纺织服装行业："稳健成长+产业转型"是行业投资的两条主线

HeaderTable_User 5017243 5017316 5017372 HeaderTable_Industry 13020700 中性 investRatingChange.same 173833610 行业周报 HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Sum m ary 核心观点  行情回顾：上周大小指数表现分化，沪深300下跌3.55%，创业板指数上涨3.00%，纺织服装行业全周下跌1.01%，表现强于沪深300指数，其中纺织制造与服装家纺板块分别下跌0.45%与1.52%。个股方面，上周行业多数个股上涨，部分个股股价在持续上涨的趋势后有所回调，涨幅居前的主要是涉及土地改革、电子商务与融资融券的部分公司，我们覆盖的公司中，上周百圆裤业与罗莱家纺取得了不错的正收益。  A股行业与公司重要信息：（1）奥康国际：2014年公司营业收入29.6亿，同比上涨6%，归属于母公司净利润2.5亿，同比下降8.62%。（2）伟星股份：2014年公司实现营业收入18.5亿，同比增长4.4%，归属于母公司净利润2.38亿，同比增长13.68%。（3）富安娜：2014年公司实现营业收入19.7亿，同比增长5.68%，归属于母公司净利润3.77亿，同比增长19.84%。（4）浔兴股份：公司已经取得高新技术企业证书，三年内将继续按15%税率缴纳企业所得税。（5）森马服饰：考虑到未来对育翰上海管理层及员工股权激励的需要，双方同意本次交易标的变更为睿稚集团持有的育翰上海49%的股权，对应股权转让价格为人民币7000万元。  上周主要研究报告：（1）富安娜动态跟踪：14年业绩略超预期，隐含创投概念提升估值弹性。（2）行业深度报告：国内冰雪产业发展正当其时，未来空间巨大！（3）七匹狼动态跟踪：业绩快报符合预期 未来机会更多来自投资领域突破。  上周主要研究活动：上周我们组织了体育主题研究活动之二——赛事运营分析专家电话会议，从商业模式角度看，国内外赛事运营的差距不是很大，但收入结构差距比较明显，国内目前主要靠赞助和门票与少量衍生品，在电视转播权方面几乎为零，未来突破取决于自上而下推动，网络新媒体的发展为赛事运营的媒体转播权提供了新的空间。赛事项目方面，专家未来比较看好路跑、冰上运动和拳击等，对于赛事以外的体育环节，比较看好体育健身、场馆二次开发等方面的机会。 投资建议与投资标的  从最新出炉的1月出口数据看（纺织品和服装出口同比分别下降7.6%和12.4%），行业出口形势较为一般，而内销方面也没有明显的复苏迹象，临近年底，我们建议重点推荐行业内少数拥有稳健业绩增长预期的公司，比如海澜之家(600398，买入)、森马服饰(002563，买入)、罗莱家纺(002293，买入)、富安娜(002327，买入)、雅戈尔(600177，增持)等，同时建议关注转型类个股股价整固后的后续机会。转型方面，体育是转型最大的风口，板块内的体育三杰探路者(300005，买入)、贵人鸟(603555，未评级)、浔兴股份(002098，未评级)前几周涨幅过快，短期需要整固，未来仍有催化剂和股价升升空间。另外“转型+15年业绩复苏”的个股我们首推朗姿股份(002612，增持)、奥康国际(603001，买入)。 风险提示  行业投资风险主要来自于国内零售终端复苏进度慢于预期。 Tabl e_Title "稳健成长+产业转型"是行业投资的两条主线 纺织服装行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 纺织服装 报告发布日期 2015年02月08日 行业表现 资料来源：WIND Tab le_Author 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 糜韩杰 021-63325888*6119 mihanjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512030002 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 国内冰雪产业发展正当其时，未来空间巨大 2015-02-03 转型是15年行业投资的主逻辑线 体育是最大的风口 2015-02-02 板块持续活跃，“体育+业绩增长+跨界转型”多点开花 2015-01-26 -23%0%23%46%69%14/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/12纺织服装 沪深300 行情回顾 指数方面，上周大小指数表现分化，沪深300下跌3.55%，创业板指数上涨3.00%，纺织服装行业全周下跌1.01%，表现强于沪深300指数，其中纺织制造与服装家纺板块分别下跌0.45%与1.52%。 个股方面，上周行业多数个股上涨，部分个股股价在持续上涨的趋势后有所回调，涨幅居前的主要是涉及土地改革、电子商务与融资融券的部分公司，我们覆盖的公司中，上周百圆裤业、罗莱家纺等取得了不错的正收益。 表1：覆盖个股涨跌前10名 涨幅前10名 黑牡丹 百圆裤业 嘉欣丝绸 凯撒股份 常山股份 罗莱家纺 三毛派神 航民股份 华润锦华 贵人鸟 幅度(%) 14.15 10.18 9.83 8.40 6.68 5.54 5.39 5.13 3.17 3.03 跌幅前10名 嘉麟杰 华升股份 深纺织A 江苏旷达 红豆股份 华茂股份 欣龙控股 鹿港科技 联发股份 上海家化 幅度(%) -10.45 -8.03 -7.87 -7.84 -5.98 -5.34 -4.81 -4.64 -4.62 -4.40 来源：Wind，东方证券研究所 A股行业与公司重要信息 奥康国际：2014年业绩快报，2014年公司实现营业收入29.6亿，同比上涨6%，归属于母公司净利润2.5亿，同比下降8.62%，EPS 0.62元，同比下降8.62%。 伟星股份：2014年业绩快报，2014年公司实现营业收入18.5亿，同比增长4.4%，归属于母公司净利润2.38亿，同比增长13.68%，EPS 0.7元，同比增长12.9%。 富安娜：2014年业绩快报，2014年公司实现营业收入19.7亿，同比增长5.68%，归属于母公司净利润3.77亿，同比增长19.84%，EPS0.88元，同比增长18.92% 浔兴股份：公司已经取得高新技术企业证书，三年内将继续享受高新技术企业的相关优惠，即按 15%的税率缴纳企业所得税。 森马服饰：考虑到未来对育翰上海管理层及员工股权激励的需要，双方同意本次交易标的变更为睿稚集团持有的育翰上海49%的股权，根据公司与睿稚集团已签署的《购买资产协议》，对应的股权转让价格为人民币7000万元。 上周主要研究报告 （1）富安娜动态跟踪：14年业绩略超预期，隐含创投概念提升估值弹性。 事件：公司公布14年业绩快报，预计全年销售收入和净利润分别同比增长5.7%和19.8%，14年每股收益为0.88元。 公司14年收入基本符合预期，盈利增速略超预期（原先一致预期在15%左右）。我们认为其盈利增速超收入增长和超市场最初一致预期的主要原因是费用的有力控制和理财收益的增加。 公司上周公告出资2.02亿元拟与深圳远致投资（深圳国资委资本运作专业平台）及其相关方等，联合成立“深圳远致富海三号投资企业（有限合伙）”，深圳远致富海三号以增资方式入股深圳高新投集团20%股权（即公司将相应获得高新投2.85%权益），此次高新投增资扩股为深圳市国有企业混合所有制改革试点之一。深圳高新投是深圳国资下属的投融资平台，2013 年底总资产与净资产分别为45.4亿元与31.9 亿元，收入和净利润分别为6.8亿元与4.2 亿元（净利率62%），盈利能力很好。我们认为本次投资一方面可以提升公司资金的使用效率，未来深圳高新投作为优质资产上市后将为公司提供丰厚的投资回报，另一方面公司目前资金充沛，而深圳高新投以及公司的合作方深圳远致投资及其旗下相关方均具备丰富的PE 经验和项目储备，未来不排除为公司提供进一步投资的机会。对于公司来说，上周的公告也是迈出了灵活高效投资的一步，有利于提升公司估值弹性。 根据业绩快报和跟踪信息，我们小幅上调公司近3年的盈利预测，预计公司2014—2016年每股收益分别0.88元、1.02元和1.18元（原预测为0.85元、0.96元与1.12元），参考可比公司估值水平，同时考虑到公司充沛的资金带来的对外投资预期，给予公司2015年19倍PE估值，对应目标价格19.38元，维持公司“买入”评级。 （2）行业深度报告：国内冰雪产业发展正当其时，未来空间巨大！ 国外冰雪运动现状：（1）滑雪运动在欧美十分盛行，在亚洲国家，日韩处于较为领先的地位（日本滑雪人口占中人口比重在10%以上）。滑雪运动的特点是群众参与度很高，同时能带动多个产业的联动发展。从国外成熟经验看，滑雪运动产业的发展与人均GDP的增长有紧密的正相关关系。（2）冰上运动主要围绕职业联赛打造产业体系。作为北美四大职业运动之一，美国国家冰上曲棍球联盟国家冰球联盟（NHL）是全世界最高层级的职业冰球比赛，2013-2014赛季NHL球队收入合计达到37亿美元，经营利润合计4.53亿美元，67%的球队实现盈利，30支球队合计价值达到147亿美元。 国外冰雪产业经验借鉴：（1）滑雪产业的兴起离不开政府的支持引导与行业协会的推动。（2）欧洲与北美针对各自市场的特点分别建立了相应的经营管理模式：公司模式与社区模式。（3）滑雪运动与旅游、休闲、会议、商业地产联动提升行业盈利水平与大众参与。（4）加强高科技装备的应用、聚焦专业化。（5）建立完善的安全设施、救助体系。 中国滑雪产业现状：起步不算太晚，但离成熟市场在专业化、普及度和渗透率等方面差距很大，未来冬奥会如果申办成功有望加快中国滑雪运动大众化浪潮。此次申办2022年冬奥会，中国政府提出了“通过政府推动、政策拉动、规划策动、宣传鼓动等手段，带动3亿人参与冰雪运动“的目标，通常滑雪产业收入与其他关联行业的收入比为1：10左右，我们谨慎预计按照5%的滑雪人口比例，同时按照人均活动消费500元/年的中性假设测算，国内滑雪产业未来每年将创造活动收入325亿元左右，由此带动的其他关联产业收入将达到3000亿以上。 冰雪产业资本市场主要标的分析：（1）海外滑雪度假区类上市公司主要收入来自雪场缆车票、零售租赁以及配套食宿业务，从财务表现来看，过去10年来滑雪度假区的收入基本平稳或向上态势，盈利则波动较大，净资产收益率与净利率都在个位数水平。相关标的市值大的能达到200亿左右， 估值波动较大，均值在20-40倍之间。（2）专业的滑雪装备和服饰品牌也是冰雪产业在资本市场的主要标的之一，但由于费用等原因，盈利水平和估值水平波动均很大，市值方面普遍不大，高的标的可达到100亿以上。 我们看好体育产业大发展和北京申办冬奥会背景下中国冰雪运动产业未来的大发展，落实到资本市场，我们重点推荐探路者，公司身处北京，是国内户外行业的第一龙头，其旗下绿野网本身在中国