主业基本符合预期，将持续拓展新兴领域

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年02月26日 巨星科技（002444.SZ） Tabl e_Sum m ar y 主业基本符合预期，将持续拓展新兴领域 ■主业符合预期，今年有望超预期。 巨星科技发布业绩快报，2014年实现营业收入28.66亿，同比增长8.3%，实现归属股东净利润5.18亿，同比增长21.1%，EPS为0.51元，基本符合预期。业绩提升主要原因（1）公司不断创新,积极研发设计新产品；（2）原材料价格有所下降,使得公司产品毛利率的不断提高。 我们认为公司今年业绩有望超预期，人民币近期小幅贬值，这一趋势有望延续，公司产品主要出口欧美，毛利率将继续提升。 ■加速发展工业4.0，工业机器人与服务机器人齐头并进。 公司加速发展工业4.0相关业务，通过参股中易和及直接入股国自机器人（合计持有约39%股权）来发展工业机器人业务，国自机器人主要业务为巡检机器人，近两年发展速度迅速；同时公司出资5000万元设立巨星服务机器人，并以此为平台加码服务机器人业务，工业机器人及服务机器人两者具有明显协同效应，有望成为新的增长点。 ■在手现金充沛，将持续发力新兴领域。 巨星科技2014年三季度末在手现金约为11.5亿元，公司管理层锐意进取，积极布局新兴产业，从战略入股中易和科技就能看出公司的布局及决心。未来公司将按照转型智能化等新兴高端制造业的战略，利用资金等优势持续做大做强该板块。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18元。我们预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.51、0.62、0.75元，公司主业将超预期，智能化转型效果显现，未来将持续发力新兴领域，6个月目标价18元，相当于2015年29的动态市盈率； ■风险提示： 外需大幅萎缩，投资收益下滑。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 2,305.9 2,646.5 3,204.9 3,861.9 4,634.3 净利润 281.6 427.6 515.6 630.1 757.4 每股收益(元) 0.28 0.42 0.51 0.62 0.75 每股净资产(元) 2.87 3.49 3.86 4.29 4.81 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 50.6 33.3 27.6 22.6 18.8 市净率(倍) 4.9 4.0 3.6 3.3 2.9 净利润率 12.2% 16.2% 16.1% 16.3% 16.3% 净资产收益率 9.4% 11.8% 13.0% 14.3% 15.3% 股息收益率 0.9% 0.7% 1.1% 1.3% 1.6% ROIC 18.1% 23.9% 18.4% 21.9% 27.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 其他通用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 18.00元 股价（2015-02-25） 14.05元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 14,246.70 流通市值（百万元） 12,288.18 总股本（百万股） 1,014.00 流通股本（百万股） 874.60 12个月价格区间 8.57/14.64元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 10.35 -28.09 -33.37 绝对收益 7.75 1.44 27.84 Table_Au tho r 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1450514040001 zourf@essence.com.cn 021-68763702 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-68763578 Table_C ontac ter 报告联系人 朱元骏 021-68765053 zhuyj2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 业绩符合预期，看好智能化领域拓展 2014-10-30 最便宜的机器人和军工股 2014-09-12 业绩超预期，看好公司转型效果 2014-08-28 -40%-10%20%50%80%2014-022014-062014-102015-02巨星科技机械沪深300 2 公司快报/巨星科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年02月25日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 2,305.9 2,646.5 3,204.9 3,861.9 4,634.3 成长性 减:营业成本 1,710.8 1,917.3 2,275.5 2,741.9 3,327.4 营业收入增长率 6.7% 14.8% 21.1% 20.5% 20.0% 营业税费 3.8 4.8 4.8 3.9 4.6 营业利润增长率 -1.7% 36.9% 24.2% 24.8% 20.6% 销售费用 143.0 159.2 179.5 200.8 231.7 净利润增长率 2.4% 51.8% 20.6% 22.2% 20.2% 管理费用 130.2 149.5 163.4 193.1 227.1 EBITDA增长率 -3.1% 53.1% 20.4% 23.9% 18.5% 财务费用 -10.0 51.3 51.3 63.6 64.2 EBIT增长率 -3.5% 55.6% 21.9% 24.8% 19.0% 资产减值损失 -2.5 10.1 2.0 2.0 2.0 NOPLAT增长率 -0.9% 64.7% 21.7% 23.2% 19.0% 加:公允价值变动收益 5.7 17.4 -0.7 -3.0 2.2 投资资本增长率 24.6% 58.3% 3.3% -3.5% 16.4% 投资和汇兑收益 21.1 117.8 80.0 105.0 135.0 净资产增长率 11.3% 21.9% 10.4% 11.1% 12.0% 营业利润 357.6 489.4 607.7 758.6 914.5 加:营业外净收支 7.6 37.2 32.0 33.0 37.0 利润率 利润总额 365.2 526.7 639.7 791.6 951.5 毛利率 25.8% 27.6% 29.0% 29.0% 28.2% 减:所得税 85.4 99.5 121.5 158.3 190.3 营业利润率 15.5% 18.5% 19.0% 19.6% 19.7% 净利润 281.6 427.6 515.6 630.1 757.4 净利润率 12.2% 16.2% 16.1% 16.3% 16.3% EBITDA/营业收入 16.1% 21.4% 21.3% 21.9% 21.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 15.1% 20.4% 20.6% 21.3% 21.1% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 1,554.8 989.1 1,282.0 1,581.6 1,853.7 固定资产周转天数 31 31 28 21 16 交易性金融资产 10.8 143.7 143.0 140.0 142.2 流动营业资本周转天数 104 121 132 111 109 应收帐款 693.0 851.1 1,079.5 1,252.3 1,512.3 流动资产周转天数 390 368 327 309 306 应收票据 1.1 0.3 1.7 0.7 2.1 应收帐款周转天数 113 105 108 109 107 预付帐款 13.2 15.2 35.2 21.9 42.2 存货周转天数 22 21 20 21 21 存货 143.7 159.8 199.8 242.1 287.5 总资产周转天数 546 571 529 474 442 其他流动资产 183.8 646.6 281.0 370.5 432.7 投资资本周转天数 258 323 332 275 243 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 688.6 1,173.7 1,173.7 1,173.7 1,173.7 ROE 9.4% 11.8% 13.0% 14.3% 15.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.4% 9.3% 10.8% 11.8% 12.7% 固定资产 199.1 257.1 236.5 216.0 195.5 ROIC 18.1% 23.9% 18.4% 21.9% 27.0% 在建工程 211.5 269.9 269.9 269.9 269.9 费用率 无形资产 73.2 95.0 91.6 88.2 84.8 销售费用率 6.2% 6.0% 5.6% 5.2% 5.0% 其他非流动资产 管理费用率 5.6% 5.7% 5.1% 5.0% 4.9% 资产总额 3,779.8 4,612.8 4,803.3 5,366.1 6,006.3 财务费用率 -0.4% 1.9% 1.6% 1.6% 1.4% 短期债务 4.5 133.6 301.0 - 235.6 三费/营业收入 11.4% 13.6% 12.3% 11.8% 11.3% 应付帐款 270.2 408.6 247.1 585.1 463.7 偿债能力 应付票据 28.1 43.7 20.2 62.6 43.6 资产负债率 21.5% 21.7% 17.0% 17.4% 17.3% 其他流动负债 负债权益比 27.4% 27.6% 20.4% 21.1% 20.9% 长期借款 187.8 118.3 - - - 流动比率 4.15 3.20 3.71 3.87 4.12 其他非流动负债 速动比率 3.92 3.02 3.47 3.61 3.84 负债总额 814.0 998.8 815.3 933.8 1,040.0 利息保障倍数 -34.70 10.54 12.86 12.93 15.26 少数股东权益 54.9 74.7 77.2 80.4 84.2 分红指标 股本 507.0 1,014.0 1,014.0 1,014.0 1,014.0 DPS(元) 0.13 0.10 0.15 0.19 0.22 留存收益 2,405.0 2,535.9 2,896.8 3,337.9 3,868.1 分红比率 45.0% 23.7% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 2,965.8 3,614.0 3,988.1 4,432.3 4,966.3 股息收益率 0.9% 0.7% 1.1% 1.3% 1.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 净利润 279.8 427.2 515.6 630.1 757.4 EPS(元) 0.28 0.42 0.51 0.62 0.75 加:折旧和摊销 23.0 26.7 23.9 23.9 23.9 BVPS(元) 2.87 3.49 3.86 4.29 4.81