宏观经济周报：经济延续下行趋势 宽松政策继续加码

2015年3月21日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 宏观经济 经济延续下行趋势 宽松政策继续加码 宏观经济周报 光大最新观点 实体经济总体呈现疲弱。实体经济继续呈现疲弱态势。发电量同比跌幅进一步加深，产能利用率持续走低，显示生产活动并不景气。需求面上周显示微弱复苏迹象，房地产销售单周同比增速有所回升，但能否延续有待继续观察。经济基本面总体疲弱。 决策层对房地产市场关注度提高，政策友好度将显著上升。去年下半年宽松的货币政策与限购限贷政策放松推动房地产市场在4季度获得短暂复苏。然而今年年初以来房地产销售持续下行，加大经济下行压力。在地方政府债务管控与工业品通货紧缩抑制基础设施和制造业投资背景下，房地产市场对经济企稳具有重要意义。近期决策层对房地产关注度显著上升，媒体报道住建部等部门被要求针对楼市出现的问题研究对策，做好政策储备，稳定房地产市场。首付比例降低、税收政策调整等或将于近期出台，有望对房地产市场形成支撑。 货币与财政政策将延续宽松。经济下行压力之下，货币政策将延续宽松态势。上周央行调低了逆回购利率，并续作到期的3500亿MLF，并将规模加大至5000亿元。李克强总理上周召开国务院常务会议，明确《政府工作报告》的部门责任和分工，确保完成全年经济社会发展主要目标任务。要求确保经济运行在合理区间，抓紧实施积极财政政策加大增效措施，加大定向调控力度。去年下半年以来偏紧的财政政策有望改观，通过加大中央财政支出等方式推动基础设施投资增速回升，实现稳增长目标。 一周宏观经济信息 1. 生产面下行压力加大，需求面显现弱企稳迹象，具体走势有待继续观察。上周生产面继续呈现弱势。6大发电集团耗煤量4周平均同比继续大幅下跌31.5%，产能利用率也延续下行趋势。上周需求面出现弱复苏迹象。虽然30城市房屋销售面积同比增速继续保持回落态势，4周平均同比下跌22.6%，但跌幅有所收窄，而上周单周同比上涨7.6%。近期房地产政策友好程度显著上升，首付比例调低以及税收调整政策可能相继出台，房地产走势需要继续观察。 2. 食品价格在春节后持续环比下跌，通缩压力继续上升。商务部周度食品价格连续两周环比大幅下跌，而工业品价格同样延续下降趋势。 3. 央行调低逆回购利率并加大MLF规模，引导短期利率下行。虽然央行在上周继续回笼250亿元流动性，但调低逆回购利率10bps,同时将到期的3500亿MLF扩大至5000亿元。释放央行维持宽松货币政策的意图，短期流动性偏紧状态有望缓解。 4. 人民币借美元调整大幅升值。美联储偏鸽派表态下美元上周走遍，人民币借势显著升值。即期汇率结束2014年12月以来的弱势，强劲升值533个基点至6.2062，中间价累计升值92个基点至6.1496，即期汇率相对人民币贬值幅度收窄至0.91%。基本面不支持人民币继续大幅走强，但美元进入调整状态将降低资本流出压力，人民币或继续维持窄幅波动态势。 5. 股指再度加速上扬，融资继续攀升。上周股指大涨7.2%，融资余额环比增长3.7%。股市热情高涨，新开户数创2013年以来次高值。然而资本市场过度加杠杆可能引发监管层注意，同时注册制实施等也可能加大股市回调风险。分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 王一聪对本报告亦有贡献 010-58452072 wangyicong@ebscn.com 周度数据跟踪 本周 上周 食品价格周环比（%）1/ -1.2 -1.2 生资价格周环比（%） -0.4 -0.4 公开市场净投放（十亿） -25 -53 7天回购（%） 4.55 4.720 人民币兑美元中间价 6.150 6.159 人民币收盘价对中间价升值（%） -0.912 -1.753 资料来源：CEIC，Wind 注1/：预计3月CPI将在1.0%左右；PPI将在-4.7%左右。 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-3-21中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 1. 资本市场观点综述 图1. 光大宏观信心指数 图2. 光大策略信心指数 1800 2200 2600 3000 3400 3800 -1.5-1-0.500.511.52013-12013-62013-112014-42014-92015-2宏观信心指数上证综指（右轴）%点 1800 2200 2600 3000 3400 3800 -1.5-1-0.500.511.52014-22014-52014-82014-112015-2点%策略信心指数上证综指（右轴） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 上周市场宏观观点：经济增速回落明显，期待货币和财政政策发力 整体经济：中国 2 月份的经济数据表现明显偏离了此前预测，其中货币、出口和CPI 数据显著高于预期，而其它数据大多不及预期，特别是重要的工业增加值数据和房价数据。经济增速回落明显，各券商认为一季度GDP预计降至7%或以下。由于货币利率高企，对于降低社会融资成本和稳定货币信用创造，宽松货币政策仍有空间。并且积极财政政策也值得期待。 通胀：CPI 短期低位探底，PPI 同比降幅扩大，环比降幅收窄，但通缩迹象仍不乐观。 流动性：7天期逆回购招标利率再下调，表明央行态度转变，释放价格宽松信号，有助于货币利率下行，流动性迎来改善。 上周市场策略观点：短期大盘有效突破,政策预期增强 整体观点：本周卖方策略观点中，4多，2平，1空。多方认为政府传递出政策宽松的基调, 成为推动市场上行的动力, 市场将小幅上行。①两会期间，李克强总理关于稳增长的表态进一步提升了市场对宽财政的共识度，宽财政和宽货币预期提升投资者情绪。②两会闭幕，内容基本符合预期，各项改革在2015 年将继续深化。③“一带一路”国家战略稳步推进，PPP模式作为投融资体制改革的重要一环正全面推广，两大主题正成为资本市场投资焦点。④“强信贷、弱经济”成就流动性的蜜月期，数量型放松对货币派生的效果开始显现。中方认为大小盘均已经累积了较多涨幅，实体经济改善的势头尚不明显，市场需要继续盘整。①大小盘均已经累积了较多涨幅；市场所隐含的放松预期较高。②散户积极入市，往往表示市场亢奋在接近尾声。③人民币贬值、IPO、杠杆收缩，都是对市场的有效扰动。空方认为短期投资过热危险，整体盈利难言改善，预期市场疲弱。①近期A股进入业绩披露期，整体盈利难言改善。②随着“两会”结束，投资者关于政策催化剂的预期料会逐渐弱化。③成长股是此轮大牛市的主战场，但是年初至今大涨快涨之后，短期股价进入双向波动，对于追求绝对收益的操作难度大大提升，尤其是“跟风”上涨的概念股在业绩披露期的波动风险大。 投资策略：券商配置4条主线：①稳增长和调结构主线：环保、TMT、各种清洁能源等趋势性机会。②资源能源领域的整合主线。③基本面相对较好主线：战略配置消费、国企改革。④主题类主线：一带一路、京津冀等。 2015-3-21中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 2．实体经济 实体经济继续面临下行压力。虽然政府持续出台宽松货币政策，然而经济依然未能扭转疲弱态势。上周，6大发电集团耗煤量4周平均同比继续大幅下跌31.5%，虽然跌幅较上周略有收窄，但依然维持疲弱态势。铁矿石库存跌幅继续扩大，而钢铁库存同比跌幅收窄，显示钢铁需求依然疲弱。产能利用率继续保持弱势，焦化企业开工率环比持平于78.0%水平，而PTA产业链负荷率继续环比下跌1.8个百分点至69.5%。生产面呈现持续放缓态势。 图3. 六大发电集团日耗煤量及同比 资料来源：Wind 图4. 历年六大发电集团耗煤量 图5. 螺纹钢与铁矿石库存 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图6. 高炉与焦化企业开工率 图7. 浮法玻璃与PTA产业链产能利用率 资料来源：Wind 资料来源：Wind -10-50510152025-60-40-20020406080201120122013201420156大发电集团日均耗煤同比（月度移动平均）全国发电量月度同比（右轴）同比（%）同比（%）304050607080902015-12015-32015-52015-72015-102015-1220152014201320126大发电集团日均耗煤量（万吨）-60-40-2002040608020112012201320142015主要港口铁矿石库存主要城市螺纹钢库存同比（%）60657075808590808284868890929496982012201320142015高炉开工率焦化企业开工率（右轴）%%5060708090100110707580859095100200720082009201020112012201320142015浮法玻璃PTA产业链（右轴）产能利用率（%）产能利用率（%） 2015-3-21中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 3．房地产市场 房地产市场显现微幅企稳迹象，未来走势有待继续观察。政府持续宽松货币政策刺激下，房地产呈现出微幅企稳迹象。虽然30城市房屋销售面积增速继续保持同比回落态势，上周4周同比增速同比下跌22.6%，但跌幅较此前一周的37.2%有所收窄。上周单周同比上涨7.6%，特别是三线城市同比大幅增长25.5%。房地产市场呈现出一定的企稳迹象，未来走势有待继续观察。近期政策面对房地产关注度加强，决策层要求稳定房地产市场，降低公积金首付比例、二手房首付比例，以及税收政策等有望相继调整。政策面的友好将对房地产市场形成有效支撑。 图8. 房地产销售同比增速 资料来源：Wind 图9. 历年30城市房地产周度销售 图10. 分类城市销售面积同比增速 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图11. 历年一线城市房地产周度销售 图12. 十大城市商品房可售面积同比变化率 资料来源：Wind 资料来源：Wind -80-60-40-2002040608010020112012201320142015全国房地产月度销售30城市房屋周度销售（4周移动平均）同比变化率（%）012345672015-12015-42015-72015-10201520142013201230城市地产周度销售面积（百万平方米）-80-60-40-2002040608010012020112012201320142015一线城市二线城市三线城市地产销售面积同比变化率（%，4周移动平均）00.20.40.60.811.21.41.61.82015-12015-42015-72015-102015201420132012一线城市地产周度销售面积（百万平方米）-40-2002040608010020112012201320142015十大城市十大城市：一线城市十大城市：二线城市商品房可售面积同比变化率（%） 2015-3-21中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 4. 食品价格走势 食品价格跌幅显著加深。上周食品价格延续春节后持续下跌态势。农产品批发价格指数周环比下跌0.8%，菜篮子产品批发价格指数同样环比下跌0.9%。3月9日至3月15日这周，食品价格与前周环比下跌1.2%，与上周持平。春节后蔬菜价格维持下跌态势，且不断加深。 3月9日至3月15日当周环比下跌5.9%，而猪肉价格环比下跌1.7%。随着经济持续疲弱和春节因素退出，食品价格在短期将持续下行，通缩压力继续加剧。3月CPI同比将由于春节因素退出而重回弱势，预计同比在1.0%左右。 图