钢铁行业：2015年日常报告-核电正式重启，核电用钢将迎爆发式增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 杨件 倪文祎 分析师 SAC执业编号：S1130514080005 (8621)60230236 yangjian@gjzq.com.cn 联系人 (8621)60937020 niwy@gjzq.com.cn 核电正式重启，核电用钢将迎爆发式增长 事件  根据媒体报道，近日，辽宁红沿河核电站5、6号机组正式在国务院办公厅会议上获得核准开工，国家能源局也已批复该项目，按照程序，发改委能源局将发函告知相关单位及政府部门批复的情况。 http://finance.ifeng.com/a/20150303/13526910_0.shtml 评论  中国核电正式重启，意义重大  此次红沿河5、6号机组获批是继2012年12月田湾核电二期工程之后，时隔两年多再次核准新项目，标志着中国核电正式重启，意义重大。  我们认为本次事件背后有许多深意可以挖掘： 1） 本次项目的审批在2月17日即已完成，但选在目前时间点公布，我们推测可能与两会有关系，不排除两会出台相关实质性措施或更重磅利好的可能。 2） 既然核电已经重启，其意味着核电建设的相关条件应已完全具备，如技术、资金及其他辅助问题等，后续项目获批的难度将小很多，核电市场的想象空间可以完全打开。如我们前期研究，截止目前有22个机组已完成前期工作，具备核准开工条件；而根据规划，到2020年核电装机容量达到58GW，在建容量达到30GW，年均需开工7个机组。我们推测未来后续有望较快重启的包括田湾5-6号、福清5-6号机组等等诸多项目。 3） 上述报道中同时指出，AP1000主泵将在5月底试验做完，8月底出厂，我们不排除AP1000仍是重要技术选项的可能，当然，华龙一号及四代堆技术的重要性仍然很重要。  核电用钢需求将迎来爆发  核电用钢开启需求蓝海 1） 根据未来4-5年41GW的新增容量以及招标、建设周期判断，大概率自15年开始订单将陆续释放，需求进入实质性爆发； 2） 需求空间巨大。按我们前期深度报告中研究的单耗数据，以每年7个机组测算，对应核电用钢年需求数十万吨，其中典型产品如高温合金市场空间1万吨/年左右，高端不锈钢接近5万吨/年。以高温合金为例，相当于其总需求空间在14年基础上提升了30-40%。  核电用钢是成长股 1） 随着下游核电、军工等进入景气周期，核电用钢类公司属于成长股； 2） 值得关注的是，除核电机组外，未来如燃气轮机、核潜艇、核四代堆等方面的需求也具备爆发的可能，因此中长期看，核电用钢发展前景非常广阔。 上述使得核电用钢既同时享受业绩高增长，也理应获得高估值，且未来随着订单释放、业绩验证等催化剂的作用，投资机会显著。  核电用钢是核电产业链最佳标的，是投资首选 1） 核电用钢等材料由于高技术瓶颈及含量高（主要核岛用钢），因此售价、附加值等都较普通钢材高出几 证券研究报告 2015年03月04日 钢铁行业2015年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 个数量级，从而给上市公司带来极大的业绩弹性。比如久立、抚顺，我们测算其对核电业绩弹性分别为0.25元/机组、0.2元/机组。 2） 核电用钢竞争格局比下游更好，如蒸发器管等关键材料均呈现双寡头垄断格局，产业链低位较高。比如相对于阀门、装备类企业而言，核电用钢的竞争地位更强。 3） 核电用钢国产化程度高，如高温合金、特冶不锈钢、锻件等均实现了国产化，自主供货能力突出，因此可以充分享受核电盛宴。  看好全部核电用钢公司  预计未来几年相关核电用钢公司均有望迎来高速增长，特别是抚顺特钢、久立特材等定位清晰、技术过硬、在产品研发及市场开拓等方面具备先发优势的公司。  看好全部核电用钢类公司，包括抚顺特钢、久立特材、钢研高纳、大西洋、佳电股份等 投资建议  看好核电用钢投资机会，首推核电龙头久立特材、抚顺特钢，其次钢研高纳、大西洋、佳电股份。 我们对核电用钢的相关研究： 《核电用钢深度报告1：特钢新材料：乘着核电的东风》（2014.8.16） 《核电用钢深度报告2：四代堆及核动力用钢》（2015.1.25） 《久立特材公司点评：四代堆快速推进，核电用钢再催化》（2015.2.12） 《久立特材公司研究：期待核电管新订单》（2014.7.27） 《抚顺特钢公司点评：定增落地，高增长可期》（2015.1.25） 《抚顺特钢业绩点评：业绩加速释放，经营实质性改善》（2015.1.22） 《行业点评：军工核电再催化，继续推荐特钢》（2014.12.5） 《行业点评：华龙一号助力核电破局，核电钢盛宴加速》（2014.11.6） 《行业点评：核电行业及核电用管草根调研》（2014.6.17） 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。 行业投资评级的说明： 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上； 持有：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-61620767 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。