2015年A股市场值得期待

摩根士丹利华鑫：2015年A股市场值得期待 市场点评：降息有望带来市场活跃度提升 央行决定自3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，一年期存、贷款基准利率同步下调0.25个百分点，并进一步推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。这是时隔三个多月央行再次降息。 通缩压力、实际利率水平上行及经济增速下行压力加剧是降息的几个重要原因。随着经济增速的回落和国际大宗商品价格的大幅下降，我国消费物价涨幅显著回落，PPI的降幅呈现扩大的趋势，虽未形成真正的通缩，但压力已经在显现。与之对应的是，社会融资成本仍处于较高的水平，在首次降息后下滑并不明显，从而造成实际利率水平上升。另外，从最新公布的2月份PMI看，49.9的水平虽好于预期，但并不代表经济下行压力缓解，趋势性的下行压力仍在。 去年11月份的降息意味着我国进入降息周期，从节奏上看，央行选择春节后再次降息属于正常的范围，同时进一步确立了货币政策宽松的格局。 央行二度降息对市场的影响几何呢?回顾2014年4季度，央行降息成为市场的催化剂，投资者热情极度高涨，场外资金疯狂进场，以金融股为首的大盘蓝筹加速上扬，上证综指涨幅逾30%。而此次降息对市场的刺激效果可能会弱于上次。主要是首次降息前，市场在经历了400点的上涨后投资者开始出现分歧，大量资金仍游离场外，降息消息一发，分歧顿消，资金蜂拥入场。而当前两市日成交额处于较高水平，存量资金已然庞大，后续资金对市场的推动力度可能弱于去年4季度。 考虑到进入2015年以来，大盘蓝筹股已经经历了两个多月的调整，即便去年四季度快速上扬的格局难以再现，降息仍然有望刺激市场提升活跃度，并成为大盘蓝筹重新上行的契机。长期而言，央行仍有较大的降息空间，随着社会融资成本的降低，实体经济的压力将有所缓解，上市公司的业绩会逐步改善，因此，市场有望维持长期向好的格局。 基金经理论市 上周市场震荡上行，连续三周收阳。从行业和主题来看，两会相关概念明显受到市场关注，环保、新能源、农业、军工板块以及一带一路主题表现较好;国企改革仍为市场热点，相关个股表现强势;银行、保险等行业表现依然平淡。 周末央行再次宣布降息，这将有助于改善实体企业和居民的预期，逐步帮助融资成本的降低，对实体经济有所帮助。根据实体经济目前的状态，未来货币政策仍需要进一步的放松，以支持经济的回稳、摆脱通缩的压力。从市场角度来看，由于此前放松预期较高，大盘可能继续维持震荡行情。 上市公司方面。进入上市公司的业绩发布期，在两市已发布业绩预告的1800余家公司中， 2014年净利润增幅为正的公司数量超过六成，其中有400多家上市公司净利润同比增幅超过100%。从结果来看，2014年上市公司的整体业绩表现良好，而新型产业的业绩弹性较大，业绩超预期的个股在政策和市场乐观情绪的带动下走出新一轮行情的概率较大。 总体来看，降息周期支持股指中长期行情，两会促使政策预期升温。由于2015年我国经济处于改革和转型的关键之年，而股市对改革、转型、创新政策驱动的行情已经接受并强化。市场机会仍将以主题投资为主，关注互联网、环保、军工、体育、新能源和农业等行业机会。 专栏：2015年A股市场值得期待 2014年A股从年初的2109点涨至年末的3165点，全年录得50%的涨幅，羊年伊始，想必很多投资者都在深思，在新的一年里A股的狂欢是否可以延续。 首先，本轮市场上行是流动性推动的，预计未来这种格局仍将延续。股市从14年年中启动，但在股指不断上涨的同时，工业增加值和CPI等核心经济指标显示，经济景气度在不断下行，反映在股市中就是上市公司的业绩改善并不明显，但股票的PE被不断拉升。从目前的情况来看，这种流动性推动的行情并没有终结的迹象。占据中国居民绝大部分资产配置的楼市依旧低迷，这种状况在三四线城市尤其明显。此外，名义利率虽然有所下降，但在通缩的背景下，实际利率的下行并不显著。资金在楼市和实体经济中寻找不到合适的投资方向，预计未来资金仍会不断涌入尚有挣钱效应的股市，继续推动股市上行。 其次，资金推动的行情有望切换到基本面推动的行情。短期看，经济确实还比较低迷，但经济基本面确实在起变化，14年四季度以来政府不断降息降准，有利于经济的复苏。新一届政府上台后，在持续高压的反腐措施下，官员的廉洁水平在提升，企业受到的行政干预大为减少，很多地方政府正在努力帮助企业渡过目前的经济难关。在宏观经济层面，中央政府通过一带一路等措施，化解传统行业的过剩产能，通过PPP模式丰富投资的资金来源，并引导社会资源投向新兴行业。 再次，相对看好新兴产业的投资机会。2014年下半年，A股主要表现为金融和建筑等大盘蓝筹的行情，进入2015年市场切换为计算机和传媒等新兴板块的行情，大盘蓝筹和新兴板块的估值均得到了不同程度的拉升，但从可持续的角度我更加看好新兴板块，传统板块的长期前景不佳，估值存在上限，但新兴板块的成长空间巨大，当然新兴板块中不乏滥竽充数的公司，但新经济的崛起是大势所趋。 最后，在新的一年里，主题板块预计将继续活跃。以环保板块为例，日前知名传媒人柴静自费拍摄的雾霾纪录片《穹顶之下》引发了社会各界的广发关注，并将可能由此引发一轮环保板块的行情，值得注意的是，15年也是环保的政策大年，15年初史上最 严格的环保法开始施行，而且政府积极推进PPP模式解决环保的资金投入问题，预计环保将是贯穿15年的投资主题。此外，本届政府推动改革与转型的决心很大，国企改革首当其冲，移动医疗、车联网和机器人等新兴概念在新的一年里也将继续发酵。 综上，在新一年里，A股仍值得投资者期待，未来市场将从关注增量资金入场逐渐切换到关注经济基本面的改善，而新兴板块和主题板块将提供相对更多的投资机会。(本专栏作者：摩根士丹利华鑫基金研究管理部 缪东航)