潜力的产品，广电级夜视摄录机、特种专用夜视仪等产品也有较好成长空间，安防监控和商用显示产品则是带来稳定收入与利润的现金牛。■依靠技术和价格优势，打开汽车夜视系统市场：保千里汽车夜视系统国内技术领先，较国际大厂有明显价格优势，后装市场率先打开，2014年销量超过7000套。在前装市场，保千里已与比亚迪、长安、广汽等28家汽车厂商签订合作协议，15年开始销量有望大幅放量。■精密光机电技术领先，确保竞争优势：保千里是国内少数具备精密光机电成像与处理技术，智能球及其机芯关键技术，并专注于主动红外夜视技术的生产厂商，能够完成从光学镜头、自动对焦机芯到一体化摄像机的全部自主设计及制造。与其相当的竞争对手数量有限，确保了在行业爆发增长阶段，公司能够充分获益。■投资建议：预计公司2015-2017年EPS为0.15元、0.24元和0.34元，公司汽车夜视系统在前装及后装市场刚刚进入放量销售阶段，因性价比大幅低于国际厂商，在汽车电子产品渗透率大幅提升阶段，销量有望超出预期，给公司业绩带来较大弹性。作为A股市场稀缺的辅助驾驶相关公司，且红外相关公司估值始终处于较高水平，因此给予公司买入-A评级，6个月目标价15.00元。■风险提示：新产品开拓不达预期Table_Excel1摘要(百万元)201320142015E2016E2017E营业收入1,401.5739.61,109.41,830.62,837.4净利润238.026.4332.4533.1757.3每股收益(元)0.110.010.150.240.34每股净资产(元)0.040.281.001.191.45盈利和估值201320142015E2016E2017E市盈率(倍)104.3939.374.746.532.8市净率(倍)264.539.811.09.37.6净利润率17.0%3.6%30.0%29.1%26.7%净资产收益率125.5%3.0%13.9%18.9%22.1%股息收益率0.0%0.0%0.3%0.4%0.6%ROIC-31.5%3.0%61.4%58.5%76.4%数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测Table_BaseInfo公司快报证券研究报告塑料制品投资评级买入-A首次评级6个月目标价15.00元股价（2015-03-20）11.00元Table_MarketInfo交易数据总市值（百万元）24,815.48流通市值（百万元）9,855.79总股本（百万股）2,255.95流通股本（百万股）895.9812个月价格区间3.06/11.23元Table_Chart股价表现-50%31%112%193%2014-032014-072014-112015-03中达股份基础化工沪深300资料来源：Wind资讯Table_ChangeRate%1M3M12M相对收益59.2479.29172.96绝对收益69.7594.35259.48Table_Author赵晓光分析师SAC执业证书编号：S1450514030002zhaoxg@essence.com.cn021-68766193安永平分析师SAC执业证书编号：S1450515010002anyp@essence.com.cn010-66581600郑震湘分析师SAC执业证书编号：S1450514060005zhengzx@essence.com.cn021-68763580邵洁分析师SAC执业证书编号：S1450514080002shaojie@essence.com.cnTable_Report相关报告 2公司快报/中达股份本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。Table_Excel2财务报表预测和估值数据汇总(2015年03月23日)利润表财务指标（百万元）201320142015E2016E2017E（百万元）201320142015E2016E2017E营业收入1,401.5739.61,109.41,830.62,837.4成长性减:营业成本1,345.2635.5588.0951.91,532.2营业收入增长率-19.7%-47.2%50.0%65.0%55.0%营业税费4.83.95.59.214.2营业利润增长率29.6%-104.1%1,224.6%60.4%42.0%销售费用35.126.444.482.4124.8净利润增长率-145.2%-88.9%1,158.1%60.4%42.0%管理费用147.274.3105.4179.4283.7EBITDA增长率75.7%-112.6%529.5%55.6%40.4%财务费用73.510.3-5.3-12.1-14.8EBIT增长率53.4%-106.0%882.6%59.5%42.4%资产减值损失551.9-0.6---NOPLAT增长率21.0%-105.7%946.8%59.5%42.4%加:公允价值变动收益-----投资资本增长率-41.1%-48.0%67.2%9.1%38.2%投资和汇兑收益-6.041.240.040.040.0净资产增长率-425.7%278.0%217.1%17.8%21.4%营业利润-762.131.1411.4659.8937.2加:营业外净收支1,075.4-0.8---利润率利润总额313.330.3411.4659.8937.2毛利率4.0%14.1%47.0%48.0%46.0%减:所得税65.27.582.3132.0187.4营业利润率-54.4%4.2%37.1%36.0%33.0%净利润238.026.4332.4533.1757.3净利润率17.0%3.6%30.0%29.1%26.7%EBITDA/营业收入-39.8%9.5%40.0%37.7%34.2%资产负债表EBIT/营业收入-49.1%5.6%36.6%35.4%32.5%201320142015E2016E2017E运营效率货币资金24.325.81,339.21,634.21,863.9固定资产周转天数2352311026445交易性金融资产-----流动营业资本周转天数2830455257应收帐款86.7132.0176.2332.3455.9流动资产周转天数110163331401332应收票据13.510.326.734.360.3应收帐款周转天数2553505050预付帐款153.630.7132.7131.7293.9存货周转天数3346272627存货100.486.976.4188.0237.6总资产周转天数461587582571447其他流动资产2.42.42.02.02.0投资资本周转天数353377230182146可供出售金融资产-0.2---持有至到期投资-----投资回报率长期股权投资1.04.64.64.64.6ROE125.5%3.0%13.9%18.9%22.1%投资性房地产115.9186.2186.2186.2186.2ROA17.7%2.3%12.8%16.4%19.6%固定资产622.9328.2303.5347.9368.3ROIC-31.5%3.0%61.4%58.5%76.4%在建工程13.05.575.572.821.8费用率无形资产269.3191.6250.5284.7322.9销售费用率2.5%3.6%4.0%4.5%4.4%其他非流动资产管理费用率10.5%10.0%9.5%9.8%10.0%资产总额1,403.11,009.92,578.63,223.73,822.5财务费用率5.2%1.4%-0.5%-0.7%-0.5%短期债务647.6----三费/营业收入18.3%15.0%13.0%13.6%13.9%应付帐款81.0180.248.5321.7274.1偿债能力应付票据-----资产负债率85.9%26.0%8.1%13.4%11.3%其他流动负债负债权益比609.7%35.1%8.8%15.5%12.8%长期借款303.0-46.1--流动比率0.421.1511.635.526.92其他非流动负债速动比率0.310.8011.125.076.35负债总额1,205.4262.6208.9432.8433.2利息保障倍数-9.374.02-76.97-53.59-62.27少数股东权益103.9123.6120.3115.0107.5分红指标股本896.0896.02,256.02,256.02,256.0DPS(元)--0.030.050.07留存收益-802.2-272.3-6.5420.01,025.8分红比率0.0%0.0%20.0%20.0%20.0%股东权益197.7747.32,369.72,791.03,389.3股息收益率0.0%0.0%0.3%0.4%0.6%现金流量表业绩和估值指标201320142015E2016E2017E201320142015E2016E2017E净利润248.122.8332.4533.1757.3EPS(元)0.110.010.150.240.34加:折旧和摊销130.729.237.742.746.7BVPS(元)0.040.281.001.191.45资产减值准备551.9-0.6---PE(X)104.3939.374.746.532.8公允价值变动损失-----PB(X)264.539.811.09.37.6财务费用74.110.4-5.3-12.1-14.8P/FCF-2,784.3-55.71,098.161.063.8投资损失6.0-41.2-40.0-40.0-40.0P/S17.733.622.413.68.7少数股东损益10.1-3.7-3.3-5.3-7.5EV/EBITDA-8.372.752.833.523.6营运资金的变动9.9-13.7-249.0-4.3-360.8CAGR(%)28.6%220.6%-182.4%28.6%220.6%经营活动产生现金流量21.567.972.5514.2380.9PEG3.64.3-0.41.60.1投资活动产生现金流量55.5-42.1-101.8-78.5-14.5ROIC/WACC-5.40.510.610.113.2融资活动产生现金流量-98.4-24.31,342.6-140.6-136.6REP-0.818.42.52.41.3数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3公司快报/中达股份本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；Table_AuthorStatement分析师声明赵晓光、安永平、郑震湘、邵洁分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以