海外主要国家9月PMI初值点评：量宽效果不一，欧美日复苏力度分化

 9月外围经济形势总体有所恶化。需求和预期同时走弱的背景下，9月美国制造业仍维持在两年低位。9月美国制造业汇丰PMI初值为53.0，与上月持平，为2013年10月以来的最低值，也低于金融危机后的平均值54.3。分项来看，9月产出增长环比微幅加快，新出口订单环比也小幅回升，但新商业活动、就业、产成品及原材料库存、产成品价格等其余指标环比均出现恶化。9月美元指数震荡整理，美联储FOMC的鸽派表态一定程度上抑制了美元的升值趋势，美国出口有出现技术性回升。大宗商品的持续低位整理已传导至工业产成品端，制造业产成品价格受波及，市场预期不佳，生产商雇佣及增加存货的积极性下降。尽管占经济主导地位的服务业复苏势头依然强劲，但若目前影响制造业的这些负面因素不见改善，未来服务业的改善力度也将打折。  欧元区经济仍在平稳扩张。9月欧元区综合PMI为53.9，略低于上月的54.3。三季度欧元区综合PMI月均达54.03，略高于二季度的53.90，为2011年二季度以来的最高值，欧元区经济周期性企稳态势得以确立。从9月数据来看，欧元区制造业PMI为52.0，低于上月的52.3，为4月以来的最低水平；服务业PMI为54.0，低于8月的54.4为两个月新低。新商业活动及积压订单持续扩张，显示需求保持稳定；尽管大宗商品价格低迷，产成品销售价格却未受影响，显示需求稳固以及欧元疲软部分抵消了大宗商品价格的负面影响。此外，欧元区国家普遍为资源 投资要点 量宽效果不一，欧美日复苏力度分化 —海外主要国家9月PMI初值点评 2015年09月24日 宏观经济研究报告 宏观经济 分析师 王剑辉 执业证书：S0110512070001 邮箱：wangjianhui1@sczq.com.cn 电话：010-59366117 研究助理 孔颖 邮箱：kongying@sczq.com.cn 电话：010-59366176 宏观经济报告 Page 2 净进口国，大宗商品的走弱对其节约生产成本的正面影响明显，这也是欧元区制造业受本轮冲击的幅度远小于美国、中国及其它新兴市场国家的根本原因。分国家来看，德国经济表现与欧元区整体一致，即9月份环比小幅回落但三季度仍录得本年度最佳季度表现，其中新商业活动创2013年11月以来最高，积压订单创2011年5月以来最高。9月法国经济从8月的几近停滞中有所提速，但仍低于欧元区平均水平。三季度边缘国家表现依然强于核心国家。9月欧元区新订单指标创5个月新高，或预示着四季度经济也将迎来良好开局。  核心国家方面，9月德国综合产出指标由上月的55.0降至54.3，但仍高于近年长期平均水平，显示私人部门经济复苏根基稳固。制造业及服务业产出环比均微幅下降，但新商业活动扩张提速至2013年11月以来最快，新增就业创2011年12月以来最快，显示内部需求周期性企稳，外部需求在汇率贬值拉动下稳定增长，经济复苏基础稳固。  法国综合产出指标由8月的50.2提升至51.4，显示经济重回温和复苏轨道。制造业及服务业均呈现增长，其中制造业增长意外稍快于服务业，为一年以来的首次。分项来看，新商业活动在8月萎缩后再度扩张，多集中于服务业；就业指标与上月持平，仍处于萎缩状态；要素价格8个月以来首次下跌，9月产成品价格也延续下跌趋势。总体来看，法国经济增长依然动力不足，也成为拖累欧元区整体经济的一大软肋。  日本制造业在亚洲经济拖累下再度走弱。9月日 宏观经济报告 宏观经济报告 Page 3 本制造业PMI由上月的51.7降至50.9，为三季度以来新低，海外订单的下降是PMI走低的主要原因。分项来看，9月制造业产出及新订单仍在增长但增速变慢；新出口订单及就业指标、积压订单、产成品价格均由升转降，其中新出口订单的降幅达31个月以来最大，表明日本的主要出口市场——亚洲新兴经济体的需求下降给日本制造业的负面冲击显现。  9月发达经济体表现再次出现分化，欧元区复苏有所加速，而美国、日本则受外围经济拖累增长再次放缓。欧元区方面，年初的超级量宽效果仍在持续释放，汇率贬值对外需的刺激效果仍在延续，而内需也在长期低迷后呈现周期性企稳，加之大宗商品价格低位对资源净进口的欧洲国家构成一定利好，欧元区温和复苏势头有望延续至四季度，全年GDP增速将回归至1%-2%区间。日本方面，二季度以来新兴市场经济体普遍呈现了增长放慢、资本流出的态势，亚洲新兴经济体的需求下降给日本出口的打击已经开始显现，加之超量宽边际效应不断递减，四季度日本或重陷衰退边缘。美国方面，9月美联储如市场预期没有加息，美元升值压力暂时得以缓解，但大宗商品价格仍未走出低谷，对美国制造业的负面影响也未结束。服务业增长依然稳定，四季度美国经济在服务业的拉动下仍有望继续温和扩张，但全年GDP增速落回2%以下仍是大概率事件。美国经济受能源等大宗商品价格、外围经济以及强势美元拖累，显示其当前复苏根基并不牢固。 宏观研究报告 Page 4 图表 1：美国制造业景气度低位徘徊 图表 2：欧元区延续温和复苏态势 资料来源：WIND、首创证券研发部 资料来源：WIND、首创证券研发部 图表 3：日本制造业受外需拖累 图表 4：美元、欧元、日元走势 资料来源：WIND、首创证券研发部 资料来源：WIND、首创证券研发部 48.00 49.00 50.00 51.00 52.00 53.00 54.00 55.00 56.00 57.00 58.00 59.00 2013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-09美国Markit制造业PMI:季调40.00 42.00 44.00 46.00 48.00 50.00 52.00 54.00 56.00 58.00 2013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-09欧元区Markit综合PMI德国综合PMI法国综合PMI46.00 48.00 50.00 52.00 54.00 56.00 58.00 2013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-09日本制造业PMI1141161181201221241261.041.061.081.11.121.141.161.182015-07-012015-07-152015-07-292015-08-122015-08-262015-09-092015-09-23欧元兑美元美元兑日元 cd 宏观经济报告 宏观经济报告 Page 5 分析师简介 免责声明 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现 评级说明 王剑辉，宏观策略分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院 MBA，10 年证券行业从业经验。