投资者对欧元区看法的改变

2015年3月3日-第169号投资者对欧元区看法的改变直到2014年中，欧元区对投资者几乎没有吸引力：增长缓慢和潜在增长缓慢，反复出现的危机，结构僵化，公司进行创新的努力不多等。这种情况在2014年下半年和2015年初发生了变化，投资者对欧元区的看法现在更加积极：-美国与欧元区之间的增长差距已大大缩小；-全球流动性充裕，这种流动性不再投资于新兴国家。-欧元区已经实行量化宽松政策。-改革政策正在制定中（意大利和法国在西班牙之后），刺激政策也开始得到协调（容克计划）。此外，欧元区对投资者的吸引力是自我实现的：它稳定了欧元并推动了欧洲股票市场的发展，从而吸引了进一步的投资。因此，不应低估欧元区股票市场甚至欧元升值的潜力。作者：帕特里克·阿图斯闪市场经济研究 闪Flash 2015 – 169-第2页2资料来源：EPFR，Natixis 投资者认识到结构改革政策已开始实施：银行（西班牙，意大利），劳动力市场（法国，西班牙，意大利），竞争（法国），地方政府（法国，意大利），劳动力成本（法国）；资料来源：EPFR，Natixis直到2014年中，欧元区对投资者的吸引力不大考虑到，尤其是与美国相比，欧元区具有：-增长缓慢（图1A）；-潜在增长极低（图1B）;-投资停滞（图1C）；-结构刚度例如在劳动力市场（表格1）;- 反复危机公司为创新而付出的努力（图2），图1A实际GDP增长率（以百分比表示）图1B实际潜在增长*（以百分比表示）美国欧元区资料来源：Datastream，BEA，Eurostat，Natixis美国欧元区（*）在过去10年中人均生产率趋于平稳+ 20至60岁的人口转换为在未来10年中趋于平稳的季度数字（Y / Y为％）资料来源：Datastream，BLS，Eurostat，Natixis图1C生产性投资（以体积计，2002：1 = 100）图2IT投资（占实际GDP的百分比）美国欧元区资料来源：Datastream，BEA，Natixis美国欧元区资料来源：Datastream，BEA，Eurostat，Natixis表格1工作保护指数：劳动力市场法规的度*（永久性工作）范围从0到6，值随度数的增加而增加法规的严格性美国欧元区整体范围从0到6，值随度数的增加而增加法规的严格性美国欧元区整体资料来源：经合组织，纳蒂西斯欧元区在2014年中期之前对投资者几乎没有吸引力（图3）。这反映在：股票市场的表现（图4A）直到2014年年底；2014年欧元贬值（图4B）；事实欧元区国内投资者增加了在国外的投资直到2014年第二季度（图5A）事实非居民投资者减少了对欧元区资产的购买，直到2014年第四季度（图5B）和C）。(2008-2009,-图3股市指数（2002：1 = 100）标普欧元斯托克资料来源：Datastream，Natixis德国6420-263,543,02,522,001,5-21,0德国3,53,02,52,01,51,0-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图5B欧元区：非居民购买股票和债券的净额（每周，十亿美元）0,50,03,502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15外国债券外国股票德国0,50,03,51601501401601501403,03,01301201101001301201101002,52,02,52,0909002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 151,502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 151,5图5C欧元区：非居民资产净购买*（每周，十亿美元）欧元区的吸引力上升源于：美国与欧元区之间的增长差距预期缩小（图6A，B19981999200020012002200320042005投资者认识到结构改革政策已开始实施：0.260.260.260.260.260.260.260.26C）。2.562.562.562.562.562.572.622.62美元兑欧元汇率（EUR 1 = USD ...）资料来源：Datastream，Natixis（*）流出= <0 闪Flash 2015 – 169-第3页3欧元区的吸引力上升源于：美国与欧元区之间的增长差距预期缩小（图6A，B20062007200820092010201120122013投资者认识到结构改革政策已开始实施：0.260.260.260.260.260.260.260.26C）。2.622.622.632.612.612.582.562.49这是由于 闪Flash 2015 – 169-第2页4欧元区资料来源：Datastream，Natixis预测由于这些国家中许多国家面临困难（增长放缓，外贸恶化，股票市场交易量的增加欧元贬值图4B-以上），事实石油价格下跌给欧元区带来的收益远大于美国。-，因为美国也是石油生产国，因此进口的石油量少于欧元区-（容克计划）。，以及欧元区的财政政策限制越来越少的事实（图8）图6A制造业PMI（指数）;-（容克计划）。非制造业PMI（指数）实际上，我们现在已经看到：图10200180160140120100806040美国欧元区资料来源：Datastream，Markit，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15资料来源：Datastream，Markit，Natixis图72001801601401201008060401,61,41,21,00,8石油进口（百万桶/天）美国欧元区02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图8结构性财政赤字（占名义GDP的百分比）1,61,41,21,00,84美国20-2-4事实4624200-2-2-4-4全球流动性仍然极为丰富（图9），并且不再被新兴国家所吸引（图10）6420-2-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-6-606070809101112131415图表6C综合PMI（指数）美国欧元区欧元的净未平仓头寸（以数千份合约计：多空，RH规模）欧元的净未平仓头寸（以数千份合约计：多空，RH规模） 闪Flash 2015 – 169-第3页5以上）;股票市场交易量的增加（图13）正推动国内投资者从债券转向股票。（图13）正推动国内投资者从债券转向股票。（图13）正推动国内投资者从债券转向股票。欧元区国家整体除外。和乙66442200-2-2-4-4-6-606070809101112131415现在正在经历大规模资本外流（图12）；图表9世界：货币基础-绝对值（十亿美元，左下角标度）年比（％）（右下角标度）实际上，我们现在已经看到：图10新兴国家整体：非居民资产净购买*（十亿美元）（*）股票+债券(资料来源：EPFR，Natixis实际GDP制造生产资料来源：Datastream，Natixis图11A新兴国家整体除外。中国：国内生产总值和制造业生产（同比百分比）图11B;新兴国家整体除外。中国，俄罗斯和欧佩克：贸易差额（十亿美元）资料来源：Datastream，IMF，Natixis图12资本流动*（按年计，十亿美元）中国 德国6565606055555050454540403535303002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15资料来源：Datastream，Natixis德国656560605555505045454040353502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1570706565606055555050454540403535303002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图13十年期政府债券的利率（百分比）德国16161515141413131212111110109988776602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 闪Flash 2015 – 169-第2页6 投资者认识到结构改革政策已开始实施：银行（西班牙，意大利），劳动力市场（法国，西班牙，意大利），竞争（法国），地方政府（法国，意大利），劳动力成本（法国）；而且协调一致的欧洲刺激政策已初具规模希腊资料来源：Datastream，Natixis2200-2-2-4-4-6-6-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-（容克计划）。结论：投资者对欧元区看法的积极变化不容小under由于上述所有原因，投资者对欧元区的看法有所改善。实际上，我们现在已经看到：自2014年底以来，非居民购买欧元区资产的数量大幅增加（).图表5B和C以上）;20 00017 50015 00012 50010 0007 5005 000自2015年初以来，欧元区股票市场激增（图31035305252001510-55自2015年初以来欧元稳定（图4B1050-52 5001612840-4-8-12-160202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15由于它可以提高欧洲股票的表现并稳定欧元，因此可能会吸引其他投资者。因此，不应低估欧元区股票市场的上涨潜力，并且鉴于对非居民资本流动的吸引力，欧元的复苏潜力03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1501612840-4-8-12-16-1020100-10-20-30-4006070809101112131415–尤其是如果欧元稳定然后开始升值，则欧元区的空头头寸可能会减少–（图15）。02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-1020100-10-20-30-40欧元的净未平仓头寸（以数千份合约计：多空，RH规模）以上）;股票市场交易量的增加（图14）由于非居民购买。欧元的净未平仓头寸（以数千份合约计：多空，RH规模）图14 闪Flash 2015 – 169-第3页7汇率（1欧元=美元...，LH汇率制）欧元的净未平仓头寸（以数千份合约计：多空，RH规模）欧元斯托克：每日交易量（十亿欧元）资料来源：彭博社，纳蒂希斯1 500图15欧元的净未平仓头寸和汇率1 5001 0001 00050050000-500-500-1 000-1 000-1 50002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-1 500-资料来源：Datastream，彭博社，NatixisJan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep-14 Feb-15（图13）正推动国内投资者从债券转向股票。图13十年期政府债券的利率（百分比）德国6 欧元区国家整体除外。希腊65544332211欧元的净未平仓头寸（以数千份合约计：多空，RH规模）0002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-投资者认识到结构改革政策已开始实施：银行（西班牙，意大利），劳动力市场（法国，西班牙，意大利），竞争（法国），地方政府（法国，意大利），劳动力成本（法国）；而且协调一致的欧洲刺激政策已初具规模（容克计划）。结论：投资者对欧元区看法的积极变化不容小under由于上述所有原因，投资者对欧元区的看法有所改善。实际上，我们现在已经看到：-自2014年底以来，非居民购买欧元区资产的数量大幅增加（图表5B实际上，我们现在已经看到：C以上）;-自2015年初以来，欧元区股票市场激增（美国欧元区以上）;-自2015年初以来欧元稳定（资料来源：EPFR，Natixis以上）;-股票市场交易量的增加（图14）由于非居民购买。 闪Flash 201