基金视点：短期A股市场仍将高位震荡

第 1 页 共 8 页 基金视点-2015.03.09 p 主要结论：  宏观经济：政策依然利好经济增长；当前库存是短期分析经济拐点的重要变量，补库存行为一旦出现，将会更大力度地支持经济反弹。  权益市场：在经济没有真正好转之前，市场没有较强的上行动力。短期来看，市场仍将在高位震荡，结构性行情仍然存在。  固定收益市场：利率债方面，在目前时点上，适宜较短久期；信用债方面，套息利差处于低位，短期需注意信用债的流动性风险。 正文内容： 一、市场回顾 宏观方面：政策依然利好经济增长。始于去年11月份的两次降息以及一次降准，彰显了货币政策的核心基调。实际利率水平依然高企，当前基本面依然疲弱，货币政策会再度放松。而从两会前后相关政策来看，中央政府正在积极围绕地方政府债务问题以及再融资问题寻找新的解决方案——PPP以及地方债务的臵换等问题。地方政府无法融资问题有望得到缓解，这会改善地方政府基建支出。 公开市场操作方面，央行上周（2月28日-3月6日）有2200亿逆回购到期，无正回购及央票到期。据此测算，央行上周净回笼1450亿，为连续两周净回笼。尽管逆回购延续，但由于新一轮IPO来临，市场对央行各类流动性支持的预期仍存在。 权益方面：上周A股震荡下跌，终结三周连升，截止周五收盘，上证综指报收3241.19点，下跌2.09%，深证成指报收11392.40点，下跌3.11%，两市一周成交量为36,735亿元（见图2、图3）。周涨幅前五的板块为有色金属、纺织服装、商贸零售、基础化工、农林牧渔（见图4）。 固定收益方面：周初面对春节后央行首度降息，市场波澜不惊，因宽松政策边际效应逐步递减，随后资金面依旧偏紧，流动性整体延续紧势，抵消政策利好（见图5、图6）。 利率债方面，收益率整体上行。具体来看，一年期国债收益率3.06%，较前一周上升0.01%；三年期国债收益率3.25%，较前一周上升0.14%。三年期国开债收益率3.75%，较前一周上升0.13%；七年期国开债收益率3.98%，较前一周上升0.18%；十年期国开债收益率3.82%，较前一周上升0.14%（见图7、图8）。 回顾与展望3.02-3.08 短期A股市场仍将高位震荡 第 2 页 共 8 页 基金视点-2015.03.09 信用债收益率整体上行。具体来看，一年期AAA最新收益率4.51%，较前一周上升0.14%;三年期AAA最新收益率4.46%，较前一周上升0.19%；一年期AA+最新收益率4.98%，较前一周上升0.14%;三年期AA+最新收益率4.91%，较前一周上升0.20%；一年期AA最新收益率5.14%，较前一周上升0.09%;三年期AA最新收益率5.27%，较前一周上升0.19%；三年期城投债最新收益率5.29%，较前一周上升0.15%（见图7、图8）。 二、重大事件回顾 1、央行再降息，货币政策步入降息降准周期 2月28日，中国人民银行决定，自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。 2、24家公司获羊年首批IPO批文 继1月30日东兴证券等24家公司拿到IPO批文后，3月2日，又有24家公司的IPO申请获证监会核准，成为羊年首批拿到IPO批文的公司。其中，拟登陆上交所的有12家，深交所中小板4家、创业板8家。 3、两部委决定在市政公用领域开展PPP推介工作 财政部3月3日发布通知称，财政部、住房城乡建设部决定在城市供水、污水处理、垃圾处理、供热、供气、道路桥梁、公共交通基础设施、公共停车场、地下综合管廊等市政公用领域开展政府和社会资本合作（Public-Private Partnership，以下简称PPP）项目推介工作。地方各级财政部门要统筹运用市政公用领域财政资金，优化调整现有资金使用方向，积极扩大资金来源渠道，综合采取财政奖励、运营补贴、投资补贴、融资费用补贴等多种方式，加强对推介项目予以支持。地方各级财政、住房城乡建设（市政公用）部门应当积极协调银监、证监、保监等部门，尽快建立向金融机构推介项目的常态化渠道，支持金融机构为推介项目增进信用等级、提高授信额度，采取有效方式降低项目融资成本。地方各级财政、住房城乡建设部门应当积极协调有关部门进一步完善市政公用领域价费与财政补贴、土地等体制机制，创造良好的政策环境，维护市场机制的基础性作用。在项目审批等相关方面为推介项目建立绿色通道。住房城乡建设部门要进一步完善和落实市政公用领域特许经营管理制度，拓宽社会资本的进入渠道。 第 3 页 共 8 页 基金视点-2015.03.09 4、宁夏确定2015年110个重点项目投资超万亿元 日前，宁夏回族自治区发改委透露，宁夏初步确定2015年三类重点项目110个，总投资规模11183亿元。其中，重点建设项目40个，总规模3904亿元，当年计划完成投资891亿元；重点预备开工项目30个，总规模1683亿元，力争当年完成投资137亿元；重点前期工作项目40个，总规模5596亿元。今年宁夏自治区40个重点建设项目主要有宁东至浙江输电及配套电源点、银西高铁、青银高速银川至宁东段、宁夏恒丰纺织公司棉纺纱线精加工系列、宁夏杭萧实业汽车精密零部件制造、三沙源国际生态旅游休闲度假园、银川西夏公铁物流城、社会养老服务体系建设等。宁夏将发挥政府投资的引导和杠杆作用，通过推广政府与社会资本合作等模式，在基础设施、公共服务、生态环保等领域向民间资本推出一批项目，促进民间投资健康发展。 5、十二届全国人大三次会议在京开幕 十二届全国人大三次会议5日上午在人民大会堂开幕。国务院总理李克强向大会作政府工作报告。李克强说，2015年经济社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长7%左右，居民消费价格涨幅3%左右，城镇新增就业1000万人以上，城镇登记失业率4.5%以内，进出口增长6%左右，国际收支基本平衡，居民收入增长与经济发展同步。能耗强度下降3.1%以上，主要污染物排放继续减少。 三、市场展望 宏观方面：石油等大宗商品价格的见底反弹促发企业补库存，使得PMI库存指标出现反弹的端倪。去年2季度因为铁矿石价格反弹带动的补库存对于同期经济反弹有较大支持；当前石油产业链面广、链条长，补库存行为一旦出现，将会更大力度地支持经济反弹。 权益方面：尽管央行宣布降息，市场的货币全面宽松预期兑现，但是当前货币政策对股市的边际拉动影响越来越低，市场关注的焦点逐渐从货币政策会不会全面宽松转向经济能不能摆脱通缩。下一步对市场真正有影响力的因素将是反映基本面的经济数据。而从货币宽松到经济改善有一定的时滞，需继续观察经济的高频指标。在经济没有真正好转之前，市场没有较强的上行动力。另一方面，从历史经验来看，两会开始后，股市调整概率较大。因此，短期来看，市场仍将在高位震荡，结构性行情仍然存在 固定收益方面：从美元占世界贸易、美元计价资产的比例、美联储的资产规模及2012年的经验来看，欧央行的放松难以对冲美联储的收紧，资金继续流出，而央行放松滞后、新股冲击持续可能导致3月份资金利率依旧在4%以上。利率债方面，经济企稳迹象增多，目前收益率曲 第 4 页 共 8 页 基金视点-2015.03.09 线的平坦形态缺乏安全边际，在目前时点上，如果有利率债配臵需求，应当以防御为主，宜缩短久期至1-3 年。信用债方面，套息利差处于低位，库存波动影响对经济的预期，短期需注意信用债的流动性风险。不过，在短期资金利率偏高但经济反弹持续性不强的背景下，信用债受到的压力要小于利率债（因为市场认为高资金利率不可持续，只要票息可以覆盖回购成本，市场就愿意等待），信用利差将收窄。 第 5 页 共 8 页 基金视点-2015.03.09 图1：公开操作市场 图2：股市走势 图3：主要指数表现 图4：行业表现 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,0001,5001,8002,1002,4002,7003,0003,3003,600上证综指深证成指（右轴）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002014-01-032014-02-032014-03-032014-04-032014-05-032014-06-032014-07-032014-08-032014-09-032014-10-032014-11-032014-12-032015-01-032015-02-032015-03-03两市周成交额（亿元）-5 0 5 10 15 20 25 30 35 上证综指中小板指创业板指深证成指沪深300中证500中证800中证700中证上游中证中游中证下游周涨跌幅（%）年涨跌幅（%） 第 6 页 共 8 页 基金视点-2015.03.09 图5：回购利率一周走势 图6：票据利率和SHIBOR一周走势 图7：上周各类债券持有期收益率 图8：上周各类债券收益率变动 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 周涨跌幅（%）1.52.02.53.03.54.04.55.05.56.02015/3/22015/3/32015/3/42015/3/52015/3/6银行间回购加权利率:1天银行间回购加权利率:7天银行间回购加权利率:1个月4.894.904.904.904.904.904.904.904.904.95.05.15.25.35.45.55.62015/3/22015/3/32015/3/42015/3/52015/3/6票据市场:转贴买入报价加权平均利率票据市场:转贴卖出报价加权平均利率SHIBOR:3个月（右）0.0%-0.3%-0.3%-0.6%-0.8%0.0%-0.3%-0.2%-1.0%-1.1%-0.1%-0.4%-0.5%0.0%-0.5%-0.4%0.0%-0.4%-0.2%-0.3%-1.2%-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%1年3年5年7年10年1年3年5年7年10年1年3年5年1年3年5年1年3年5年5年国债国开债AAAAA+AA城投 第 7 页 共 8 页 基金视点-2015.03.09 图9：可转债市场 如无特别说明，以上所有原始数据来源为Wind。 重要提示： 本材料为客户服务材料，不构成任何投资建议或承诺，本材料并非基金宣传推介材料，亦不构成任何法律文件。投资有风险，过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成新基金业绩表现的保证，有关数据仅供参考，不构成任何承诺。投资者投资工银瑞信基金管理有限公司管理的产品时，应认真阅读相关