1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年03月09日 证券II Tabl e_Sum m ar y 2月份券商业绩环比下降，优先配臵大型券商 -证券行业2015年2月份月度报告 ■市场和行业概况：2月份日均交易量为5027亿元，环比下降20.91%，但仍处于相对较为活跃的阶段；2月底融资融券余额11579.3亿元，环比上升2.3%，增速进一步放缓。2月份20家上市券商（东兴证券暂无数据）营业收入合计103.71亿元，环比下降了34.51%，主要是由于日均交易量环比下降和交易天数减少所致。2月份20家上市券商（东兴证券暂无数据）净利润总额为50.70亿元，环比下降了40.4%。 ■板块走势展望：在交易量萎缩和融资融券余额增速放缓背景下，目前券商板块整体处于盘整阶段。我们曾经在之前的报告中提到，未来整个板块趋势性机会的拐点可能来自于：货币政策放松的力度持续加码；海外增量资金加速入市，比如A股纳入MSCI新兴市场指数提速，引入数千亿元的配臵资金入市；个股期权等衍生品加速推出，为券商衍生品业务创新创造条件等。未来随着一季度陆续披露后，市场对券商板块全年的增长预期可能更为确定，可能是整个板块趋势性机会的重要观察节点。 短期内券商牌照管理改革可能对券商板块带来一定的干扰，建议优先配臵大型券商。我们认为，第一梯队的券商未来将向大型综合型投行靠拢，资本实力雄厚，股东背景强大的大型券商有望持续受益，首推招商证券，主要关注点：业务内生性增长空间可能相对较为确定，具备较强的基本面支撑；股东在资金资本补充、业务创新以及互联网转型、做大做强等多个方面全力支持；其次，重点关注中信证券，中信一直都在按照高盛的模式往国际一流投行的目标努力，目前已经在多项业务领域遥遥领先于同业，尤其是在直投和产业基金等项目储备方面较为丰富，随着注册制加快推出，项目投资收益将逐渐显现，同时中信还在大宗商品业务、资产证券化、海外业务平台等提前布局，大平台的优势将在未来市场竞争中更加凸显；此外，可以适当关注市值相对低估的大型券商华泰和海通 ■风险提示：货币政策放松低于预期；金融体制改革推进速度低于预期；交易量持续大幅萎缩 Table_Bas eInf o 行业月度报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -2.48 -1.91 75.36 绝对收益 2.53 9.41 135.39 Table_Au tho r 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 Tabl e_Re por t 相关报告 证券II:降息利好券商板块,大型券商优势凸显 2015-03-01 证券II:降息预期刺激板块活跃，首推招商证券 2015-02-26 证券II:券商板块震荡，期权推出利好大型券商-证券行业2015年1月份月度报告 2015-02-09 -50%9%68%127%186%2014-032014-072014-112015-03非银行金融沪深300 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目 录 1. 证券行业2月份市场概况 ...................................................................................... 3 1.1. 板块整体走势......................................................................................................... 3 1.2. 市场成交情况......................................................................................................... 3 1.3. 融资融券情况......................................................................................................... 3 1.4. 资本市场融资情况 ................................................................................................. 4 1.5. 券商资产管理市场情况 .......................................................................................... 5 2. 上市券商概况......................................................................................................... 5 2.1. 上市券商个股表现情况 .......................................................................................... 5 2.2. 上市券商月度财务数据 .......................................................................................... 5 2.3. 券商板块展望......................................................................................................... 8 3. 行业政策与新闻 ..................................................................................................... 9 3.1. 资本市场政策......................................................................................................... 9 3.2. 行业与公司新闻 ................................................................................................... 10 表1：上市券商月度表现情况 ...................................................................................... 5 表2：上市券商月度营业收入数据（单位：百万元） .................................................. 6 表3：上市券商月度净利润数据（单位：百万元） ..................................................... 7 表4：上市券商月度净资产数据（单位：百万元） ..................................................... 8 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 证券行业2月份市场概况 1.1. 板块整体走势 截止2月底，上证综指报收3310.30点，较1月底的3210.36点上涨了3.11%；沪深300指数了上涨4.03%；券商板块整体上涨了10.04%，跑赢沪深300指数6.01%，可能主要是由于市场对券商两融监管处罚的影响逐渐消化，再加上货币宽松的预期，券商板块开始缓慢回升。 图1：券商板块与沪深300指数走势对比 数据来源：安信证券研究中心 WIND 1.2. 市场成交情况 从市场成交情况来看，2月份日均成交量为5027亿元，与1月份的6356亿元相比，环比下降20.91%，但与2014年相比，市场仍处于相对较为活跃的阶段。根据我们过去长期的观察和统计，日交易量峰值的一般可能是交易量的常态，未来有望保持5500-6000亿元的日均交易量；从微观上来讲，随着多个股指期货品种推出，股指期权以及多个个股期权陆续推出，对冲套利策略的普遍应用也将推动交易量趋势性上台阶。 图2：月度日均股票成交金额 （单位：亿元） 数据来源：安信证券研究中心 WIND 1.3. 融资融券情况 截止2月底，全市场融资融券总余额达到了11579.3亿元，较1月底的11318.5亿元上升2.3%，增速进一步放缓。 降息后，融资成本下降，以融资融券为代表的类贷款业务规模可能会重拾升势。两融处050001000015000沪深300指数 证券板块指数 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0200040006000800010000日均成交量 环比 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 罚的影响已经过去，从较为长期的角度看，我们认为也许会倒逼券商融资类业务转型升级。我们认为，监管层对券商融资类业务的监管，主要是控制好风险，尽快丰富融资类业务类型。成熟市场中融资类业务类型多多。比如融资融券、质押融资、商品回购融资、证券借贷业务、收益互换、消费信贷；过桥贷款、IPO认购融资、杠杆融资、发起设立并购基金融资、结构化融资比如CLO、MBS、ABS等等。成熟市场中单纯的二级市场融资业务收入占比较小。以PB业务为例，一般而言，融资业务利息收入占比仅占PB业务收入的15%，占比最大的一块是借券费用占比为45%，还有15%为综合服务费用，剩下的为交易手续费。 图3：2月份融资融券余额及其增长情况 图4：2月份融资和融券余额及其增长情况 数据来源：安信证券研究中心 WIND 数据来源：安信证券研究中心 WIND 1.4. 资本市场融资情况 2月份股票融资规模为842.48亿元，环比上涨48.57%，主要是因为增发募集资金增速较快导致，其中增发募集资本701.89亿元，占比83.31%，环比增长54.52%， IPO募集资金134.93亿元，占比16.02%，环比增长21.00%，配股募集资金5.66亿元，占比0.67%，环比增长326.75%；债券融资（包括公司债、企业债和资产支持证券三类）为304.5亿元，下降54.82%，主要是由于公司债和企业债的发行规模缩小所导致的，2月份企业债的发行量为92亿元，环比下降71.18%，公司债发行量为16.5亿元，环比下降了89.70%，资产支持证券发行量为196.03亿元，环比上升0.76%（见图5和图6）。 图5：月度股权融资规模 数据来源：安信证券研究中心 WIND -5%0%5%10%15%20%25%30%02000400060008000100001200014000融资融券余额(亿元) 环比 02040608010002000400060008000100001200014000融资余额(亿元) 融券日余额(亿元) 020040060080010001200140