Q3总体表现良好，氢燃料动力业务动作频频

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 600 2016年10月21日 刘帅 C0067@ capital.com.tw 目标价(元) RMB 12.00 公司基本资讯 产业别 电气设备 A股价(2016/10/21) 10.40 深证成指(2016/10/21) 10748.90 股价12个月高/低 14.13/8.5 总发行股数(百万) 2365.41 A股数(百万) 914.52 A市值(亿元) 95.11 主要股东 鲁楚平(31.89%) 每股净值(元) 3.55 股价/账面净值 2.93 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -6.8 -13.1 -20.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2016-08-02 10.44 买入 产品组合 风机负载类电机 38.67% 起动机与发电机 35.60% 新能源车辆动力总成系统 8.76% 磁性材料 2.50% 其他类电机产品 12.76% 机构投资者占流通A股比例 基金 4.4% 一般法人 2.7% 股价相对大盘走势 大洋电机 (002249.SZ) Buy买入 Q3总体表现良好，氢燃料动力业务动作频频 结论与建议： 公司Q3营收17亿元，YOY+47%，QoQ+4%;净利润1亿元，YOY+45%,QoQ-19%。公司Q3毛利率同比环比皆略有提升，但由于销售规模扩大、新能源动力系统研发支出增加及合幷上海电驱动造成销售费用和管理费用环比均有15%左右的增长，致使环比净利下降。分业务来看，Q3公司家电电机营收同比增长约15%~20%；北京佩特来营收同比基本持平、杰诺瑞同比增长30%~40%；新能源汽车动力总成营收同比增长100%以上。我们预计在近期新能源汽车补贴等一系列政策落地后，公司新能源汽车电机业务有望快速放量。此外，公司近期在氢燃料动力领域频繁发力，该业务有望成为公司新亮点。 预计公司2016、17年营收为72亿和87亿，YoY+47%和21%；净利润5.2亿和6.6亿元，YoY+53%和26%；EPS为0.22元和0.28元，当前股价对应P/E分别为47倍和37倍。维持买入建议。目标价12元，17 年动态PE 为43×。  Q3净利YOY+45%，总体运营良好： 公司前三季度营收47亿元，YOY+33%;净利润3亿元，YOY+38%;其中Q3公司营收17亿元，YOY+47%，QoQ+4%;净利润1亿元，YOY+45%,QoQ-19%。公司Q3毛利率为22.8%，较去年同期增加1.9pct；环比增加0.6pct；由于销售规模扩大、新能源动力系统研发支出增加及合幷上海电驱动造成销售费用和管理费用环比均有15%左右的增长，致使环比净利下降。公司Q3新增应收账款1.1亿元、应付帐款0.3亿元，三季度末应收账款为16.8亿元、应付帐款17.1亿元，应收应付基本平衡，表明公司在产业链中依然有较好的地位；公司Q3单季经营性现金流量净额为2.4亿元，YOY+50%，总体运营良好。公司预计全年净利润4.4~5.5亿元，YOY+30%~60%，较公司年初5.7亿元的净利润目标略有下调。以此计算，公司预计Q4单季净利润1.4~2.5亿元，YOY+13%~102%。  传统业务发展稳健，新能源动力系统高速增长：分业务来看，Q3公司家电及家居电器电机营收同比增长约15%~20%；车辆旋转电器方面：北京佩特来营收同比基本持平、杰诺瑞同比增长30%~40%；由于幷表上海电驱动，新能源汽车动力总成营收同比约有100%以上的增长。上海电驱动Q3收入已开始加速，预计在近期新能源汽车补贴等一系列政策落地后有望快速放量。电驱动目前在手订单充足，所需关键零部件已准备就绪，若客户需要供货，一周即可组装完成幷交货。公司预计电驱动大概率能完成全年1.38亿元净利润的业绩承诺。  氢燃料动力业务成为公司新亮点：公司在氢燃料动力领域快速布局。7月公司以2830万美元认购氢燃料动力电池龙头巴拉德9.9%股份，8月公司拟投资38亿元在武汉投建新能源汽车产业园，发展氢能源科技产业化等项目；9月初公司与巴拉德和上海重塑签署《技术转让及授权谅解备忘录》；9月28日，佛山开通全国首条氢能源城市公交车示范线路，采用巴拉德电堆、公司将为其提供后续的电机及动力辅助系统。通过快速布局，公司在氢燃料动力业务已抢占先机。  盈利预测：预计公司2016、17年营收为72亿和87亿，YoY+47%和21%；净利润5.2亿和6.6亿元，YoY+53%和26%；EPS为0.22元和0.28元，当前股价对应P/E分别为47倍和37倍。维持买入建议。目标价12元，17 年动态PE 为43×。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2016年10月21日 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016F 2017F 纯利(Net profit) RMB百万元 215 297 341 522 659 同比增减 ％ 16.86% 37.80% 14.92% 52.93% 26.23% 每股盈余(EPS) RMB元 0.301 0.349 0.198 0.221 0.278 同比增减 ％ 16.86% 15.93% -43.23% 11.37% 26.23% A股市盈率(P/E) X 34.57 29.81 52.52 47.15 37.36 股利(DPS) RMB元 0.021 0.027 0.095 0.105 0.120 股息率(Yield) ％ 0.20% 0.26% 0.91% 1.01% 1.15% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2016年10月21日 附一：合幷损益表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 营业收入 3273 4443 4912 7241 8733 经营成本 2670 3461 3840 5474 6593 营业税金及附加 18 23 26 38 45 销售费用 105 184 227 358 428 管理费用 262 391 443 759 908 财务费用 -40 -27 -29 -22 -44 资产减值损失 12 35 36 20 25 投资收益 -8 -5 3 10 15 营业利润 242 365 372 631 800 营业外收入 35 44 68 60 70 营业外支出 4 5 6 12 15 利润总额 273 404 434 679 855 所得税 48 66 62 119 149 少数股东损益 10 41 31 38 47 归属于母公司所有者的净利润 215 297 341 522 659 附二：合幷资产负债表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 货币资金 1712 778 1407 1894 2531 应收帐款 713 1299 1757 2337 3109 存货 664 1019 1017 1200 1416 流动资产合计 3383 4076 4493 5032 5636 长期投资净额 51 39 134 147 162 固定资产合计 81 122 1537 1922 2402 在建工程 144 272 125 116 108 无形资产 122 118 290 305 320 资产总计 4707 6413 7606 8314 9111 流动负债合计 1676 2222 3394 3733 4106 长期负债合计 145 252 364 309 263 负债合计 1822 2475 3758 4043 4369 少数股东权益 143 241 266 293 322 股东权益合计 2763 3820 3848 4272 4741 负债和股东权益总计 4585 6295 7606 8314 9111 附三：合幷现金流量表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 经营活动产生的现金流量净额 469 541 264 317 381 投资活动产生的现金流量净额 -242 -1829 6 2 1 筹资活动产生的现金流量净额 286 316 320 253 256 现金及现金等价物净增加额 528 -952 608 572 637 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。