国内宏观经济周报1511期（总163期）：财政收入和国企利润增速继续回落

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2015年3月23日 财政收入和国企利润增速继续回落 ——国内宏观经济周报1511期（总163期） 核心要点： 首席经济学家  货币市场短期利率回落 人民币汇率反弹 上周公开市场操作净回笼250亿元，缩量的同时7天期逆回购中标利率再度下调10bp至3.65%。央行续作到期MLF。货币市场利率普遍回落。银行间固定利率国债到期收益率偏稳。汇率方面，上周美元调整、人民币强势反攻。英德法意集中宣布加入亚洲基础设施投资银行，也提振了市场对人民币国际化和人民币汇率维持相对强势的预期。预计未来人民币走势偏强，人民币对美元汇率呈明显的双向波动态势。短期人民币反弹也有助于改善本币市场流动性。本周公开市场将有350亿元逆回购到期，到期资金继续减少，且3月中下旬往往有较大规模财政性存款投放性，因而短期资金面偏暖因素较多。但美加息预期仍将支撑美元资产，外汇占款保持弱增长或减少将是常态，利率市场化又将加剧银行资金分流，稳增长项目资金需求趋升，银行间流动性仍面临诸多挑战。  农产品价格继续下行 天气变暖农产品价格回落。商务部重点监测的蔬菜批发价格下跌5.9%。天气晴好，利于蔬菜的生长、运输，物流园南北方蔬菜上市量增加，供应充足，菜价出现下滑。各地蔬菜自供量随着气温回升日渐充足，北方省份外调需求相对减弱，影响菜价回落。下周气温继续回升，各地蔬菜产量普增，南方鲜菜品种将持续增加，鲜菜品种价格往往较高，但今年气温同期偏高，预计下周，蔬菜价格指数将呈小幅回落态势。猪肉价格下跌1.7个百分点，猪肉价格继续下行。生猪价格的下跌主要原因是经济形势低迷导致的需求疲软，同时2014年上半年淘汰的母猪量明显少于下半年，导致当前生猪供应下降幅度有限，但后期下降空间较大。而仔猪价格连续上涨10周，其主要原因则来自于前期母猪淘汰导致的仔猪供应下降和年后补栏积极导致的需求上升。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期下跌1.11个百分点，按照食品在CPI中比例，食品价格拉低CPI约0.34个百分点。  国企利润同比下降 2015年1-2月，全国国有及国有控股企业营业总收入和利润总额同比下降（不含国有金融类企业）5.4%和21.5%。扣除中石油等三大石油公司利润，全国国有企业利润总额比上年同期下降1.2%。行业看，靠近消费的电子、施工房地产以及受益能源价格下降的电力和化工等行业实现利润同比增幅较大；石油、建材和机械等行业实现利润同比降幅较大；石化、交通、有色、钢铁和煤炭等行业亏损。过剩产能行业利润的下降将加快产能的淘汰和产业的转型，而国企利润的下降也将倒逼国企改革的加快。在中国改革和转型过程中，在经济增速逐渐向下寻找均衡点的过程中，工业企业盈利增速整体面临下行压力，行业、企业盈利的分化将加剧。  财政收入增速继续放缓，中央支出加快 今年前两个月的收支压力进一步加大，税收增幅不到1%，土地出让收入同比下降近四成。与此同时，支出却继续保持了两位数增长。主要是中央财政支出加快，而占比更大的地方财政支出却增长乏力。虽然2015年财政赤字率目标2.3%较去年提高了0.2个百分点，但考虑到地方政府债务纳入预算管理且财政收入放缓较多，财政收支压力仍然较大。财政部19日下发《关于开展地方盘活财政存量资金有关情况专项检查的通知》，落实财政存量盘活，提高财政资金效率。预计随后地方财政支出会缓慢回升，但幅度受限。  70城市房价因春节因素2月平均环比跌幅略有扩大 受春节因素影响，2月70城市房地产销量环比回落较多，价格平均环比跌幅略有扩大，按往年情况来看，三月成交量往往会有季节性回升。虽然各地的房地产调控政策已逐步放松，但当前房地产投资继续下滑、房地产成交依旧低迷、经济下滑压力依旧较大。预计未来房地产调控权责将进一步下放，同时也会根据经济运行情况，适时出台一些鼓励自住和改善型住房需求的全国性储备政策，比如首套房贷税收或利率优惠等等。 分析师 特此鸣谢 近期银河宏观报告 《新增信贷攀升——国内宏观周报1510期》2015.3.16 《经济继续回落——2015年1-2月宏观经济数据分析》2015.3.12 《宽松与改革并进——国内宏观周报1508期》2015.2.23 《经济仍在寻找“均衡点”——2014年12月宏观经济数据分析》2015.1.26 《11月工业企业利润降幅扩大——国内宏观经济周报1450期》2014.12.28 《延续出清——2015年宏观报告》2014.12.17 《缓慢出清——宏观经济2014年度报告》2013.12.26 国际经济 《美元指数加速上扬——国际经济周报第195期》2015.3.16 《美元指数创新高——国际经济周报第194期》2015.3.9 《欧洲经济景气回升——国际经济周报第193期》2015.3.2 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 国家 日期 时间或数据 欧洲 3月23日（周一） 英国-3月CBI工业订单差值 3月24日（周二） 法国/德国/欧元区3月制造业PMI初值；英国2月CPI年率 3月25日（周三） 德国-3月IFO商业景气指数； 3月26日（周四） 德国-4月Gfk消费者信心指数；法国-第四季度GDP年率终值；英国- 2月季调后零售销售月率；英国- 3月零售销售差值 3月27日（周五） 英国-3月Gfk消费者信心指数；英国- 3月Nationwide房价指数月率(3/27-4/4日)；德国- 2月实际零售销售月率(3/27-4/3日)； 美国 3月23日（周一） 2月成屋销售总数年化 3月24日（周二） 2月季调后CPI月率；1月FHFA房价指数月率；3月Markit制造业PMI初值；2月新屋销售总数年化；3月里奇蒙德联储制造业指数 3月25日（周三） 2月耐用品订单月率 3月26日（周四） 3月21日当周初请失业金人数 3月27日（周五） 第四季度实际GDP年化季率终值；3月密歇根大学消费者信心指数终值 日本 3月24日（周二） 3月制造业PMI初值 3月27日（周五） 2月失业率；2月全国核心CPI年率；2月季调后零售销售月率 数据来源：汇通网，FX168，中国银河证券研究部 目录  货币市场利率回落，人民币汇率反弹 ....................................................................................................................... 2  2月人民币外汇占款小幅增加 .................................................................................................................................... 3  农产品价格下行........................................................................................................................................................... 4  国企总营收和总利润同比下降 ................................................................................................................................... 6  财政收入增速继续放缓，中央支出加快 ................................................................................................................... 6  70城市房价因春节因素2月平均环比跌幅略有扩大 .............................................................................................. 7 附表1：主要的中国宏观经济数据 .................................................................................................................................... 9 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 财政收入和国企利润增速继续回落 ——国内宏观经济周报第1511期（2015.3.16-2015.3.22）  货币市场短期利率回落，人民币汇率反弹 上周公开市场操作净回笼250亿元，缩量的同时7天期逆回购中标利率再度下调10bp至3.65%。货币市场短期利率普遍回落。隔夜、7天、14天和一个月shibor分别回落14.2bp、40.7bp、27.8bp和2.1bp至3.294%、4.331%、4.495%和5.031%。主要地区6个月票据直、转贴利率回升5个基点。银行间固定利率国债到期收益率偏稳。1年和10年到期收益率分别小幅回升0.76和0.79个基点至3.102%和3.4958%，3年和5年期固定利率国债到期收益率小幅回落1.03和3.62个基点至3.2157%和3.4958%。17日，3500亿元的中期借贷便利到期，消息人士称，央行不仅续作了这批MLF，还有个别银行有所增加。 汇率方面，上周美元调整、人民币强势反攻。美元兑人民币中间价一周回落92bp至6.1496，即期汇率回落533bp至6.2062。上周继英国之后，德国、法国、意大利密集宣布加入亚洲基础设施投资银行，也提振了市场对人民币国际化和人民币汇率维持相对强势的预期。预计未来人民币走势偏强，人民币对美元汇率呈明显的双向波动态势。 而人民币贬值压力的减弱，有助于改善短期本币市场流动性。此外，本周公开市场将有350亿元逆回购到期，无正回购、央票到期。到期资金继续减少，且3月中下旬往往有较大规模财政性存款投放性，因而短期资金面偏暖因素较多。但美国加息预期的持续仍将支撑美元资产，外汇占款保持弱增长或减少将是常态，利率市场化又将加剧银行资金分流，稳增长项目资金需求趋升，银行间流动性仍面临诸多挑战。 图 1：短期货币市场利率出现回落 2345672014年9月2014年9月2014年9月2014年9月2014年10月2014年10月2014年10月2014年11月2014年11月2014年11月2014年11月2014年12月2014年12月2014年12月2015年1月2015年1月2015年1月2015年1月2015年2月2015年2月2015年2月2015年3月2015年3月SHIBOR：隔夜SHIBOR：7天SHIBOR：14天344556672014年9月2014年9月2014年9月2014年9月2014年10月2014年10月2014年10月2014年11月2014年11月2014年11月2014年11月2014年12月2014年12月2014年12