14年业绩快报点评：特维轮线下店规模及上海语境用户数扩大有望成为股价上涨催化剂

HeaderTable_User 343958300 1004255018 HeaderTable_Stock 002488 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 897 1,166 1,322 2,496 3,277 同比增长 15.6% 30.0% 13.3% 88.8% 31.3% 营业利润（百万元） 63 43 69 262 445 同比增长 -19.5% -32.4% 61.3% 281.0% 69.6% 归属母公司净利润（百万元） 57 45 67 186 298 同比增长 -19.1% -21.3% 48.8% 177.9% 59.9% 每股收益（元） 0.28 0.22 0.33 0.92 1.47 毛利率 26.2% 22.8% 23.6% 25.9% 28.7% 净利率 6.4% 3.9% 5.1% 7.5% 9.1% 净资产收益率 6.3% 4.9% 5.3% 11.0% 15.5% 市盈率（倍） 113.6 144.2 96.9 34.9 21.8 市净率（倍） 7.2 7.1 4.1 3.6 3.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 特维轮线下店规模及上海语境用户数扩大有望成为股价上涨催化剂 ——14年业绩快报点评 投资要点 14年业绩略低于预期。公司业绩预告14年实现营业收入13.21亿元，同比上升13.3%，归属净利润6662万，同比上升47.8%，对应每股收益0.33元。归属利润增速大幅高于营收增速主要原因是公司产品高端化以及原材料成本下降拉高毛利率所致，但是利润增速略低于预期，我们分析主要原因是4季度收入增速放缓及费用计提增加所致。 预计4季度业绩增速低于预期与收入增速放缓及费用计提有关。4季度实现营业收入3亿元，同比上升0.2%，但3季度收入同比增长39%，4季度收入增速放缓影响了单季盈利；另外，我们比较了公司12、13年4季度盈利，发现每年4季度盈利增速与前3季度比较均有不同程度环比下降，其中主要与费用增加有关，如13年4季度销售费用率和管理费用率合计环比增加3.7个百分点，预计14年4季度费用环比也存在增加，从而影响了4季度盈利增速。 预计15年钢轮业务仍有望实现快速增长，EPS业绩有望逐季释放。15年公司钢轮业务乘用车比重以及合资品牌配套比重上升，产品结构进一步优化升级，产能瓶颈解决及毛利率高产品比重提升，维持15年钢轮盈利有望增长30%以上判断。EPS垄断地位确保盈利成长性，EPS盈利贡献有望从2季度逐季贡献。 特维轮后市场线下店规模和收入提高、上海境线下用户规模提升有望成为股价催化剂。在新的管理团队带领下，预计15年特维轮后市场线下2S店有望加速拓展，15年除轮胎外，机油也将上线；入股的上海语境线下用户规模有望快速扩张，二者业务协同，预计15年后市场销售收入有望达到4.5亿元以上，后市场业务有望快速扩张。 财务预测与投资建议：预测2014-2016年EPS分别为0.33、0.92、1.47元，考虑可比汽车零部件公司估值及汽车后市场成长空间，公司有望在后市场空间中获得一定市场份额，给予2015年PE45倍估值，目标价41元，维持买入评级。 风险提示：经济下行影响销量、EPS订单，后市场业务推进力度不达预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年02月27日） 32.02元 目标价格 41.00元 52周最高价/最低价 34.80/10.80元 总股本/流通A股（万股） 20,339/13,004 A股市值（百万元） 6,513 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2015年03月02日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -1.5 7.3 10.9 187.7 相对表现（%） -2.9 7.3 -18.8 121.8 沪深300（%）% 1.4 -0.1 29.7 65.9 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 梁晶晶 021-63325888*5099 liangjingjing@orientsec.com.cn 相关报告 转型后市场产业链，拥抱互联网 2015-02-09 -73%0%73%145%218%291%14/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/02金固股份沪深300金固股份 002488.SZ 表 1：盈利预测调整表 资料来源：东方证券研究所 2014E2015E2014E2015E营业收入1,3982,5281,3222,496变动幅度-5.44%-1.27%营业成本1,0651,8761,0101,850变动幅度-5.16%-1.39%毛利率23.80%25.80%23.60%25.90%变动幅度-0.20%0.10%营业费用8412685125变动幅度1.19%-0.79%营业费用率6.01%4.98%6.43%5.01%变动幅度0.42%0.02%管理费用115207110205变动幅度-4.35%-0.97%管理费用率8.23%8.19%8.32%8.21%变动幅度0.09%0.02%财务费用47524751变动幅度0.00%-1.92%投资净收益0000变动幅度0.00%0.00%营业利润8626470262变动幅度-18.60%-0.76%少数股东损益045045变动幅度0.00%0.00%归属于母公司净利润7918767186变动幅度-15.19%-0.53%每股收益（元）0.390.920.330.92变动幅度-15.38%0.00%净利率5.60%7.40%5.10%7.50%变动幅度-0.50%0.10%调整前调整后 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 248 459 628 886 1,249 营业收入 897 1,166 1,322 2,496 3,277 应收账款 158 185 217 416 535 营业成本 662 900 1,010 1,850 2,338 预付账款 95 175 204 341 482 营业税金及附加 1 1 1 2 2 存货 367 469 540 993 1,241 营业费用 56 68 85 125 157 其他 76 76 76 131 160 管理费用 82 101 110 205 262 流动资产合计 945 1,364 1,665 2,768 3,667 财务费用 31 50 47 51 72 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 3 0 1 0 固定资产 613 753 961 1,041 1,108 公允价值变动收益 1 (0) 0 0 0 在建工程 278 272 121 174 175 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 78 155 152 149 146 其他 0 0 0 0 0 其他 76 12 1 1 1 营业利润 63 43 69 262 445 非流动资产合计 1,045 1,192 1,235 1,366 1,430 营业外收入 8 12 13 13 15 资产总计 1,990 2,557 2,900 4,133 5,097 营业外支出 4 3 3 3 3 短期借款 463 696 548 961 1,270 利润总额 67 52 79 272 457 应付账款 94 75 124 215 252 所得税 10 7 12 41 69 其他 340 639 451 956 1,204 净利润 57 45 67 232 388 流动负债合计 896 1,410 1,123 2,132 2,726 少数股东损益 0 (0) 0 45 91 长期借款 135 132 132 132 132 归属于母公司净利润 57 45 67 186 298 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.28 0.22 0.33 0.92 1.47 其他 13 54 0 0 0 非流动负债合计 148 186 132 132 132 主要财务比率 负债合计 1,044 1,596 1,255 2,264 2,858 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 少数股东权益 42 41 41 86 177 成长能力 股本 180 180 203 203 203 营业收入 15.6% 30.0% 13.3% 88.8% 31.3% 资本公积 559 559 1,169 1,169 1,169 营业利润 -19.5% -32.4% 61.3% 281.0% 69.6% 留存收益 164 182 231 411 690 归属于母公司净利润 -19.1% -21.3% 48.8% 177.9% 59.9% 其他 1 (2) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 946 960 1,645 1,870 2,240 毛利率 26.2% 22.8% 23.6% 25.9% 28.7% 负债和股东权益 1,990 2,557 2,900 4,133 5,097 净利率 6.4% 3.9% 5.1% 7.5% 9.1% ROE 6.3% 4.9% 5.3% 11.0% 15.5% 现金流量表 ROIC 5.4% 4.6% 4.6% 9.9% 13.1% 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 偿债能力 净利润 57 45 67 232 388 资产负债率 52.5% 62.4% 43.3% 54.8% 56.1% 折旧摊销 39 68 77 97 111 净负债率 37.0% 49.6% 5.3% 13.6% 9.6% 财务费用 31 50 47 51 72 流动比率 1.05 0.97 1.48 1.30 1.35 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 0.64 0.63 1.00 0.83 0.89 营运资金变动 179 (36) (199) (261) (268) 营运能力 其它 (244) (114) (12) 1 0 应收账款周转率 6.4 6.8 6.6 7.9 6.9 经营活动现金流 64 12 (20) 119 304 存货周转率 2.0 2.2 2.0 2.4 2.1 资本支出 (399) (277) (132) (228) (176) 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.7 0.7 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元