宏观策略特刊：看图说话-创业板估值与四次历史大泡沫比对
0 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 信达证券研究开发中心 Research and Development Center, Cinda Securities 证券研究报告 Research Report 2014年3月4日 看图说话 创业板估值与四次历史大泡沫比对 陈嘉禾 首席宏观策略分析师 编号：S1500510120010 电话：+86 21 61678592 邮箱：chenjiahe@cindasc.com 地址：上海市虹口区四川北路1318号盛邦国际大厦604室研究开发中心（200080） 谷永涛 宏观策略分析师 编号：S1500513080001 电话：+86 10 63081090 邮箱：guyongtao@cindasc.com 地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心（100031） 胡佳妮 宏观策略分析师 编号：S1500514070006 电话：+86 10 63081426 邮箱：hujiani@cindasc.com 地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心（100031） 宏观策略特刊 1 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 目前创业板指数正经历设立以来最好的价格表现 创业板价格指数 Source: Bloomberg, 信达证券研发中心 2 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 问题是：创业板指数的估值也已经床下自身历史的最高值 创业板市净率估值（PB） Source: Bloomberg, 信达证券研发中心 3 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 问题是：创业板指数的估值也已经床下自身历史的最高值 创业板市盈率估值（PE） Source: Bloomberg, 信达证券研发中心 4 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 创业板当前估值：对比2000年美国科技股泡沫纳斯达克综合指数 PB Ratio：纳斯达克综合指数1998 - 2003年对比当前创业板指数 Source: Bloomberg, 信达证券研发中心 5 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 创业板当前估值：对比2007年上证综合指数泡沫 Price / Book Value Ratio ：上证综合指数2005 - 2009年对比当前创业板指数 Source: Bloomberg, 信达证券研发中心 6 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 创业板当前估值：对比2007年上证综合指数泡沫 Price / Earning Ratio：上证综合指数2005 - 2009年对比当前创业板指数 Source: Bloomberg, 信达证券研发中心 7 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 创业板当前估值：对比2000年上证综合指数泡沫 Price / Book Value Ratio：上证综合指数1998 - 2003年对比当前创业板指数 Source: Bloomberg, 信达证券研发中心 8 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 创业板当前估值：对比2000年上证综合指数泡沫 Price / Earning Ratio ：上证综合指数1998 - 2003年对比当前创业板指数 Source: Bloomberg, 信达证券研发中心 9 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 创业板当前估值：对比1989年日本股票大泡沫 东京证券交易所股票指数PB估值：1980 - 2015 Source: Bloomberg, 信达证券研发中心 创业板指数PB估值：2011 - 2015 Source: Bloomberg, 信达证券研发中心 1980.121985.121990.121995.122000.122005.122010.1200.91.82.73.64.55.46.37.28.19 Tokyo Stock Exchange Price Index2011.032012.032013.032014.032015.0300.91.82.73.64.55.46.37.28.19 China Emerging Board Index 10 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 创业板估值与四次历史大泡沫比对 目前，创业板在一路高歌中，其估值已经达到了让人不寒而栗的地步。 本图集中，我们利用Bloomberg终端提供的数据，对比了当前创业板指数的估值情况，与历史上四次股票大泡沫的对比。 四次大泡沫包括：1989年日本股票大泡沫、2000年美国科技股大泡沫、2000年A股股市大泡沫、2007年A股股市大泡沫。 结果显示，当前创业板的估值，已经达到、甚至高出这些泡沫的巅峰状态。 尽管当前创业板承载了投资者对中国经济转型的预期，但是，在前述4个股票大泡沫中，投资者也都对未来的一些情况有所憧憬。 其中，美国科技股大泡沫是投资者预期最为实际的一次，之后的经济发展形势，也证明美国的科技行业的确引领全球。 但是，这仍然无法阻止纳斯达克股票指数在之后的大幅下挫。 15年后的今天，纳斯达克市场才刚刚收复失地，而其估值已经较当初下降了逾80%（基本面的上涨正好在15年以后弥补了估值的下跌）。 由此可见，当前的创业板整体估值水平，已经酝酿了巨大的风险。而注册制的逐渐推进，无疑正在从增加企业收购成本、以及增加股票供应两个方面，增大这种风险落地的概率。 对此，投资者必须投入充分的重视。 历史并不会简单重演，但是它的旋律却常常相似。- 马克﹒吐温（History Does Not Repeat Itself, But It Rhymes. - Mark Twain） 11 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 韩国创业板指数对比韩国主板指数 韩国创业板指数（KOSDAQ Index）对比韩国主板指数（KOSPI Index）：1997年至今 Source: Bloomberg, 信达证券研发中心 12 立信以诚 财达于通 WITH INTEGRITY, WITH COMMUNICATION
