 美国制造业增长有所反弹。2月份美国制造业Markit PMI初值为54.3，高于前值的53.9，达三个月新高。尽管如此，当前的制造业PMI数值仍远低于2014年的平均值55.9，显示制造业增速放缓势头不改。新商业活动及就业增长减速是制造业整体增速放缓的主要原因。分项来看，制造业产出增长达四个月新高，新订单数2月份再次增长，均显示了制造业复苏仍在继续。但新订单增速降至13个月新低、出口增长几近停滞表明外需不振对美国经济的负面影响仍在继续。受此影响，企业雇佣热情受到抑制，制造业就业人数仅微幅增长，涨幅达七个月新低。整体来看，美国制造业复苏仍在继续，但受外围经济及原材料价格影响，复苏仍延续放缓态势。  美国服务业表现依然抢眼。2月份服务业PMI初值由上月的54.2上升至57.0，接近2014年的平均值57.1。新商业活动的增长是服务业强劲表现的主要原因。经济持续复苏、物价低迷等继续提振消费者信心，带动消费需求增加并拉动服务业新商业活动指数至四个月新高。受此影响，服务业就业人数继续攀升，二月份增速为去年11月以来的最快水平。综合制造业及服务业情况，2月美国综合PMI产出指标为56.8，高于前值的54.4，达四个月新高，显示了私人部门商业活力依然较强，但复苏步伐有所放缓。 宏观经济 分析师 刘星 执业证书：S0110511070001 邮箱：liuxing@sczq.com.cn 电话：010-59366116 研究助理 孔颖 邮箱：kongying@sczq.com.cn 电话：010-59366248 投资要点 外部环境保持低水平稳定状态 —海外主要国家2月PMI初值点评 2015年02月27日 海外经济月度观察 宏观经济报告 Page 2  欧元区综合PMI再创新高。2月份欧元区综合PMI初值为53.5，高于前值52.6，创七个月新高。其中服务业PMI初值为53.9，前值52.7，为七个月新高；制造业PMI初值为51.1，前值51.0，为七个月新高。尽管希腊债务危机、俄乌矛盾给欧洲经济蒙上阴影，但1月底的超级量宽落地对市场信心的提振作用更大，消费需求的增长带动商业活动升温，新订单增速也达到七个月新高，同时存货及新雇佣员工人数增加。预计这一趋势将得持续至三月份。  核心国家增长提速值得关注。德国方面，依赖于服务业复苏，2月份德国经济增长再次提速，但制造业产出增长下降。2月份德国私人部门产出增长达七个月新高，综合产出指标环比上升0.8个百分点至54.3；其中服务业活动指标为55.5，为五个月新高；制造业产出指标为52.0，为两个月新高。分项来看，受欧元走弱影响，外需得以扩张，2月份新订单及产出均有所增加，劳动力就业继续增长。  法国方面，2月法国综合产出指标由上月的49.3跃升至52.2，其中服务业活动指标升至53.4，前值为49.4；制造业产出指标降至47.0，前值为49.1；制造业PMI降至47.7，前值为49.2。可见制造业结束了1月的短暂复苏势头再次走弱，而服务业则延续了增长势头，增速达2011年8月以来的最快水平。新商业活动、就业人数、积压订单均有所增加。  日本制造业景气度有所回落。2月份日本制造业PMI初值为51.5，低于前值的52.2，为去年7月以来的最低值。尽管新订单增速下降，但产出并未受到影响，2月产出指标为52.7，与上月持 宏观经济报告 宏观经济报告 Page 3 平，表明生产活动依然稳定。受日元贬值影响，2月份新出口订单有所增加。总体来看，日本制造业仍处于缓慢复苏进程中。  总体来看，2月份PMI数据显示全球主要经济体仍在弱势整理，复苏势头小幅加强。美国方面，2月份依靠消费拉动经济的特征更加明显。在制造业复苏放缓的态势下，服务业增长势头依然强劲。欧洲方面，尽管希腊债务及俄乌冲突给欧洲经济带来不确定性，但超级量宽对市场的鼓舞作用更大，包括德国、法国在内的欧元区各国普遍呈现出服务业加速、制造业放缓的不平衡增长态势。日本方面，2月份景气度小幅回落，但产出增长未发生变化，制造业微弱复苏态势未发生根本变化。综上，我们对一季度全球经济复苏力度持谨慎乐观态度。  2月份全球经济延续了“强者不强，弱者仍弱”的状态。美国经济虽仍在全球范围内表现亮眼，但制造业增速放缓已成趋势，显示其已受外围经济拖累；欧洲及日本景气度虽有提振，但弱势格局依然期待根本性改变。此外，各经济体新增订单的可持续仍待确认。短期的央行“放水”行为拉升了市场信心并带动需求增长，但其能否持续仍待观察。目前，除美国以外的主要经济体纷纷放宽货币政策，而市场普遍预计的美联储加息时间日益临近，全球货币政策“此伏彼起”，差异化的政策环境可能使一些央行的宽松政策效果“打折”。总体而言，从2月份数据来看，整体外部环境依然保持低水平稳定状态，短期内我国出口数据难以出现显著改观。 宏观研究报告 Page 4 图 1：美国制造业PMI复苏放缓趋势不改 图 2：美国服务业景气度反弹 资料来源：WIND、首创证券研发部 资料来源：WIND、首创证券研发部 图 3：欧元区综合PMI创7个月新高 图 4：日本制造业微弱复苏趋势未改 资料来源：WIND、首创证券研发部 资料来源：WIND、首创证券研发部 51.00 52.00 53.00 54.00 55.00 56.00 57.00 58.00 59.00 2014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-01美国Markit制造业PMI:季调50.00 52.00 54.00 56.00 58.00 60.00 62.00 2013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-02美国Markit服务业PMI商务活动:季调42.00 44.00 46.00 48.00 50.00 52.00 54.00 56.00 2013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-01欧元区:Markit综合PMI42.00 44.00 46.00 48.00 50.00 52.00 54.00 56.00 58.00 2013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-01日本:制造业PMI cd 宏观经济报告 宏观经济报告 Page 5 图 5：美元、欧元、日元汇率走势 资料来源：WIND、首创证券研发部 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 1.2000 1.4000 1.6000 90.0000 95.0000 100.0000 105.0000 110.0000 115.0000 120.0000 125.0000 2013-01-012013-03-012013-05-012013-07-012013-09-012013-11-012014-01-012014-03-012014-05-012014-07-012014-09-012014-11-012015-01-01美元兑日元欧元兑美元 宏观研究报告 Page 6 免责声明 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2． 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现 评级说明