金融市场周报 2015年3月2-8日 金融同业部 研究员： 张晓静 025-86775720 zhangxj4@njcb.com.cn 周报要点： 1、2月制造业PMI微升，需求端小幅回暖，生产端持续低迷； 2、2月出口超预期增长，进口持续下滑，春节因素影响较大； 3、2015年政府工作报告发布，经济增长目标调至11年最低； 4、地方政府获批存量债务置换，高息部分将得解脱； 5、资金面整体好转，长端利率大幅下行，票据利率窄幅波动。 一、经济要闻速览 1、2月制造业PMI微幅回升，非制造业PMI平稳扩张 2015年2月，中国制造业PMI为49.9%，比上月微升0.1%；非制造业商务活动指数为53.9%，比上月上升0.2%。表明我国非制造业继续保持平稳扩张势头。从构成制造业PMI的5个分类指数看，生产指数持续下滑至51.4%，新订单指数为50.4%，上升0.2%，可见新出口订单指数为48.5%，上升0.1%，2月份PMI的回升主要来源于需求端的小幅回暖，而生产端依旧低迷。 总体而言，2月份制造业PMI低位小幅回升，主要原因是近期加大基建投资、减税降费、降准降息等财政货币政策提振企业生产预期。这一系列前期政策措施已经释放出积极信号，对企业生产回暖将起到促进作用。然而当前经济下行压力依然较大，经济增长仍需进一步的财政货币政策支持，财政支出以及使用财政赤字额度的进度需要加快，降息降准等货币宽松政策仍需进一步跟进。在政策的持续发力下，预计3月以后经济下行压力可能得到一定程度的缓解和改善。 2、2月出口超预期增长、进口乏力，贸易顺差创历史高位 2015年前2个月，我国进出口总值3.79万亿元人民币，同比下降2%。其中，出口2.26万亿元，增长15.3%；进口1.53万亿元，下降19.9%；贸易顺差7374亿元，扩大11.6倍。2月份，我国进出口总值1.7万亿元，增长11.3%。其中，出口1.04万亿元，增长48.9%；进口6661亿元，下降20.1%；贸易顺差3705亿元，去年同期贸易逆差1373亿元。 具体来看，2月份出口超预期增长，贸易顺差持续保持高位，然而，我们不能简单地认为外需复苏拉动出口回升，出口超预期反弹很大程度上是因为春节因素和基数变化。受春节因素影响，我国外贸企业再次呈现节前集中出口、节后陆续开工的经营习惯。另外，2013年一季度虚假贸易较多，2014年由于虚假贸易消除，前2个月出口增速降至-1.7%，导致今年2月出口同比增速基数较低。这两个因素 金融同业部 2015年3月2-8日 导致1、2月份出口同比增速波动较大。经季节调整法消除春节因素后，前2个月进出口下降7.2%，其中出口增长1.2%，进口下降17.3%。其次，进口持续下滑，反映内需低迷。进口大宗商品的量价齐跌是进口下滑的主要原因，例如煤炭、铜和原油的进口量下滑明显，分别下滑了45%、24%和19%。 虽然贸易顺差处于高位，但是并不意味着净出口对经济的贡献上升，因为服务贸易逆差的持续扩大将会很大程度上抵消货物贸易顺差。由于人民币有效汇率升值导致中国居民海外旅游和消费的热情持续高涨，今年2月份春节的境外旅游又出现50%以上的同比增长，这将导致服务贸易逆差持续扩大。 3、2015年政府工作报告发布，经济增长目标调至11年最低 3月5日上午9时，第十二届全国人民代表大会第三次会议在人民大会堂举行开幕会，听取国务院总理李克强作政府工作报告，审查计划报告和预算报告。报告将2015年国内生产总值增长目标设定为7%左右，为11年最低。重要内容如下： 2015年工作要点：三箭齐发 (1) 稳定和完善宏观经济政策。积极的财政政策要加力增效，稳健的货币政策要松紧适度。 (2) 保持稳增长与调结构的平衡。 (3) 培育和催生经济社会发展新动力。 2015年工作目标： (1) GDP增长7%左右，CPI涨幅3%左右，M2预期增长12%左右。城镇新增就业1000万人以上，城镇登记失业率4.5%以内，进出口增长6%左右。 (2) 拟安排财政赤字1.62万亿元，比去年增加2700亿元，赤字率从去年的2.1%提高到2.3%。其中，中央财政赤字1.12万亿元，增加1700亿元；地方财政赤字5000亿元，增加1000亿元。 (3) 中央预算内投资增加到4776亿元。铁路投资要保持在8000亿元以上，在建重大水利工程投资规模超过8000亿元。 (4) 粮食产量要稳定在1.1万亿斤以上。再减少农村贫困人口1000万人以上。 (5) 保障性安居工程新安排740万套。二氧化碳排放强度要降低3.1%以上，化学需氧量、氨氮排放都要减少2%左右，二氧化硫、氮氧化物排放要分别减少3%左右和5%左右。 4、财政部批复3万亿额度置换存量债务，部分高息债务将获解脱 3月8日，财政部发言人表示，才政府已经批复3万亿的存量债务置换，其中1万亿的额度已经批复到各省财政厅。所谓置换存量债务，就是在财政部甄别存量债务的基础上把原来融资平台代表政府的理财产品、银行贷款，期限短，利率高的债务置换成低成本，期限长的债务。存量债务中属于政府直接债务的部分，将从短期、高息中解脱出来，变成长期、低成本的政府直接债务。 2015年预算报告提出对地方政府举债实行限额管理，地方政府举债不得突破批准的限额，妥善处理存量债务和在建项目后续融资。将清理甄别后经法定程序批准的存量债务，分类纳入预算管理。对甄别后纳入预算管理的地方存量债务允许逐步置换，以降低利息负担，优化期限结构，腾出更多资金用于重点项目建设。通过置换，预计地方政府一年可减利息负担400-500亿元。 二、本周资金面概况 金融同业部 2015年3月2-8日 1、公开市场操作——谨慎操作，少量投放，利率微降 在2月末降息之后，上周央行在公开市场态度依然谨慎，延续了少量续作的操作思路。其分别于周二和周四开展7天逆回购，规模分别为350亿和400亿；周二中标利率下行10BP至3.75%，周四则持平。上周共有2200亿逆回购和600亿国库现金到期，故整体实现2050亿净回笼，春节后累计净回笼3970亿。逆回购利率的下调在市场预料之中，然而续作规模仍令部分机构略感失望。 2、同业市场利率——资金面整体好转，长端利率大幅下行，票据利率窄幅波动 【同业融资】 降息之后，资金面并未迅速做出明显反应，周一开局延续紧张态势，但机构情绪较之前有所缓和。随着春节后资金陆续回流银行体系，加上月末不利因素的消除，上周资金面整体逐日好转，基本只在上午经历暂时的紧张。由于周一晚间证监会宣布核准了24家企业IPO申请，机构对跨申购时段的14天资金需求强烈，供需双方在期限上对峙，市场存在一定的结构性不平衡。周四、周五资金面越发宽松，午后大幅减点隔夜泛滥，14天品种供给亦有所增加，唯有部分非银机构的信用债质押需求较难实现。 线上质押式回购市场短端的主要品种利率尚无明显变化，长端有了较大幅度的下行但交投清淡。线下资金面维持紧平衡，7天14天资金供给略显不足，主要还是因为IPO临近冻结万亿资金，融出方较为谨慎。 表1. 上周各期限品种资金利率（单位：%） O/N 7d 14d 21d 1M 2M 3M 4M 6M 9M 1Y 质押式回购 3.4 -12BP 4.84 0BP 4.96 -1BP 5.53 -1BP 5.27 -3BP 5.43 +9BP 5.15 5.0 4.9 4.95-5.05 4.95-5.05 SHIBOR 3.416 -3BP 4.739 -3BP 4.8685 -3BP 5.06 2BP 4.8978 -1BP 4.7791 4.7535 4.7821 同业存单 5.1-5.4 4.78-5.25 4.83-5.15 4.83-5.1 4.85-5.13 同业存放 5.0-5.2 5.0-5.2 5.5 5.1 【同业投资】 同业资产方面，上周市场报价逐渐活跃，主要品种集中在保本理财与非银存款资管计划。目前股份制银行保本理财3M报价在5.5%，6M报在5.6%。非银存款资管计划，3M成交在5.7%，6M和1Y在5.6%附近。市场私募ABS资产稀缺，多数为定向销售，期限一年以内的价格从6.0%-6.5%不等。两融资产价格略有下调，半年期6.2%，一年期价格在6.3%-6.5%之间。 【票据市场】 上周票据报价依然短期高长期低，出票量维持较高水平，资金供给不足导致价格小幅波动，直贴报价5.2-5.4%不等。受降息影响，前半周银行间票据转贴现市场利率有所松动，略有下调，但因缺乏流动性支持影响，降幅有限；受资金面紧张影响，周四和周五票据转贴现价格窄幅上扬，银票买断均价 金融同业部 2015年3月2-8日 在5.2%-5.25%之间，商票买断报价在5.5%，足月逆回购报价在5.3%左右。 【外汇市场】 美国方面，2月末，中国宣布降息进一步提振美元上扬，并且上周五美国的非农就业报告显示非农就业人数劲增、失业率下降至5.5%，美元全盘飙升，市场押注美联储将在年中升息的可能性增强。周五美元指数攀升至11年来的高位至97.73。 欧洲方面，欧央行周四表示欧银将用新钞购买国债，其中包括负利率债券。该消息盖过了调高今明两年欧洲经济成长预期的影响，令欧元/美元一度跌穿1.10。而上周五美国靓丽的非农就业数据更是令本已低迷的欧元备受压力。 人民币方面，中国央行降息加重了人民币的贬值预期，加之美元指数节节攀升均利空人民币。与离岸人民币走势相反的是，在中间价的调控下，境内人民币对美元汇率并没有受到太大影响，中间价每日小幅走贬，本周累计贬值58个点。而在岸即期汇率虽基本于靠近跌停位置徘徊，但中间价释放出的维稳信号削减了空头力量，使得本周后半段逆势收升，全周累计升值67个点。恰逢两会召开期间，监管层关于人民币长期将持稳的言论令两岸价差收窄。本周人民币对美元一年期掉期价格突破2000BP,保持高位震荡，全周上涨30BP，周五收报在2025BP。 三、资金面简评与展望 本周影响资金面的主要因素即为IPO，从周二开始共有23家企业陆续申购，周三周四为申购高峰。合计募集资金金额达210.69亿，规模远超前几轮，预计冻结资金很可能超过3万亿，对资金面的压力不言而喻。申购资金从周五开始陆续解冻，但另一方面3月财政缴税截止日为16日（下周一），其影响或在本周下半周就将有所显现，届时依然不能放松。 本周公开市场将有1130亿逆回购到期。降息之后，央行在公开市场操作上谨慎态度不变，本周预计其也将延续该思路，甚至不排除暂停逆回购操作的可能性。若资金面出现异动，央行也可以采用定向手段平抑IPO带来的暂时性干扰。 金融同业部 2015年3月2-8日 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何改变，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为南京银行金融同业部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。