煤炭电价意外下调将提振经济

Flashnote自然资源和能源公用事业股权–中国中国电力煤炭电价意外下调将提振经济 新闻报道国家发改委正在研究削减燃煤电价的提议 主要目的：降低最终用户的商业关税以支持经济增长；我们发现从2015年下半年起每千瓦时下调0.01元人民币/千瓦时（或2.3％），可能会降低2015年IPP的收益5-7％ 华能国际（902 HK / 600011 CH，目标价HKD 11.6 / RMB9.25）和华润电力（836HK，目标价HKD23.7）维持中性13年1季度珍妮·科斯格罗夫*亚太地区公用事业和替代能源研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6619夏日黄*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6976在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读事件：据《每日经济新闻》（2月4日）报道，国家发改委正在制定一项关于煤电价格削减的建议，该计划将按地区进行区分，据报道，山西省计划削减的最高电价为0.03元/千瓦时（或c7％） 。此前，分别于2013年9月/ 2014年9月分别削减人民币0.015元（或3.5％）/人民币0.093元（或2.2％）每千瓦时，该建议的削减幅度将在此前的削减之后。关税削减可能在1H15：据报道，国家发改委已向发电公司和地方政府发布了一项提案，并请他们帮助确定与煤炭价格变动有关的电价下调幅度。拟议减税的目的这与2013/2014年削减幅度有所不同，后者主要是为了补充可再生能源基金。相反，这次的主要目的是：1）将商业关税降低到与工业关税相同的水平； 2）补充燃气发电补贴； 3）补充脱硝和脱硫补贴。降低商业关税意味着政府的目的之一是刺激国内经济增长。煤炭价格与关税削减：我们计算得出，2012/2013年的关税削减分别反映了2013年1季度至3季度至14季度至3季度之间煤炭价格的c30％波动。 如果我们假设可能削减2。3％（人民币0。从1H15开始的01 / KWh），则意味着到2015年3季度煤炭价格将从目前的500元/吨进一步下跌7％至465元/吨的预期，或者是先前煤炭价格走势的延迟通过。 我们预计2015/16财年煤炭价格为518元/吨。收益影响：我们的敏感性分析建议为2。减价3％（人民币0元。从2H15e开始的01 / KWh）对2015财年15e / 16e的CR功率的收益影响为-5 / -8％，对2015财年16e的华能电力的收益影响为-7 / -14％，将2016财年的净资产收益率降低2％至14％华润电力为17％。估值与风险：华能国际（10港元）。2，目标价HKD11。6）：我们的估值基于与DCF和RoE所含PB值的简单平均值相比折价10％（以反映长期碳成本）。 我们的DCF值为HKD11。每股58假设WACC为5。权益Beta为0时为8％。91。 我们的净资产收益率估算的PB值是HKD14。09 /每股，基于2倍2015e PB。 我们的目标价为11港元。H股60元，人民币9元。假设2015年末人民币/港币汇率为A，则A股价格为25。 下行风险：利用率低于预期和煤炭价格上涨。 上行风险：回收利用率并进一步注入资产。本内容不得在中华人民共和国（“中国”）中分发（不包括香港和澳门特别行政区）。abc 中国电力公司。2015年2月5日 abc 中国电力公司2015年2月5日 页 页华润电力（CMP HKD21.35，目标价HKD23.7）：我们的估值是基于DCF和RoE所含PB估值平均值的10％折让（以反映长期碳成本）。我们的DCF值为每股21.59港元，假设股本贝塔值为0.85，则WACC为6.0％。我们的净资产回报率隐含市净率每股31.15港元是基于1.9倍2015年市净率。下行/上行风险 13年1季度2从2014年9月起降低关税关税削减占煤炭价格的％v％2014年1季度2014年第3季度运动％2015年6月起建议削减关税削减占煤炭价格的％v2015年1季度2015年第3季度620运动％550利用率-11.3%-3.50%31.00%CR电源–灵敏度分析 2014年2015年550增加1％510利用率-7.3%-2.30%31.63%增加1％减少1％煤炭价格500上网电价465利用率-7%-2%30.00%汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：减少25bp 增加 2 5 b p 减少25bp披露附录分析师认证披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：珍妮·科斯格罗夫和夏炎-2.3%2.3%-2.2%2.2%重要披露3.9%-3.9%3.9%-3.9%股票：股票评级和财务分析基础1.8%-1.8%1.7%-1.7%汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级-1.5%1.5%-1.5%1.5%汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：减少25bp 增加 2 5 b p 减少25bp披露附录分析师认证披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：珍妮·科斯格罗夫和夏炎-3.4%3.4%-3.2%3.2%重要披露6.1%-6.1%6.1%-6.1%股票：股票评级和财务分析基础3.1%-3.1%2.9%-2.9%汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如长期投资机会的评级定义汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人长期投资机会的评级定义 13年1季度3投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。股票评级-1.4%1.4%-1.4%1.4%汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级： 13年1季度4我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内 13年1季度5表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。2010年2月11年2月2012年2月13年2月14年2月15年2月*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2015年2月5日，已发布的所有评级的分布如下：超重（购买）（其中29％提供了投资银行服务） 13年1季度6资料来源：汇丰银行推荐和价格目标记录从至45%日期不适用37%超重2012年2月27日18%超重中性2014年12月3日2012年9月25日超重价钱62013年2月22日2012年6月27日2010年2月2012年6月27日价格4价钱11价格42012年6月27日价钱2012年6月27日价格42013年8月19日价格42014年3月17日价钱172014年3月17日2012年6月27日价钱2012年6月27日价格4从至今价格52012年8月20日价钱62012年9月25日18.002010年2月2012年11月8日18.30价钱82013年2月22日19.30价格92013年3月18日19.00价钱2013年5月13日19.10价钱11受限制的20.80价钱价钱1219.802013年7月25日价钱1324.002013年8月19日价钱1423.902013年10月22日价钱1524.402014年1月24日价钱162014年3月17日价钱172014年7月16日24.00价钱2014年8月28日22.90价钱192014年11月9日23.50资料来源：汇丰银行2015年1月22日22.50华能国际电力（600011.SS）股价表现人民币兑汇丰控股评级历史推荐和价格目标记录21.80华能国际电力（0902.HK）股价表现港币兑汇丰银行评级历史资料来源：汇丰银行23.80从至今N / A中性25.00超重2014年12月3日中性24.50中性超重23.70股票代号在本报告发布之时，汇丰是该公司发行的证券和/或与该公司有关的证券的非美国做市商。2012年8月20日262422201816141210在本报告发布之时，汇丰是该公司发行的证券和/或与该公司有关的证券的非美国做市商。最近价格价格日期揭露华润电力0836.HK2015年2月4日 13年1季度72014年12月3日2010年2月2014年7月16日2010年2月14年2月超重13年2月14年2月目标价格起息日14年2月2012年2月27日13年2月14年2月从至今14年2月价钱13年2月14年2月股票代号资料来源：汇丰银行公司15.502010年2月公司24.802012年2月公司34.9014年2月公司46.50价钱公司56.40价钱公司67.10价钱公司78.60价钱公司89.40价钱公司910.90价钱公司1010.70价钱公司1110.