央行2月28日降息点评：助力金融改革

助力金融改革 --央行2月28日降息点评 2015年3月3日 投资要点  事件：中国人民银行决定，自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。  降息时点超预期。本次降息的时点早于预期，因为降息距离上次降准时间不到一个月，市场对再度使用全面宽松政策的预期有所延后，而且短期经济数据并未明显恶化。存款利率浮动上限扩大，继续推进利率市场化改革，说明管理层更加重视货币政策调控与深化改革的紧密结合。  我们认为，央行本次降息的原因主要有以下三个方面： 第一，助力金融市场改革，营造稳定货币环境。央行指出，此次降息意在进一步巩固社会融资成本下行的成果，为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境，下一阶段仍会把转方式调结构放在更加重要的位置。目前，利率市场化改革不断推进，存款保险制度即将推出，资产证券化、注册制等金融改革将继续提速。在这样的背景下，适度宽松的资金面环境更加有利于金融改革的平稳推进，提高金融服务实体经济的能力。 第二，防范通缩风险。受国内需求疲弱以及国际大宗商品价格大幅下降影响，我国物价涨幅明显收窄，工业品价格降幅持续扩大，通缩风险隐现。1月CPI上涨仅0.8%，预计2月份在春节消费推动下，涨幅也就在1%左右；1月PPI降幅扩大至4.3%，预计2月降幅尽管有所收窄、但仍将逼近4%。物价持续走低推升了实际利率水平，需要通过降息来推动实际利率下行，提前防范潜在通缩风险。 第三，稳定经济增长。进入2015年，国内经济下行压力依然较大。1月进、出口增速双双下行，春节消费增速较往年明显收窄。尽管2月份制造业PMI稍有回升，但幅度有限，并不能说明经济已经趋势性企稳。去年第四季度工业企业利润连续3个月负增长，企业盈利能力持续恶化。因此，需要降息引导融资成本下行，激发实体经济活力，缓解企业债务负担。综合春节后国务院通过减税、加大公共产品投资稳增长的政策来看，短期财政宽松加码、货币政策宽松力度提升，管理层向市场传递出了“稳增长”的坚定信心。  货币政策进入宽松阶段。最近4个月内，央行已经进行2次降息、1次降准，说明央行在保持定向宽松操作的同时，已经把全面宽松政策纳入到调控手段和政策组合工具当中。央行指出，下一步要综合运用多种货币政策工具，适时适度预调微调，为经济结构调整和 证券研究报告·策略研究报告 研究发展部宏观策略组 王剑辉 宏观策略分析师 电话：010-59366117 邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn 执业证书：S0110512070001 蒋成杰 宏观经济研究员 电话：010-59366120 邮件：jiangcj@sczq.com.cn 执业证书：S0110511070002 邵帅 策略研究员 电话：010-59366111 邮件：shaoshuai@sczq.com.cn 执业证书：S0110512080001 策略研究报告 Page 2 转型升级营造中性适度的货币金融环境。考虑到经济下行压力不断加大、物价持续低迷以及汇率弹性加大推动资本外流规模不断增加等因素，预计货币政策在操作层面正式进入宽松阶段，降准和降息依然值得期待。但是，需要指出的是，本轮的降息和降准，依然属于推动改革和“托底”范畴，主要是主力金融改革和防止经济失速、防范金融风险，并不是主动放松以刺激经济增长。因此，宽松的持续时间和空间相对有限，趋势仍待观察。  配套改革措施有望提速。降息的最根本目的是要引导融资成本下行，从而达到提高货币使用效率、刺激投资和消费、降低企业财务负担等目的。但是，资金脱实向虚、金融体系和实体经济的资金传导机制不畅通依然是制约货币政策效果的重要因素。理财产品收益率高企，银行负债成本很难有效下降，这将制约贷款利率的实际下 行空间。因此，预计在频繁使用全面宽松货币政策的基础上，管理层将加快存款保险制度、提升直接融资比例、打破刚性兑付等改革的推进力度。  降息的影响主要体现在三个方面： 第一，金融市场的活跃度有望提高。降息以及存款利率浮动区间扩大，金融机构自主定价能力持续提升，有助于提高资金使用效率，对增加信贷需求、提升债券市场和股票市场吸引力都有积极影响。 第二，人民币贬值压力加强。近期，人民币兑美元汇率走弱，而且实际有效汇率也开始由升转降。随着货币宽松力度的进一步加强，人民币的贬值预期会继续强化，预计人民币贬值幅度和持续时间也会高于我们此前的预期。 第三，降息利好中短期股市，但短线预期不宜过高。从中期来看，降息进一步确认了货币政策宽松的基调，有助于提升市场估值，提高股市对增量资金的吸引力，牛市发展逻辑得到强化。但是，从短期来看，预计本次降息的效果远小于上一次降息。一方面，去年11月份降息无论是在力度上还是时间上都超出了市场预期。然而此后的市场大涨已经基本隐含了对全面宽松启动的预期。2月份的降准以及本次降息有验证利好的性质，对大盘的托底效应更明显，但是拉升力度有限。另一方面，去年11月份大盘估值整体合理甚至偏低。但是大盘在此后两个月的时间内大涨近40%，中小板和创业板此后有承接主板走势，屡创历史新高，当前市场估值缺乏优势。考虑到“两会”期间，市场需要等待相关政策信息明朗并继续验证此前的预期，加之沪指3400点区域的技术面压力，预计市场短期冲高后震荡休整的概率较大。短期可关注降息利好的行业，包括弹性较大的地产、券商，以及重资产的建筑、电力等板块。 第3 页 3 策略研究报告 Page 3 分析师简介 免责声明 评级说明 王剑辉，宏观策略分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA，10年证券行业从业经验。 蒋成杰，宏观经济分析师，中国人民大学经济学博士，5年证券行业从业经验。 邵帅，策略研究员，毕业于北京科技大学，硕士研究生，4年证券行业从业经验。 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2．投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现