制造业：2月采购经理数据点评-内需疲弱，经济复苏需财政货币齐发力

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布证券研究报告 2015年3月2日 内需疲弱，经济复苏需财政货币齐发力 —— 2月制造业采购经理数据点评 宏观点评 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理： 孙梦垚S0640114070008 电话：010- 64818454 邮箱：mysun@avicsec.com 数据： 2015年2月中采制造业PMI 为49.9%， 较上月 上涨0.1 个百分点；汇丰PMI 终值为 50.1% ，较上月回升0.4 个百分点 。 点评： 2月PMI 指数49.9% ，较 1月回升 0.1个百分点 ，经济 仍然处于收缩区间。过去 5年的数据显示，春节月份的PMI 值通常会较前月有所回落，本月PMI环比上涨 ，主要原因一是经济受宏观政策托底：节前降准，基建项目加速落实等；二是国际原油价格反弹， 带动大部分原材料价格止跌企稳。从企业规模看，大型企业 PMI为50.4% ，环比 回升0.1 个百分点 ；中型企业PMI为49.4% ，环比回落0.5个百分点 ；小型企业PMI为48.1% ，环比显著回升1.7 个百分点 ，与汇丰 PMI数据走势一致，小型企业PMI连续两个月回升，或预示定向扶持小微企业等政策红利正在逐渐生效。 从分项指数看，新订单、 新出口订单、进口、主要原材料购进价格、原材料库存和生产经营活动预期环比回升，其余各项均小幅回落。 需求依然低迷：2月新订单指数50.4% ，环比回升0.2 个百分点，结束六连跌，1-2 月份的均值仍为五年来最低值，市场需求依然低迷。新出口订单指数48.4%，环比回升0.1 个百分点 ，连续第五个月处于收缩区间， 也反映出外需的持续疲弱。3月1日起央行再次降息，有利于人民币维持贬值趋势，目前全球“降息潮”汹涌，货币宽松力度加大刺激欧美等国经济发展，都将有利于我国2015 年的出口贸易。 生产“放假”：2月生产指数51.4%，较上月低0.3个百分点，1-2 月份企业本身的生产意愿减弱存在一定季节性规律，受春节影响，部分企业开工不足 ，制造业生产增速有所放缓。随着节后企业复工，生产指数存上行空间，但受地产市场走弱的 拖 累（ 2月份百城住宅价格环比由正转负为-0.24% ，较 1月下跌 0.45个百分点），生产指数上涨动能有限。1-2 月份六大发电集团日均耗煤量平均月同比-4.7 %，跌幅较去年12月有所收窄，预计1-2 月份工业 生产同比 将有小幅好转。 企业预期弱于历史同期：2月生产经营活动预期显著扩张至54，环比上升6.6 个百分点 ，弱于过去两年的反弹幅度，企业对未来经济走势并不乐观。2月国际原油价格明显反弹，原材料购进价格指数由41.9上升至 43.9，环比上升2个百分点，预计2月PPI环比跌幅有望收窄。产成品库存由48%回落 至47% ，生产增速降低促进了企业去库存进程，去化压力得到缓解。原材料库存指数和进口指数环比分别显著回升0.9个和1.1 个百分点，显示企业的补库存意愿有所回升，同时伴随三月份基建开工数量增加，预计制造业产能将有短期释放。 需要注意的是从业人员环比连续第四个月下降，至47.8 ，制造业用人量不断减少，一方面反映了企业经营状况低迷，对劳动力需求减弱；另一方面也预示了未来从业人员由制造业向服务业转变的趋势。 2 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 随着两会召开，基建建设迎来新一轮布局，“一带一路”下的交通枢纽建设，自贸区发展建设，国企改革等都将促进经济转型和产业动能释放。未来积极的财政政策和宽松的货币政策是提振经济复苏发展的必要基础。基建投资资金来源中，除了中央预算内资金， PPP 等引入民资、外资的手段，对维持资金流动性，提高企业效率，淘汰落后产能，都将起到至关重要的作用，积极的财政政策是稳增长的必要条件。鉴于1月CPI和PPI 刷新五年新低，通缩压力较大，降息对降低实际利率效果有限，预计二季度央行将会进一步放宽资金流动性，除降准、降息等总量调控手段外，也将辅以定向调控等指导手段，有效解决小微企业融资难题，保证经济的稳增长。 图1：中采PMI和汇丰PMI 图2：企业生产量下降 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图3：外、内需疲软 图 4：去库存压力减小 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 3 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图5：原材料价格回升明显 图6：小型企业显著回升 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图7： 生产经营活动预期反弹弱于历史同期 资料来源：wind，中航证券金融研究所 4 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 符旸 SAC执业证书号：S0640514070001，宏观分析师，经济学硕士，2012 年7月加入中航证券金融研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。