股指套利日报：基差回落正向套利机会依旧，价差重心下滑利多价差空头头寸

国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 3 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE国泰君安期货金融衍生品研究所 股指套利日报 基差回落正向套利机会依旧，价差重心下滑利多价差空头头寸 胡江来 证书编号 Z0002058  021-52138790  hujianglai@gtjas.com 近期报告： 20150213股指期货套利日报 20150217股指期货套利日报 20150225股指期货套利日报 20150226股指期货套利日报 【基差分析】 持续上涨或下跌环境中，参与者宜多关注对冲操作，首选期现套利。期现套利短期机会频繁，当基差抵达0点或理论基差附近时，需要尽可能快地出清，以等待机会再度入场。价差交易同样类似，首选价差空头策略，等待价差下行机会。如价差不回落，价差空头头寸需做好平仓或期转现操作。 日内，主力基差围绕15-32点窄幅波动，日内未出现贴水。按照存续期限从近到远排列，四个合约基差下行15点左右，部分时间分别处在28、54、88、112点上方。按存续期限从近到远，非主力合约的理论基差分别是19、29、14点，具备保证金追加能力的参与者进行期现套利时，重点可关注IF1509合约，除此以外选择IF1506、IF1504合约。6月与9月合约的套利头寸，应尽量选择贴水幅度较大或收到预期红利的情况下再行离场。日内远端两合约1分钟基差均值分别是85、110点。 图1沪深300股指期货当月合约期现基差 图2沪深300股指期货下月合约期现基差 1317212529333709:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 3741.54650.55559.56409:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图3沪深300股指期货季一合约期现基差 图4沪深300股指期货季二合约期现基差 7276.58185.59094.59909:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:409398.5104109.5115120.512609:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 价差快速下行，后窄幅波动，获取小额收益后快速平仓而后再择机建仓的空头价差策略，能够斩获一定收益。前期建立的价差空头头寸，如果在价差上行迹象显现或达到目标利润后，先行离场再选择高点入场的策略效果好。2月份以来，价差不时从低位大幅拉升，如果适时止盈或了结头寸，价差空头的收益也将不至2014.02.27 期货研究股指期货 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 3 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE于受到大幅侵蚀，已有的价差收益大部分将得到保留，同时亦可在高价差出现后再度入场。日内，4月与3月合约先降至24点，较昨日收盘附近的高点的降幅达到8点，后在23.5至26.5之间窄幅波动，收盘价差拉升至27.8点。6月与3月合约先降至57点，较开盘附近的高点的降幅达到7点，后在57至61之间窄幅波动，收盘价差58.8点。9月与3月合约先降至81点，较开盘附近的高点的降幅达到10点，后在81至86之间窄幅波动，临近尾盘价差拉升至78.2点。考虑到目前4月、6月、9月基差较大，而且距离3月合约交割尚远，风险承受能力较大的参与者，进行价差空头策略交易时，可谨慎关注4月与3月、6月与3月、9月与3月合约，同时如果价差不收敛，价差空头需于3月合约交割日前或交割日早盘结束前做好期转现或平仓操作。 假设上一年度与本年度相同期限内的分红规模一致，基于上一年度与本年度全收益指数与指数计算IF剩余期限的分红。假设资金利率0.04，以标的日内均价计算IF剩余期限的持有成本。结合红利与利率，按照到期日由近到远，四组基差理论应处在14、19、29、14点附近。日内与IF标的指数相关的四个合约基差波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是17至32、42至57、76至92、101至118点。理论上，IF下月合约、季一合约、季二合约具有正向套利机会。 IF价差日内理论收益4-7点。考虑分红与利率，按照到期日由近到远，涉及当月合约的三组价差理论上应处在5、15、0点附近。日内与IF当月合约相关的三组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是24至28、58至62、82至89点。理论上，IF下月-当月、季一-当月、季二-当月具有卖远买近机会。 最近一个月，跟踪IF标的指数、交投居前的ETF品种中510300、159919的日均成交额分别是38.22、9.31亿元，最近22日的跟踪偏离度分别是30、-1 BP，最近22日的跟踪误差分别是20、23 BP。按照行业分类，最近一个月，IF标的指数中，能源、材料、工业、可选、消费、医药、金融、信息、电信、公用的日均成交额分别是90.44、161.24、412.28、273.06、108.06、56.99、947.94、179.88、40.51、54.81亿元，最近22日的相关系数分别是0.92、0.83、0.87、0.81、0.85、0.73、0.89、0.58、0.62、0.68，最近22日相对沪深300指数的Beta系数（以OLS公式计算）分别是1.00、0.92、1.16、0.79、0.70、0.55、1.14、0.83、1.04、0.86。 TF价差日内理论收益0.14-0.16点。日内与TF当月合约相关的两组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是0.56至0.72、1.14至1.28点。 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 3 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为国泰君安期货与金融衍生品研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 金融衍生品研究所 上海市静安区延平路121号31楼 电话：021-52137126 传真：021-52138150 金融理财部 上海曲阳路营业部 上海延平路121号三和大厦10楼A座（200042） 上海市曲阳路910号复城国际11号楼705/706室 电话：021-52138122 传真：021-52138110 电话：021-55392185 传真：021-65447766 上海期货大厦营业部 上海中山北路营业部 上海市浦电路500号期货大厦2001B（200122） 上海市中山北路3000号506-508室 （200063） 电话：021-68401887 传真：021-68402738 电话：021-32522832 传真：021-32522823 天津营业部 北京营业部 天津和平区郑州道18号港澳大厦6层（300050） 北京建国门外大街乙12号双子座大厦东塔29层 电话：022-23023170 传真：022-23300841 电话：010-58795755 传真：010-58795787 杭州营业部 宁波营业部 杭州市西湖大道58号金隆花园三楼（310000） 宁波市高新区研发园B区4幢6楼 （315048） 电话：0571-56112999 传真：0571-56112821 电话：0574-87816665 传真：0574-87916513 深圳营业部 长春营业部 深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心6楼 长春市朝阳区延安大街565号盛世国际A座2楼2022室 电话：0755-83734575 传真：0755-23980597 电话：0431-85918811 传真：0431—85916622 大连营业部 广州营业部 大连市沙河口区会展路129号大连期货大厦2703室 广州市天河区体育西路111-115单号9楼AB 电话：0411-84807755 传真：0411-84807759 电话：020-38628010 传真：020-38628583 郑州营业部 郑州市郑东新区商务外环路30号期货大厦805室（450018） 电话：0371-65610168 传真：0371-65610168 国泰君安证券各营业部受理IB业务 客户服务中心：95521 http://www.gtjaqh.com 国泰君安期货客户服务电话 95521