www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 机械军工行业 2015年2月15日 与贵阳市政府签署战略合作协议，进一步推动平台化演进、商业模式创新 鼎汉技术（300011.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司公告2月12日与贵阳市人民政府签署了《战略合作协议书》，双方就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。 2．我们的分析与判断 （一）与贵阳市政府合作，推动商业模式创新 截至目前，贵阳市轨道交通已规划7条线路（详见附录2）。公司与贵阳市政府合作，一方面为贵阳市轨道交通建设提供符合质量标准的技术、产品及提供咨询和协助等服务，另一方面公司拟总投资十亿元，在贵阳经济技术开发区分三期设立研发中心及生产基地，拟进行轨道交通屏蔽门核心系统、制动储能系统、机车车辆电源及空调等电气装备、机车特种线缆、配件等产品的研发生产制造业务。其中第一期投资为3000 万，于2015 年3 月15 日前投资设立完毕，整体项目规划于2020 年实现年产值二十亿元人民币。贵阳市政府将按照国家优惠政策支持鼎汉技术发展。 公司2015年将重点向平台化演进，同时将继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司已与北京城建设计公司签署了战略合作框架协议，通过工程总承包及BT、BOT、PPP等模式协力开拓城市轨道交通投资建设业务。本次与贵阳市政府合作并建设研发中心和生产基地，公司整体打包开拓市场战略开始落地，公司现有业务的协同效应、整体效应开始体现，同时将进一步推动公司创新商业模式。同时，研发中心和生产基地将支撑西南地区、接壤东南亚地区配套轨道交通装备制造及进出口业务，是公司轨道交通设备产品“走出去”的具体表现。 （二）“内生+外延”，战略转型初见成效 公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”，战略聚焦轨道交通领域，通过“内生+外延”的方式，近期收购中车有限和辽宁奇辉，实施“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略，已初见成效。 公司三大新业务铁道客车DC600V电源（全年中标3142万元，实现销售收入957万元）、车载检测系统（2014年8月通过铁总技术评审，城铁项目中标759万元）、站台安全门/屏蔽门整体系统（站台门已实现了城际铁路的中标和快捷交付、并已开通运行）不断取得突破。同时，公司已取得了铁道客车DC600V电源的大修资质，并与上海地铁维保公司签署战略协议，“从增量到存量”战略进一步落地。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 陈显帆 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）6656 8865 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.2.13 A股收盘价(元) 20.76 A股一年内最高价(元) 22.88 A股一年内最低价(元) 8.49 上证指数 3203.83 市净率 5.97 总股本（亿股） 5.23 实际流通A股（亿股） 3.37 A股总市值（亿元） 109 流通A股市值（亿元） 70.02 相关研究 《公司深度——鼎汉技术（300011）：民营轨道交通高端装备供应商，未来将实现“跨界式”发展》 2014-07-22 《公司点评——鼎汉技术（300011）：与北京城建设计战略合作；协力开拓城市轨道交通业务》 2014-6-30 《公司点评——鼎汉技术（300011）：特殊人员增持股票；民营轨道交通高端装备供应商将“跨界式”发展》 2014-9-10 《公司点评——鼎汉技术（300011）：三季度业绩预增115%，略超预期；未来将加快“跨界式”发展》 2014-10-15 《行业点评—铁路设备行业：动车组招标超预期；行业短期景气向上，中期景气持续》 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （三）新业务将取得更多突破；业绩将持续高增长 公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。我们预计公司未来新业务和外延式发展将取得更多突破。2014年公司新中标项目金额共10.91亿元，达到历史最高水平，同比增加92.08%。2014年底公司在手订单10.04亿元，同比增长56.87%。我们预计随着新业务收入占比的提升，将进一步提高公司整体盈利能力。 3．投资建议 预计公司2015-2017年备考EPS为0.76/ 1.02/ 1.30元，PE为27/20/16倍；公司明确提出未来将“跨界”发展向平台化演进，预计未来公司业绩仍有上调潜力，持续推荐。风险提示：铁路重大事故致行业景气下滑；铁路投资下滑风险；公司“跨界”发展低于预期。 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：公司（乙方）和贵阳市人民政府（甲方）合作主要内容 1、乙方在未来贵阳市城市轨道交通项目的设计规划和建设过程中，与甲方建立战略合作关系，乙方利用自身的品牌优势、产品技术和应用经验，整合行业资源，在轨道交通项目的设计规划及建设、项目投融资、项目招标采购、竞争谈判等过程中根据甲方的需求提供符合质量标准的技术、产品及提供咨询和协助等服务。 2、甲方积极支持乙方在未来探索面向投资少、见效快的轻型有轨电车及城市轻轨项目，创新合作机制，抓住贵州省、贵阳市大数据产业发展机遇，实现关键技术融合升级，迈出促进未来综合成本最优的城市轨道交通路网建设规划步伐。 3、乙方拟在贵阳经济技术开发区设立研发中心及生产基地，总投资十亿元，于2020 年12 月31 日前投资设立完毕。本次投资拟分三期进行，第一期投资为3000 万，于2015 年3 月15 日前投资设立完毕；第二期投资为3 亿元，于2017年12 月31 日前投资设立完毕；第三期投资为6.7 亿元，于2020 年12 月31 日前投资设立完毕。 4、本次投资项目拟进行轨道交通屏蔽门核心系统、制动储能系统、机车车辆电源及空调等电气装备、机车特种线缆、配件等产品的研发生产制造业务，于2020 年实现年产值二十亿元人民币，支撑西南地区、接壤东南亚地区配套轨道交通装备制造及进出口业务。 5、甲方严格按照国家优惠政策支持鼎汉技术发展。 6、该协议经乙方履行相应审批程序后生效。 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录2：贵阳与贵安新区加强合作 拟增三条轨道交通线 记者8日从贵安新区规划建设领导小组第三次全体会议获悉，为拓宽合作领域、强化协同联动，贵阳市与贵安新区将进一步加强在规划、基础设施、产业发展、生态建设与环境保护、城镇建设五个方面的一体化发展。其中，贵阳市轨道交通在规划四条线的基础上，拟增三条线连接贵安新区。 按照贵阳市与贵安新区战略合作协议，为推动双方在空间布局上的衔接，双方正共同拟定《贵安新区管委会与贵阳市政府城乡规划协同管控深化方案》。同时，贵阳市以建设花溪文化旅游创新区为抓手，加强与贵安新区的融合发展，促进花溪区、清镇市在建筑风貌、城市功能上与贵安新区整体融合、互相促进。 在基础设施方面，除规划区域一体化路网外，目前，贵阳市与贵安新区正联合委托编制单位进行新一轮建设规划修编，在原上报的贵阳市——贵安新区城市轨道交通线网规划的基础上进行优化，即在国家已批的贵阳市轨道交通规划四条线的基础上，增加三条线连接贵安新区。其中，贵阳市轨交1号线延长线连接贵安新区直管区与经开区，5号线连接观山湖区（含贵阳北站、贵阳综合保税区）与贵安新区直管区，6号线连接贵安马场片区、大学城、花溪区、经开区以及龙洞堡机场，实现一体化发展，计划今年二季度完成建设规划编制。 此外，在产业发展融合方面，双方将加快创建贵阳·贵安大数据产业发展集聚区。推动贵安新区设立“中关村贵安科技园”，加强北京、贵阳、贵安三地政产研用深度融合。据悉，由贵阳市、贵安新区、贵州大学三方合作共建的贵州大数据产业发展应用研究院已于2014年5月挂牌招生。 图1：贵阳市轨道交通规划图 资料来源：互联网，中国银河证券研究部 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录3：广州中车轨道交通装备股份有限公司简介 中车有限前身中车股份，是铁道部机车、车辆空调的三个定点生产厂家之一;也是华南地区唯一一家具有轨道车辆空调生产资质的大型民营企业。企业前身为广州冷冻机厂，成立于1956年。 公司主营业务为干线铁路客车及动车组、城轨地铁机车车辆和轻轨车辆等轨道车辆空调系统的开发、生产、销售、维修及售后服务等业务，拥有我国自主产权的列车空调系统的全部配套产品，技术水平达到国内领先、国际先进水平。目前拥有博士研究生、硕士研究生、本科生和一批高级工程师组成的专业化、高素质的技术队伍;具有列车空调、通风系统、控制系统方面的综合设计能力，率先实现了从单一的空调机组设计到列车空调系统集成设计的转变。被评为“广东省装备制造业100家重点培育企业”、“广东省高新技术企业”和“广东省战略性新兴产业培育企业”。 公司拥有产品技术研发中心、空调机组测试中心和铁路、城轨空调制造基地。主要产品向着“先进、成熟、可靠”的技术目标不断迈进，不仅服务于中国轨道交通运输的需要，而且实现批量出口。公司先后通过EN15085轨道车辆及车辆部件焊接认证、铁道部CRCC认证及国际铁路工业标准IRIS认证等铁路产品质量体系认证。公司采用先进的三维CAD、SOLIDW ORK、PRO-E软件、产品设计与分析软件、风道计算和模拟软件、车辆热工计算和分析软件等技术手段。 图2：中车有限主要产品和服务 资料来源：中车有限官方网站，中国银河证券研究部 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录4：辽宁奇辉集团简介 奇辉成立于1996年，在大连、沈阳及多个城市设有辽宁奇辉电子系统工程有限公司、辽宁奇辉物流科技有限公司、大连奇辉计算机网络有限公司、大连鑫奇辉科技有限公司等多个公司、分公司及办事处，是一家专注于信息化建设，为行业客户提供优质的软硬件开发、IT系统集成服务的高新技术企业。 近年来在铁路、教育、政府、公安等行业均有良好的口碑。尤其在铁路行业，成功创造了奇辉品牌，形成了一定的影响力，产品涉及铁路客运、货运、机务、物流等各个领域，向铁路全路数以万计的用户提供着专业的技术支持，已成功自主研发应用于铁路行业的软硬件产品三十余个，享有其中有大部分已经正式注册为软件产品。产品的应用遍及各大铁路局及不同规模的客货站点，在货运、货检、客运、行包、机务、监控等多种铁路业务应用软硬件的开发和实施方面积累了丰富的经验。 奇辉的产品销售渠道日益拓展，达到相当的市场规模，已成为政府、铁路等行业客户的定点采购单位、解决方案和产品提供商。 形成了庞大的行销网络。在政府、铁路、教育等领域享有较高的声誉，具备了承建大型网络工程、开发大型工程软件的能力。 图3：辽宁奇辉集团主要产品和服务 资料来源：辽宁奇辉集团官方网站，中国银河证券研究部 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录5：