钢贸风险充分释放，转型升级值得期待

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年02月03日 中材国际（600970.SH） Tabl e_Sum m ar y 钢贸风险充分释放，转型升级值得期待 ■钢贸案损失预计已充分计提，过往业绩风险已充分释放。公司近期预告2014年业绩为1-1.5亿元，我们预计该结果已充分计提钢贸案剩余损失（预计2-3亿元）并对2014年工程承包业务采取了较为审慎的会计政策。我们认为随着该业绩预告的披露，公司过往业绩风险已得到较为充分的释放。 ■新管理层有望带来积极变化。公司于去年9月更换董事长等管理团队，有望从业务经营和市值管理两个层面带来积极变化。公司自2010年以来大力推行的海外营销和内部资源横向整合策略近年来实施并不理想，新任管理层有望做出积极调整，重新激发签单活力、提升执行效率。此外公司近期停牌（尽管暂未成功）表明新管理层在重大事项推动上具有较强积极性。 ■“一带一路”战略推进有望加速公司订单承接和生效。公司是真正受益于“一带一路”战略推进的重点标的之一。“一带一路”沿线国家大多为发展中国家，面临旺盛的基建需求，尤其是在互联互通项目推进下更有配套水泥生产线需求。上周国务院常务会议部署加快建材生产线等中国装备“走出去”，公司直接受益。未来随着融资支持措施加强，预计公司订单新签和生效均有望加速。公司去年新签订单预计超过270亿元，年末结转订单预计接近600亿元（其中海外订单占比预计接近80%），在手订单十分充足。 ■并购扩张与转型升级值得期待。除传统业务外，公司今年的主要看点还包括：（1）海外市场继收购HAZWMAG切入矿山机械及工程领域后，还有望继续采用外延扩张方式进入到其他工程领域，进一步打开成长空间。（2）对标中工国际，利用公司海外市场资源和项目管理经验开展非水泥项目的工程承包和项目管理业务，实现经营模式升级。（3）国内市场上利用庞大水泥企业客户资源及EPC项目能力，通过技术研发推广及外延扩张开拓固废及污水处理等环保市场。 ■投资建议：我们预计公司在2014年完全消化钢贸案损失带来的业绩影响，预计2014/2015/2016年EPS分别为0.10/0.80/0.90元，当前股价对应2015/2016年PE分别为14/12倍。考虑到公司更换管理层后带来的潜在积极变化，以及公司境内外并购扩张潜力，给予16元目标价（对应2015年20倍市盈率），给予“买入-A”评级。 ■风险提示：海外经营风险；国内外水泥产能需求急剧萎缩风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 21,237.4 20,731.6 23,882.1 21,301.0 23,394.9 净利润 763.1 89.3 112.2 871.8 981.3 每股收益(元) 0.70 0.08 0.10 0.80 0.90 每股净资产(元) 4.16 3.91 4.77 5.33 5.96 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 16.0 136.6 108.7 14.0 12.4 市净率(倍) 2.7 2.9 2.3 2.1 1.9 净利润率 3.6% 0.4% 0.5% 4.1% 4.2% 净资产收益率 16.8% 2.1% 2.2% 15.0% 15.1% 股息收益率 1.9% 0.2% 0.3% 2.1% 2.4% ROIC -104.5% 8.9% 18.4% 114.4% 180.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司深度分析 证券研究报告 建筑施工III 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 16.00元 股价（2015-02-02） 11.16元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 12,201.20 流通市值（百万元） 12,201.20 总股本（百万股） 1,093.30 流通股本（百万股） 1,093.30 12个月价格区间 6.60/13.80元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -11.69 0.42 10.88 绝对收益 -16.78 34.13 63.16 Table_Au tho r 杨涛 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050002 yangt@essence.com.cn 0755-88285839 夏天 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110001 xiatian@essence.com.cn 021-68763692 Tabl e_Re por t 相关报告 -20%21%62%103%2014-022014-062014-102015-01中材国际建筑沪深300 2 公司深度分析/中材国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目录 目录 .............................................................................................................................. 2 1. 投资聚焦 ................................................................................................................ 3 2. 行业分析：“一带一路”国家战略开启海外市场新篇章 ......................................... 3 2.1. “一带一路”战略力推建材生产线等中国装备走出去 ....................................... 3 2.2. 国内市场产能饱和，海外市场潜力较大 ............................................................. 6 3、公司分析：过往风险集中释放，转型升级值得期待 ............................................... 7 3.1. 2014年业绩大幅低于预期，充分消化钢贸案不良影响 ...................................... 7 3.2. 新管理层上任有望带来积极变化 ........................................................................ 7 3.3. 海外业务并购扩张、模式升级值得期待 ............................................................. 8 3.3.1. 并购Hazemag进入矿山机械领域，潜力巨大 .................................................. 8 3.3.2. 对标中工国际，探索模式升级 ........................................................................... 9 3.3开拓环保业务具有强大优势 ................................................................................... 9 3.3.1.水泥窑共同处臵固废技术试点已十分成熟，有望加快市场化推广 ...................... 9 3.3.2.公司开拓环保领域具有先天优势 ........................................................................11 4.风险提示 ..................................................................................................................11 5.估值建议 ..................................................................................................................11 附：2011年以来订单列表 ......................................................................................... 13 3 公司深度分析/中材国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 投资聚焦 公司近期预告2014年业绩为1-1.5亿元，我们认为该披露已充分计提了钢贸案剩余损失并对存量工程承包业务业绩做了极为审慎的会计处理，这意味着公司存量业务风险已得到较为充分的释放。而新管理层上任有望带来积极变化（公司近期停牌（尽管暂未成功）表明新管理层在重大事项推动上具有较强积极性） 当前，“一带一路”战略大力推进有望促公司订单新签和生效加快。公司当前海外业务占比达到70%以上，是真正受益于“一带一路”战略的重点标的之一。“一带一路”沿线国家大多为发展中国家，面临旺盛的基建需求，尤其是在互联互通项目推进下更有配套水泥生产线需求。上周国务院常务会议部署加快建材生产线等中国装备“走出去”，公司直接受益。未来随着融资支持措施加强，预计公司订单新签和生效均有望加速。 公司去年新签订单预计超过270亿元，年末结转订单预计接近600亿元（其中海外订单占比预计接近80%），在手订单十分充足。除传统业务外，公司今年的主要看点还包括：（1）海外市场继收购HAZWMAG切入矿山机械及工程领域后，还有望继续采用外延扩张方式进入到其他工程领域，进一步打开成长空间。（2）对标中工国际，利用公司海外市场资源和项目管理经验开展非水泥项目的工程承包和项目管理业务，实现经营模式升级。（3）国内市场上利用庞大水泥企业客户资源及EPC项目能力，通过技术研发推广及外延扩张开拓固废及污水处理等环保市场。 我们认为随着公司对去年业绩谨慎处理、释放风险后，今年业绩将实现“正常化”，当前估值仅2015年14倍，在未来主业受益于“一带一路”战略推进、国内外市场存在并购扩张和转型升级潜力情况下，目前具有较好的投资价值。 2. 行业分析：“一带一路”国家战略开启海外市场新篇章 2.1. “一带一路”战略力推建材生产线等中国装备走出去 国务院总理李克强1月28日主持召开国务院常务会议，部署加快铁路、核电、建材生产线等中国装备“走出去”，推进国际产能合作、提升合作层次。2月2日，推进“一带一路”建设工作会议在北京召开，副总理张高丽主持会议，安排部署2015年及今后一段时期推进“一带一路”建设的重大事项和重点工作。“一带一路”国家战略逐渐进入加速实施阶段。 表1：1月28日国务院常务会议要点 要点 内容 1 大力开拓铁路、核电等重大装备国际市场，整合行业资源，创新对外合作模式，探索采取合资、公私合营等投资运营方式，为有需求的国家提供工程设计咨询、施工建设、装备供应、运营维护等全方位服务，并通过国际合作开拓第三方市场。 2 以钢铁、有色、建材、轻纺等行业为重点，针对国际市场需要，支持企业利用国内装备在境外建设上下游配套的生产线，实现产品、技术和合规标准“走出去” 3 通过对外工程承包、对外投资等，巩固通信、电力、工程机械、船舶等成套设备出口。 4 完善支持政策。用好外经贸发展专项资金等现有政策，立足长远支持一批重大项目。