深度报告：依托前装车载终端，布局车联网运营平台

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  LTE-V的V2V标准冻结车联网商用进程加快，定增过会助力车联网运营平台布局 2016年9月26日，在3GPP会议上LTE-V的V2V标准正式冻结，并计划于2017年3月完成V2X的其他核心协议，车联网平台有望迎来行业的爆发期。据埃森哲的数据显示，16年我国车联网市场规模将达到77亿美元，到2025年市场规模将达到2162亿美元，对应的2016年至2025年车联网市场的复合增长率约为45%。公司的定增项目已经过会，未来公司将从前装市场切入汽车电子领域，打造从传感器到车联网平台的整体解决方案。同时，公司与比亚迪合作为杭州新能源公交车提供智能电子系统与公交车队管理平台，截至16年6月已有约2000辆纯电动大巴车投入使用。公司业务已从公交车拓展至乘用车和商用车领域，打开了新的市场空间。  西湖电子参与云栖小镇车联网试点项目，公司将负责部分车联网业务 2015年9月工信部和浙江省签署了“基于宽带移动互联网的智能汽车、智慧交通应用示范合作框架协议”，并且在杭州云溪小镇建立实验验证示范区，用于解决目前日益严重的道路拥堵问题和交通事故频发的问题。云栖小镇的车联网试点项目是由阿里牵头，联合了上汽、华为、中移动等行业巨头。控股股东西湖电子参与了此次项目的实施，而公司负责一部分与车联网相关的项目，目前试点项目第一阶段已经基本完成。在此次合作形成的联盟推动下，公司车联网平台有望进行异地推广，西湖电子作为此次合作的联盟成员之一，未来在车联网平台推广的过程中存在继续合作的可能性。我们预计，未来10年我国智能交通的资金投入仍将保持20%的复合增长率，到2020年对应其资金投入将超过1700亿元。  浙江省国企改革进程加速，数源科技是集团旗下唯一的上市平台 2014年9月，浙江省出台了《关于进一步深化国有企业改革的意见》，提出花3-5年时间，实现省属企业混合所有制企业户数比重达到75%。控股股东西湖电子是杭州市人民政府批准设立并授权组建的国有独资公司，公司是集团旗下唯一上市平台。近期，杭州市有关部门正建议西湖电子与另一家杭州市属国有独资企业杭州信息进行融合。杭州信息和西湖电子的董事长均为同一人，并且杭州信息旗下没有在A股上市的平台，仅唯一一家子公司东软股份在15年在新三板挂牌。若未来这两个集团进行融合，可能会对公司业务产生一定的影响。  盈利预测及投资建议 鉴于公司在前装市场的不断拓展，未来在阿里推广车联网平台快速扩展公司业务，以及考虑若杭州信息和西湖电子融合后可能对公司产生的影响。预计公司16-18年的EPS为0.20、0.37、0.44，对应的16-18年的PE为86.87、48.46、40.81。公司作为车联网平台的系统集成商，市值较小，弹性较大，可以给予一定的估值溢价，对比其他车联网可比上市公司PE，我们认为合理PE区间为65-75倍，对应未来6个月合理估值区间为24. 05-27.75元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示 新能源汽车推广不及预期，政策推动不及预期，国企改革进度不及预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 合理估值： 24.05-27.75元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-10-17 收盘价（元） 17.76 近12个月最高/最低（元） 24.94/9.98 总股本（百万股） 294 流通股本（百万股） 294 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 52.21 流通市值（亿元) 52.21 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -14%14%42%70%98%126%15-915-1216-316-6数源科技沪深300 [Table_Author] [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： 010-85127506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：杨锟 执业证号： S0100115100036 电话： 021-60876701 邮箱： yangkun@mszq.com 研究助理：李俊霖 执业证号： S0100116010027 电话： 021-60876714 邮箱： lijunlin@mszq.com 研究助理：马松 执业证号： S0100116070057 电话： 021-60876726 邮箱： masong@mszq.com 相关研究 [Table_Title] 数源科技（000909） 公司研究/深度报告 依托前装车载终端，布局车联网运营平台 —数源科技（000909）深度报告 深度研究报告/通信行业 2016年10月18日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 数源科技（000909） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,346 2,718 3,257 3,602 增长率（%） 50.0% 15.9% 19.8% 10.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 28 60 108 128 增长率（%） -19.8% 113.3% 79.3% 18.7% 每股收益（元） 0.10 0.20 0.37 0.44 PE（现价） 185.29 86.87 48.46 40.81 PB 7.2 6.6 5.8 5.1 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 数源科技（000909） 目 录 一、参与云栖车联网项目，布局城市智慧交通平台 ................................................. 4 （一）公司简介 ................................................................................. 4 （二）云栖车联网项目进展顺利，有望依托行业巨头快速发展业务 ..................................... 4 （三）车联网建设迫在眉睫，公司布局千亿蓝海市场 ................................................. 6 （四）国企改革进程加快，数源科技是集团旗下唯一上市平台 ......................................... 8 二、从前装市场切入，提供自下而上的车联网整体解决方案 ......................................... 9 （一）前装市场车载终端优势明显，系统集成业务营收实现大幅增长 ................................... 9 （二）V-SMART系统占据车联网产业核心位置，未来市场空间巨大 ..................................... 11 （三）定增项目通过证监会审批，助力车联网业务快速发展 .......................................... 12 三、凭借房地产业务的优势，发展智慧社区及智能楼宇系统 ........................................ 14 （一）16年上半年公司房地产业务扭亏为盈，整体业绩有望改善 ...................................... 14 （二）公租房管理系统在杭成功运营，未来有望进行大面积推广 ...................................... 16 四、盈利预测及投资建议 ..................................................................... 17 五、风险提示 ............................................................................... 18 插图目录 ................................................................................... 20 表格目录 ................................................................................... 20 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 数源科技（000909） 一、参与云栖车联网项目，布局城市智慧交通平台 （一）公司简介 公司是由西湖电子集团公司投资控股，于1999年成立的高科技上市公司。西湖电子集团是一家有30多年历史的、杭州市政府授权资产经营的国有独资公司，国家520户重点企业和中国电子信息百强企业之一。公司以高科技的数字电子信息、通信产品为主业，公司承担的国家高新技术出口产品研发资助项目在杭通过了部级验收，该项目已完成了多媒体液晶彩电的系列研发和产业化，产品技术性能达到国外同类产品先进水平。 上市至今首次非公开募集资金，用于车联网和智慧城市相关项目。公司利用自身电子信息制造业的优势条件，深化由传统产业向智慧应用等新兴产业的转型升级，进一步优化产业结构，在以智慧交通、车联网、智慧社区为主导的智慧应用产业集群加大布局力度。在此背景下，公司今年启动了非公开发行A 股股票募集资金，用于投向汽车（含新能源汽车）智能终端及城市交通信息化平台、智慧社区建筑楼宇智能化二个项目。公司目前主要有四块业务：汽车电子业务、智慧社区业务、房地产业务和商贸业务。截至2016年上半年公司实现营收6.08亿元，同比减少1.38%，其中网络集成业务和视音频产品得毛利率不断提高。 在汽车电子方面公司智慧交通产业稳步提高。公司承担了省重大科技专业项目（省级重点研究院）—“面向新能源汽车的车载智能终端的研发”和“基于新能源汽车的智能化安全运营管理系统”。公司参与的部省合作的云溪小镇车联网试点项目，并推进车联网、智慧交通应用示范项目，重点开展车载智能终端的研发应用。 在智慧社区方面，公司的多级管控系统在智慧保障房领域继续保持领先优势。在2016年上半年，公司智慧社区业务的范围在外地市场有进一步突破。同时，在市场拓展方面，利用现有的存量市场，以经济发达地区为主要突破口，联合当地的系统集成商或保障房代建单位，利用优势互补，共建共管共赢，共同开拓业务。 图1：公司各业务毛利润贡献情况 图2：主营业务毛利