日报（国债）：政策宽松取向不改，利率下调信号意义强于实际效果

中信期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 金融期货组： 张革 zhangge@citicsf.com 021-61017300-811 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 杜昊 duhao@citicsf.com 0755-83241191 从业资格号 F3000916 姜沁 jiangqin@cit icsf.com 021-61017300-819 从业资格号 F3005640 中信期货研究|日报（国债） 2015-03-17 政策宽松取向不改，利率下调信号意义强于实际效果 策略摘要 昨日期债在98.0的关键位臵企稳，央行逆回购中标利率的下调是刺激期债上升的主因，同时MLF续作资金面短期的预期相对宽松，稳定了期债的底部。在接近月末，整体流动性预计相对宽松的背景下，央行下调中标利率操作的针对性很强，给予了市场明确的信号——以期通过利率走廊降低高企的资金利率水平。但逆回购滚动量在逐步收减，实际利率的下调还需要资金上的配合，未来中长期制约资金面的因素仍旧存在，宏观面上是基础货币的缺口，政策方面的利率市场化的持续推进也会影响银行的行为，而较微观方面，每月打新节奏以及收益均较稳定，总体会推升资金利率保持相对高位，难回到14年下半年3.5%以下的水平，因此利率下调信号意义强于实际效果，未来还需要配合量上的放松，政策组合才能真正达到降低资金利率的目的。 另外，市场消息称央行续做近日到期的中期借贷便利（MLF），并且规模有所放大。央行继1月续作后，此次操作并未超出预期，在基础货币缺口确认情况下，央行必然会通过各种方式弥补，预计未来将持续滚动MLF。今年两会确定M2的全年增长目标为12.5%，实际压力不小，央行仍会保持宽松的货币政策取向，预计二季度再次降准，但这并不意味资金面的非常宽松，资金利率如上述仍旧面临长期高企的压力。 策略建议： 主力98.0关键位支撑作用显著，资金利率高企经济难言企稳，政策仍需放松，期债短期回调后利空压力得到一定释放，操作建议前期多单可续持。 关注因子： 1.经济面：经济金融数据背离，但企稳仍需政策支撑； 2.资金面：MLF如预期续作，资金面再迎暖意； 3.政策面：央行下调中标利率，以期引导短期资金利率下行。 中信期货研究|日报（国债） 2015年3月17日 2/7 债市基本面分析 （1）早盘央行再度下调逆回购中标利率，给了市场明确方向，期债应声上扬后维持高位震荡，央行意图引导降息后持续高企的资金利率，以期传导至银行负债端，持续高企的资金利率也是压制现券短端难以下行的主因。昨日主力TF1506收盘报98.320，涨0.22%，成交超2万手。 （2）现券利率债方面，国债现券收益率整体小幅上行，但收益率较前一日基本持平。1年期国债收益率升1.98bp，3年期、5年期分别降1.49、1.96bp，长期10年期升1.27bp。国开债短端受资金面影响更多收益率小幅下行，1年期国开债收益率降1.48bp，3年期降1.6bp，长期10年期升1.5bp。 （3）货币市场利率方面，在下调中标利率以及MLF续作的消息刺激下，资金面整体相对宽松，在流动性预期企稳时央行操作目的明确，因此昨日短端利率总体小幅下行。Shibor报价方面，隔夜、1w、2w利率分别降2.7、8.8以及6.1bp，银行间质押式回购加权利率方面1天利率升0.2bp，7天、14天分别降0.5、4.7bp。回购定盘方面，FR007、FR014分别降10.0、13.0bp。 （4）据市场消息称，央行续做近日到期的中期借贷便利（MLF），并且规模有所放大。央行继1月续作后，续作MLF操作并未超出预期，在基础货币缺口确认情况下，央行必然会通过各种方式弥补，预计未来将持续滚动MLF。两会确定M2全年增长目标为12.5%，实际压力不小，央行仍会保持宽松的货币政策取向。 （5）央行昨日公开市场操作，量价齐减。通过7天逆回购操作投放资金200亿元，单日回笼资金150亿，中标利率下降10bp至3.65%，意图通过利率走廊引导短期利率下行，但在打新收益稳定节奏常态以及利率市场化背景下，未来中长期资金面紧张因素不改，同时逆回购滚动量较小，央行给予的政策信号意义强于实际引导的效果。 （6）七年续发国债收益率均值3.36%，接近二级市场，在政策带动下一级市场趋稳。同时周五10年期国债期货上市，7年期作为CTD券地位会逐步减弱，未来需求将受到一定影响。 中信期货研究|日报（国债） 2015年3月17日 3/7 期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 3.1142 3.2207 3.3201 3.3902 3.5428 3.7603 3.9292 4.0886 4.2379 日变化 1.98 -1.49 -1.96 0.72 1.27 1.27 1.27 1.27 1.27 周变化 5.27 1.22 2.32 7.41 9.62 9.62 9.62 9.62 9.62 资料来源：Wi nd中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% 数据来源：wind，中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 3.7411 3.8413 3.8951 4.0479 3.9052 4.1808 4.4672 4.5758 4.8307 日变化 -1.48 -1.6 2.23 2.96 1.5 1.49 1.49 1.49 1.49 周变化 -4.26 -0.85 2.56 0.41 3.88 4.27 4.96 3.89 3.32 资料来源：Wi nd中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行）单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：wind，中信期货研究部 -505101520253033.23.43.63.844.24.41Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y日环比（右轴）2015-03-172015-03-162.53.54.5May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-151Y3Y5Y7Y10Y-505101520253033.23.43.63.844.24.44.64.851Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y50Y日环比（右）2015-03-172015-03-162.53.54.55.56.5May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-151Y3Y5Y7Y10Y 中信期货研究|日报（国债） 2015年3月17日 4/7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：wind，中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：bp 数据来源：wind，中信期货研究部 图 9： 票据直贴利率单位：% 图 10： 公开市场操作统计 数据来源：wind，中信期货研究部 0.01.02.03.04.05.06.07.0May/14Aug/14Nov/14Feb/15隔夜2w1M-4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 隔夜1W2W1M3M6M9M1Y日变化0.01.02.03.04.05.06.07.0May/14Aug/14Nov/14Feb/151天7天14天-600.0 -500.0 -400.0 -300.0 -200.0 -100.0 0.0 1天7天14天21天1M2M3M日变化3456Jun/14Aug/14Oct/14Dec/14Feb/15珠三角长三角中西部环渤海-4,500 -3,500 -2,500 -1,500 -500 500 1,500 2,500 3,500 4,500 Jul/14Aug/14Sep/14Oct/14Nov/14Dec/14Jan/15Feb/15Mar/15一周回购总量 中信期货研究|日报（国债） 2015年3月17日 5/7 相关指数走势 图 11： 债市主要指数走势 图 12： 主要指数日涨跌幅 数据来源：wind，中信期货研究部 图 13： 股指期债走势对比 图 14： 国债与中证500走势对比 数据来源：wind，中信期货研究部 图 15： 长期债走势与沪深300对比 图 16： 股债比价 数据来源：wind，中信期货研究部 88.0 89.0 90.0 91.0 92.0 93.0 94.0 95.0 96.0 97.0 103.0105.0107.0109.0111.0113.0115.0117.0119.0Apr/14Jun/14Aug/14Oct/14Dec/14Mar/15中债国债净价指数中债金融债净价指数中债企业债净价指数(右)-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%期债主力股指主力沪深300中证500中证国债中债短期债中债长期债1,8002,3002,8003,3003,8004,30090.091.092.093.094.095.096.097.098.099.0100.0May/14Jul/14Sep/14Nov/14Jan/15期债主力股指主力(右)3,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,000135.0140.0145.0150.0155.0160.0May/14Jul/14Sep/14Nov/14Jan/15中证国债中证500(右)2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,80092.097.0102.0107.0112.0117.0122.0May/14Jul/14Sep/14Nov/14Jan/15中债长期债沪深300(右）22.024.026.028.030.032.034.036.038.040.0May/14Jul/14Sep/14Nov/14Jan/15股债比价 中信期货研究|日报（国债） 2015年3月17日