什么转变？

亚洲日报思捷环球控股维持逊于大盘评级什么转型？EPS：▼TP：▼首席财务官Karim P. Salamatian /研究分析师/ 852 2101 7996 / karim.salamatian@credit-suisse.com●在新的管理层任职2.5年之后，备受争议的变革比事实更具神话色彩。 2015财年上半年的业绩没有明显证据表明品牌，产品和供应链有所改善，因为销售趋势是09财年下半年以来最差的。●那些戴着玫瑰色眼镜的人会说第二季度的销售趋势比上一季度有所改善，但是在我们看来，这确实可以理解。 1H零售以当地货币计下降了12％，批发均下降了14％。欧洲（占总销售额的84％）零售方面的下降更为严重（-13％），批发市场的下降为-12％。相对于过去三年中销售空间合理化而言，销售以最快的速度下降。●在令人失望的1H业绩（历来最强劲的时期）之后，2015财年的目标将无法实现，我们别无选择，只能将较低的销售预期下调对未来两年的预测。毛利率有所提高，而运营支出却有所下降，但这还不足以抵消品牌的疲软。●我们没有理由以任何方式对管理层改造Esprit的计划取得成功抱有乐观的态度。自新管理层接任以来，该品牌承受着巨大的压力，以至于零售空间合理化和外汇零售持续增长之间的比率再次处于最差水平（图2）。管理层的指导意见是，2015财年上半年仍将如此。图1：自新管理层接任以来，品牌趋势已恶化不变的FX同比销售变化 9M13 FY13 1Q14 1H14 9M14 FY14 1Q15 1H15零售-11.4%-9.9%-1.2%-5.0%-6.2%-4.8%-15.0%-12.4%欧洲-4.0%-3.3%5.6%0.1%-1.5%-1.5%-16.0%-13.0%亚太地区-2.9%-3.9%-14.5%-14.5%-15.3%-14.4%-10.5%-9.8%批发-12.4%-13.7%-10.9%-16.1%-16.5%-15.6%-17.0%-14.3%欧洲-12.2%-13.3%-7.9%-11.4%-11.7%-12.0%-14.0%-12.0% 亚太地区-10.3％-12.5％-23.8％-38.2％-44.4％-48.0％-60.9％-49.3％总计-11.9％-11.5％-5.2％-9.3％-10.4％-9.9％-16.3％-13.2％资料来源：公司资料图2：销售下降已经摆脱了管理固定外汇销售下降与零售空间下降的比率（倒数）-0.35维持逊于大盘评级，下调目标价至7港元。-1.45-4.54-0.87-1.32-0.84-2.34-6.08注1：ORD / ADR = 2.00。附注2：Esprit Holdings Ltd主要从事批发和零售分销，并以其自己的Esprit品牌名称设计时装和生活时尚产品的许可。令人沮丧的言论自从何塞·马丁内斯（Jose Martinez）接任首席执行官以来，已有近2.5年的时间，但转型趋势的努力却只会导致品牌相关性的下降，这一趋势已被顶级趋势所证明。我们感到惊讶的是，听到管理层说转型（稳定化）的第一阶段已在2014财年成功完成，图1的销售趋势几乎不支持这一观点。在电话会议上，管理层出人意料地表示，此期间的一个积极因素是，中国批发市场第二季度下降了32％（恒定汇率），而第一季度则下降了-60％。事实是，亚太地区的批发和零售趋势都是不利的，很少有人忽略这一点。2013年9月9日2013财年1QFY14 1HFY14 9MFY142014财年2015财年第一季度1HFY15资料来源：公司资料欧洲的销售趋势已大幅减弱（占2015财年上半年零售总额的78％），德国下降了14.5％，所有其他国家下降了11％。该品牌显然无法在其本国和最强的市场中运作。在此期间，有些人可能会选择专注于400 bp的外汇影响，但这只会忽略Esprit品牌的基本弱点。无法追踪连续多少次减薪我们再次大幅下调了未来两年的收益预测。此前，我们预计2015年下半年销售将持平，然后在2016年实现两位数增长。我们现在预计2015年下半年销售将同比下降9％，然后在2016年低基数基础上增长5％。后者显然是微不足道的。该公司即将推出一种新的垂直模式，旨在与世界领先的快时尚零售商更有效地竞争。我们不确定这将对扭转品牌下滑产生重大影响。由于更多的产品重点，毛利率有所提高，而运营成本则得到了降低，但是这两者都无法抵消营业额的下降。Esprit的转型不能视为成功的前进，因为没有品牌实力的迹象。直到品牌，产品和供应链产生鼓舞人心的成果之前，我们才是信徒。我们维持逊于大盘评级，但将目标价下调至7港元，这是基于2015年底品牌价值8.25亿美元和有形资产9.25亿美元而得出的。隐含市值17.5亿美元较之市场低了20％。当前价格。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。bbg / RIC330港币/ 0330.HK评分（上一个评分）U（U）已发行股票（百万）1,943.46每日交易量-600万平均（百万）3.7日交易价-600万平均（百万美元）4.7自由流通量（％）87.2大股东龙柏资本(14.17%)价格（15 Feb 25，HK $）8.70TP（上一个TPHK $）7.00美东时间。锅。 ％chg。至TP(20)52周范围（港元）14.88交易上限（港元/百万美元）16,908.1 / 2,180.4性能1M 3M1200万绝对（％）1.9（13.9）（37.9）相对（％）2.4（17.1）（49.0）年06 / 13A 06 / 14A 06 / 15E 06 / 16E06 / 17E收入（港币）mn）25,902 24,227 21,089 22,15023,662息税折旧摊销前利润（港币百万）（882）1,300 872 9041,144净利润（百万港元）（4388）210128106247每股盈利（港元）（2.50）0.11 0.07 0.05 0.13-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用（30）（70）-共识每股收益（港元）不适用不适用0.10 0.29 0.46每股收益增长（％）下午n.m. （39.0）（17.2）133.0市盈率（x）n.m. 80.6 132.0 159.5 68.4股息收益率(%)1.73.5000EV / EBITDA（X）(13.9)8.614.314.111.2P / B（x）1.0 1.0 1.0 1.01.0股本回报率（％）（27.3）1.3 0.8 0.6 1.5净债务（现金）/权益(%)(28.0)(34.1)(26.7)(25.4)(24.6) 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2015年2月25日）思捷环球控股（0330.HK，HK $ 8.7，跑输大市，目标价HK $ 7.0）重要的全球披露披露附录我，CFA Karim P. Salamatian，证明（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的赔偿金的任何部分都不是，现在或将来是或将是与本报告中表达的具体建议或观点间接相关。思捷环球（0330.HK）三年价格及评级历史0330.HK收盘价目标价 日期（HK $）（HK $）评分2012年6月13日9.71 8.06ü2013年2月18日10.227.302013年2月27日10.107.152013年5月7日10.906.60*2013年9月10日11.666.902014年1月23日15.98 9.252014年2月23日14.688.75*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*45%（54％的银行客户）中立/持有*38%（49％的银行客户）跑输/卖出*15%（44％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：思捷环球（0330.HK）（12个月）方法：我们对Esprit的目标价为7港元，基于2015年底品牌价值8.25亿美元（基于我们专有的品牌解剖模型）加上9.25亿美元的有形净资产。风险：思捷环球（0330.HK）7港元的目标价面临的风险包括：潜在的宏观改善和欧元升值