股价具备殖利率支撑

台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2014年3月16日 未評等 股價 目標價 NT$ 108.0 N.A. z 訪談摘要 { 公司動態 { 營運檢視 { 初次評論 { 獲利調整 { 評等調整 流通在外股數 (百萬) 431 市值 (百萬台幣) 41,830 市值 (百萬美元) 1,384 外資持股率 (%) 26.14 投信持股率 (%) 0.79 董監持股率 (%) 16.69 52週高價 (元) 108.5 52週低價 (元) 77.15 2014年產品營收比重 資料來源：富邦投顧 主要財務報表分析 至12月31日 資料來源：富邦投顧 夏武正，CFA (886-2) 2781-5995 ext. 37011 richard.hsia@fubon.com 創見 (2451 TT) 股價具備殖利率支撐 投資建議 我們雖看好創見在產業規模經濟及品牌效應可使股東權益報酬率(ROE)長期維持在15%以上，但目前股價位居歷史本益比上緣，短線股價上僅賴現金殖利率支撐，建議中長期投資人可待股價因金融市場因素波動時，逢低建立部位，我們對股價長線正向看待。 焦點摘要 記憶體擴充卡大廠 創見資訊成立於1989年，為記憶體擴充卡相關生產廠商，現為全球前三大廠商，產品項目包括有記憶體模組、數位記憶卡、USB行動碟、可攜式硬碟產品、多媒體產品與其他週邊產品。創見核心價值為記憶體產品通路及工控產品記憶體的total solution合作夥伴，公司以”Transcend”自有品牌行銷，銷售目標以售後市場(After-Market)為主，為國內外少數具有品牌知名度之記憶體模組生產廠商。 2014年EPS 8.67元，配息 7.8元 創見4Q14營收69.77億元，QoQ增加2.7%，毛利率則較3Q14下滑2.6個百分點至18.8%，主因歐元貶值影響，但因公司約7成營收已進行匯率避險，故業外的匯兌利益可抵消不少毛利率的負面影響；4Q14單季稅後淨利10.28億元，QoQ增加6.4%，創近5年來新高，EPS 2.39元，累積全年EPS達8.67元，而董事會亦通過今年配息7.8元，創近五年新高。創見2014年營收YoY僅成長4.2%，最大原因是在俄羅新市場採取保守策略，導致當地業績下滑逾5成。但去年下半年積極搶進大陸市場，效益已逐步發酵，預估未來大陸市場成長足以抵消俄羅斯市場的衰退。 1Q15營運淡季，2015年獲利微增2% 創見1、2月營收合計為38.70億元，YoY減少13.64%，預期3月開始工控大廠拉貨回復正常；策略型產品則在SSD需求持續看漲與產品線更加完整的加持下，營收將回復到正常水準。我們預估創見1Q15單季營收達60.9億元，QoQ下滑12.7%；毛利率回復正常至21.%，單季EPS約1.83元。展望2015年，富邦預期創見營收可達285.5億元，YoY年成長4.9%；毛利率則因受惠工控及策略性產品比重提升至50%以上而增長至21.1%，增加0.7個百分點；全年EPS估可達8.81元。 品牌與通路價值不斐 創見以自有品牌主打記憶體擴充卡的AM市場，多年來已在全球建立多家銷售據點或子公司，如德國、荷蘭、英國、美國、邁阿密、日本、香港、北京、上海、深圳、韓國等地設立子公司或銷售據點，目前產品已行銷全球超過130個國家。Gartner 2013年5月推估，創見(Transcend)2012年在全球隨身碟市佔率達9.5%，較2011年成長20%，排名世界第三；記憶卡市占率達6.7%，全球排名第五。 ConsumerFlash43%Industrial/Strategic43%StandardModule14%百萬台幣FY14FFY15FFY16F營收淨額27,219 28,553 29,797 營業利益3,747 4,279 4,491 稅後淨利3,735 3,795 3,972 每股淨利 (NT$)8.67 8.81 9.22 每股現金股利 (NT$)7.80 7.80 7.90 本益比 (x)12.5 12.3 11.7 本淨比 (x)2.2 2.2 2.1 現金股利殖利率 (%)7.2 7.2 7.3 淨值報酬率 (%)18.4 18.1 18.5 資本報酬率 (%)14.8 14.2 14.6 台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 2 策略穩健，長多可期 創見從記憶體的Module House出發，其善用通路帶給終端使用者的售後服務的效益，長期下來建立了價值不斐的品牌價值，尤其新進者難以建立DRAM及Flash採購數量的規模經濟優勢，因此創見的產業地位不易受到後進者撼動。創見現階段設定的業務成長重心放在兩塊，相關的R&D及銷售support team亦以此為畫分，其中工控及策略產品毛利率較高，占營收比重亦逐步由2013年30~40%提升至2014年約達40~50%，最終目標估可達60%。 1. 利基性的產品或區域：知名的產品為JetDrive系列搭配蘋果Macbook Air及Pro的記憶體擴充卡；具競爭利基的銷售區域則包括第三世界國家等Transcend記憶卡、隨身碟的銷售據點。 2. 工控及策略性記憶體市場。工業應用則包括手持條碼掃描器、POS終端機、無線通話裝置、嵌入式系統、醫療用電腦、機上盒、監測系統與手持導航器等裝置；策略性產品則包括固態硬碟(SSD)、行車記錄器、行動硬碟等產品。 股價及相對大盤績效圖 資料來源：富邦投顧 未來12個月本益比區間圖 資料來源：富邦投顧 未來12個月本淨比區間圖 資料來源：富邦投顧 圖表1：創見產品線介紹 產品種類 說明 工控/策略 工業用SSD/Flash解決方案/記憶卡，工業用記憶體模組，固態硬碟/外接式儲存裝置/無線產品，行車紀錄器/多媒體產品，蘋果升級方案，讀卡機與配件。 消費型Flash SD記憶卡，microSD記憶卡，CompactFlash記憶卡，行動儲存碟，USB3.0/2.0隨身碟。 標準型記憶體 超頻記憶體模組，桌上型/筆記型電腦記憶體模組。 資料來源: 法說會資料、富邦投顧整理 圖表2：分季營運預估表 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 營業收入 6,795 6,657 6,791 6,977 6,091 7,098 7,701 7,663 稅前淨利 1,022 988 1,124 1,267 918 1,091 1,241 1,226 稅後淨利 901 840 966 1,028 790 884 1,067 1,055 稅後EPS 2.09 1.95 2.24 2.39 1.83 2.05 2.48 2.45 毛利率(%) 19.5 21.7 21.4 18.8 21.0 20.8 21.3 21.2 營業率(%) 13.4 15.1 14.2 12.4 14.3 14.7 15.5 15.4 營收YoY (%) (3.6) 11.5 6.3 3.9 (10.4) 6.6 13.4 9.8 營收QoQ (%) 1.2 (2.0) 2.0 2.7 (12.7) 16.5 8.5 (0.5) 淨利YoY (%) 3.6 (16.3) 55.9 45.6 (12.3) 5.2 10.5 2.6 淨利QoQ (%) 27.6 (6.8) 15.0 6.4 (23.2) 11.9 20.8 (1.2) 資料來源: 富邦投顧預估 0204060801001202014/032014/062014/092014/122015/030.00.20.40.60.81.01.21.42451.TT相對大盤績效(右軸)NT$305070901101301502011/012012/0 12013 /012014 /012015 /01NT$x 81210 144050607080901001101202011/012012/012013/012014/012015/01NT$x1. 51. 81. 22. 1 台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 3 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認： 1. 本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。 2. 分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 富邦的股票評等標準 評等 定義 買進 預估未來6個月內的絕對報酬超過 30% 增加持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於 10-30% 中立 預估未來6個月內有絕對報酬介於10%與負10%之間 降低持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於負10-負30% 賣出 預估未來6個月內的絕對報酬高於負30% 未評等 由於富邦目前與該公司有特定交易或沒有足夠的基本資料判斷該公司評等 評估中 目前正在研議個股的投資評等，將於3到6個月內提供投資評等 產業評等 定義 優於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現突出 持平 預估該產業在未來6個月內與大盤指數表現相較持平 劣於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現較差