国际原油价格下跌 公司发业绩盈警

1公司报告跟踪报告日期：2015.01.30目标价：HK$1.00现价：HK$0.90预计升幅：11.11%股本数据港股股本(亿股)：10.26港股市值(亿港元)：9.2352周高/低（HK$）：1.72/0.90每股净值(人民币元)：1.64所属行业：工业自动化及铁路装备主要股东ConsenInvestmentHoldingsInc.(44.62%)52周行情图(Vs恒生中国指数)相关报告中国自动化首发报告20120515中国自动化跟踪报告20120819中国自动化跟踪报告20130614中国自动化跟踪报告20131212中国自动化跟踪报告20140410中国自动化跟踪报告20140829国元证券(香港)研究部研究员：李明电话：(852)37696888(86)755-21516057电邮：chenxin@gyzq.com.hk跟踪报告中国自动化(569.HK)评级：推荐国际原油价格下跌公司发业绩盈警2015-01-30星期五投资要点:国际油价下跌致石化业务营收不及预期：占公司总营收75%以上的石化业务受2014年中国经济增长放缓和全球油价下跌等宏观因素影响，石化和煤化工行业市场表现低迷，预计2014财年业绩表现将不及预期并可能出现倒退。石化行业方面，疲软的经济环境令大部分石化公司对石化下游需求持谨慎观望态度，无扩展意愿；煤化工行业，则因大多数煤化工产品（例如煤制气、煤制甲醇、煤制烯烃等）的市场价格与油价呈正相关关系，一般新型煤化工的盈亏平衡点在油价70-80美元/桶。目前油价下，煤化工企业已难以获利，均纷纷削减开支，部分在建项目推迟投产时间甚至出现停产，大大影响公司当期业务收入。铁路业务增长缓慢，坏账拨备、外汇亏损侵蚀部分利润：2014年，全国铁路完成建设投资8088亿元，新线投产8427公里，新开工项目66项，超额完成铁路建设目标。然而，因公司所提供的产品通常是在基础建设的较后阶段才安装，一般滞后于基建12-18个月，我们预计15年公司铁路业务会有较快增长。另外，由于铁总超过两年的应收帐回款情况不及预期，公司预计14财年还将有较大数额的坏账拨备；而人民币的贬值也为公司带来一定数额的外汇亏损。维持推荐评级，目标价1.00港元：截至2014年12月31日，公司在手订单合计约23.44亿元人民币，其中石化业务约16.78亿，铁路业务约6.66亿，订单量处近年高位。但如果油价维持低位或者继续下行，将会更为严重地影响到煤化工企业的资本支出和公司现有项目的执行，对2015财年的收入确认产生不利影响。基于公司2014财年的业绩表现不及预期，以及对2015财年的营收仍有较大的不确定性，我们下调公司2014-2016财年的盈利预测，预计EPS将分别为0.07元、0.08元和0.09元，目标价1.00港元，对应2015年10倍估值，较现价有11.11%的上升空间，维持推荐评级。百万元人民币2012A2013A2014E2015E2016E营业额22112309220822302302同比增长（%）11.6%4.4%-4.4%1.0%3.2%毛利率39.1%35.9%35.8%36.0%36.3%净利润8574728094同比增长（%）-56.8%-13.0%-2.8%11.7%18.1%每股盈利0.080.070.070.080.09PE8.710.010.29.17.7每股股息(港仙)2.50.00.00.00.0 2公司报告估值及目标价表1、行业相关公司估值及评级资料来源：国元证券（香港）,Bloomberg目标价1.00港元如果油价维持低位或者继续下行，将会更为严重地影响到煤化工企业的资本支出和公司现有项目的执行，对2015财年的收入确认产生不利影响。基于公司2014财年的业绩表现不及预期，以及对2015财年的营收仍有较大的不确定性，我们下调公司2014-2016财年的盈利预测，预计EPS将分别为0.07元、0.08元和0.09元，目标价1.00港元，对应2015年10倍估值，较现价有11.11%的上升空间，维持推荐评级。市值货币股价评级PBEPSPE（亿）2013A2014E2015E2013A2014E2015EEMERSON399.15USD56.88-3.853.483.774.216.3415.0913.54ABB444.03USD19.39-2.591.411.421.6313.7513.6511.90SIEMENS789.05EUR93.6-2.774.966.627.618.8714.1412.32ROCKWELL152.31USD110.02-7.845.626.26.9519.5817.7515.83HONEYWELL783.87USD100.17-4.994.955.546.1620.2418.0816.26ALSTOM89.17EUR28.89-1.743.242.512.448.9211.5111.84和利时14.75USD25.6强烈推荐2.591.021.491.6625.1017.1815.42海外市场均值17.5415.3413.87中国自动化9.23CNY0.9推荐0.400.070.070.0810.0410.209.13中国北车212.76CNY9.97-2.100.400.460.5419.9417.3414.77中国南车190.86CNY9.43强烈推荐2.260.300.410.4825.1518.4015.72赛晶电力电子9.00CNY0.66-0.760.030.040.0717.6013.207.54南车时代电气237.40CNY43.4强烈推荐4.181.331.651.8126.1121.0419.18港股市场均值19.7716.0413.27 3公司报告损益表(人民币百万元,财务年度截至12月底)财务分析2012A2013A2014E2015E2016E2012A2013A2014E2015E2016E收入22112309220822302302毛利率(%)39.1%35.9%35.8%36.0%36.3%毛利865828790802835净利率(%)3.8%3.2%3.2%3.6%4.1%销售费用(184)(210)(192)(192)(198)SG&A/收入(%)21.4%21.1%20.2%20.0%19.9%行政费用(289)(277)(254)(254)(260)实际税率（%）21.1%30.5%28.0%28.0%27.0%其他收入7573554035库存周转233185185185186其他收益及亏损(75)(51)(73)(58)(51)应付账款天数130105105104103研发费用(74)(96)(77)(76)(76)应收账款天数281288288286283经营利润317268249262285财务费用(131)(135)(121)(123)(124)ROA1.9%1.6%1.5%1.8%2.0%税前盈利163122113126147ROE4.9%4.1%4.1%4.8%5.5%所得税(34)(37)(32)(35)(40)归母净利润8574728094净负债/股本1.21.21.31.31.3总收入(%)11.6%4.4%-4.4%1.0%3.2%收入/总资产0.50.50.50.50.5每股收益(%)-57.4%-13.0%-1.5%11.7%18.1%总资产/股本2.72.62.72.72.7资产负债表现金流量表2012A2013A2014E2015E2016E2012A2013A2014E2015E2016E现金495457379358398净利润8574728094应收账款17001825174517451783折旧和摊销6271768187存货857751718725749税费(34)(37)(32)(35)(40)流动资产34243453324532343347经营活动现金流净额20335267293328固定资产446471496500517资本开支(81)(83)(79)(80)(83)长期股权投资2629282829其他投资(101)(90)(54)(50)(33)总资产46774778455245524702投资性现金流净额(182)(173)(134)(130)(115)短期银行借款351397380384396银行借款514558447451466应付账款480425408406413股本变化130000流动负债12981345128112891324其他融资活动(688)(749)(656)(633)(635)担保票据11731147116011531157融资性现金流(160)(191)(209)(182)(169)其他负债14281467139414081450总负债26012614255425612607现金变化(323)(29)(76)(19)43少数股东权益315341315314330期初持有现金818495457379358股东权益17601823168416771765期末持有现金495457379358398 4公司报告投资评级定义和免责条款投资评级：强烈推荐预期股价在未来12个月上升20%以上推荐预期股价在未来12个月上升5%~20%中性预期股价在未来12个月上升或下跌5%以内卖出预期股价在未来12个月下跌5%~20%强烈卖出预期股价在未来12个月下跌20%以上免责申明：此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认：分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。规范性披露分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的