远端两合约具备套利空间， 价差继续滑落9月与2月价差空头策略收益扩大
国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 3 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 股指套利日报 远端两合约具备套利空间，价差继续滑落9月与2月价差空头策略收益扩大 胡江来 证书编号 F0259181 021-52138790 hujianglai@gtjas.com 近期报告： 20150122股指期货套利日报 20150123股指期货套利日报 20150126股指期货套利日报 20150127股指期货套利日报 【基差分析】 持续上涨或下跌环境中，参与者宜多关注对冲操作，首选期现套利。期现套利短期机会频繁，当基差抵达0点或理论基差附近时，需要尽可能快地出清，以等待机会再度入场。价差交易同样类似，首选价差空头策略，等待价差下行机会。日内基差延续周二午后启动的下滑格局，运行重心降幅较大。主力基差围绕10点窄幅波动，收盘前夕出现贴水；其他三个合约基差日内滑落幅度分别接近20、20、25点，午后运行重心低于早盘。周三，按照存续期限从近到远排列，除当月合约外，三组合约基差分别处在45、95、100点上方的时间较长，考虑到理论基差分别是33、41、25点，具备保证金追加能力的参与者进行期现套利时，重点可关注IF1509合约，除此以外选择IF1506以及IF1502合约。6月与9月合约的套利头寸，应尽量选择贴水幅度较大或收到预期红利的情况下再行离场。如果3月份前，6月合约基差、9月合约基差已经靠近平水甚至贴水，期现套利头寸可提前离场，等待基差回升再度入场。 图1沪深300股指期货当月合约期现基差 图2沪深300股指期货下月合约期现基差 -5-0.548.51317.5229:309:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 2630.53539.54448.5539:309:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究所 图3沪深300股指期货季一合约期现基差 图4沪深300股指期货季二合约期现基差 7882.58791.596100.51059:309:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40951011071131191251319:309:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究所 价差而言，3月与2月合约价差窄幅波动，9月与2月、6月与2月合约价差运行重心低于周二，日内价2014.01.28 期货研究股指期货 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 3 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE差波动幅度较大。日内，3月与2月价差介入存在一定机会，比如33点附近入场，持仓到价差回转后离场，可获取到3-4点的收益。6月与2月开盘后价差部分时间处于86点上方，如果介入，价差拉升迹象出现后离场，可获得5点收益。9月与2月价差触及110点上方，日内可在100点附近离场。从收盘价差情况来看，隔日介入6月-2月、9月-2月价差空头的参与者，优势不如周二，收盘时两组价差分别是81.8、102.4点。考虑到目前6月、9月基差较大，价差空头策略可谨慎关注6月与2月、9月与2月，同时如果价差不收敛，价差空头需做好期转现或平仓操作。 假设上一年度与本年度相同期限内的分红规模一致，基于上一年度与本年度全收益指数与指数计算IF剩余期限的分红。假设资金利率0.04，以标的日内均价计算IF剩余期限的持有成本。结合红利与利率，按照到期日由近到远，四组基差理论应处在10、33、41、25点附近。日内与IF标的指数相关的四个合约基差波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是2至18、35至48、86至100、103至122点。理论上，IF季一合约、季二合约具有正向套利机会。 IF价差日内理论收益4-10点。考虑分红与利率，按照到期日由近到远，涉及当月合约的三组价差理论上应处在23、31、15点附近。日内与IF当月合约相关的三组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是29至33、81至85、99至109点。理论上，IF下月-当月、季一-当月、季二-当月具有卖远买近机会。 以日持仓量变动5000手作为多头建仓的筛选标准，将日内主力最高价与最低价的均值作为建仓点位，估算4月3日以来多头的建仓点位。简单设定交割周最后三日之前增加的持仓视为直接建立在当月合约的头寸，交割周最后三日增加的持仓视为直接建立在下月合约的头寸，当日主力收盘3523.6点，考虑每手资金成本14.3点的情况下，2014年4月3日以来建仓留存的多头头寸，每手赚1093.6点。 商品期货的持仓偏空，强度-1。日内期指总持仓变动0.15万手，前5名、前20名、净空特征明显会员的净空持仓分别是2.55、1.97、1.73万手，环比变动0.41、0.24、0.18万手。第1个指标低于月度均值，低于季度均值。第2个指标高于月度均值，高于季度均值。第3个指标低于月度均值，低于季度均值。 最近一个月，跟踪IF标的指数、交投居前的ETF品种中510300、159919、510330的日均成交额分别是49.65、11.75、2.57亿元，最近22日的跟踪偏离度分别是-219、-100、-49 BP，最近22日的跟踪误差分别是67、84、86 BP。按照行业分类，最近一个月，IF标的指数中，能源、材料、工业、可选、消费、医药、金融、信息、电信、公用的日均成交额分别是172.00、267.53、694.84、276.94、142.17、95.02、1633.01、189.45、45.18、103.10亿元，最近22日的相关系数分别是0.89、0.86、0.89、0.73、0.83、0.66、0.91、0.40、0.90、0.90，最近22日相对沪深300指数的Beta系数（以OLS公式计算）分别是1.22、0.94、0.92、0.72、0.67、0.40、1.27、0.39、0.95、1.07。 TF价差日内理论收益0.04-0.11点。日内与TF当月合约相关的两组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是0.46至0.5、0.77至0.88点。 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 3 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为国泰君安期货与金融衍生品研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 金融衍生品研究所 上海市静安区延平路121号31楼 电话：021-52137126 传真：021-52138150 金融理财部 上海曲阳路营业部 上海延平路121号三和大厦10楼A座（200042） 上海市曲阳路910号复城国际11号楼705/706室 电话：021-52138122 传真：021-52138110 电话：021-55392185 传真：021-65447766 上海期货大厦营业部 上海中山北路营业部 上海市浦电路500号期货大厦2001B（200122） 上海市中山北路3000号506-508室 （200063） 电话：021-68401887 传真：021-68402738 电话：021-32522832 传真：021-32522823 天津营业部 北京营业部 天津和平区郑州道18号港澳大厦6层（300050） 北京建国门外大街乙12号双子座大厦东塔29层 电话：022-23023170 传真：022-23300841 电话：010-58795755 传真：010-58795787 杭州营业部 宁波营业部 杭州市西湖大道58号金隆花园三楼（310000） 宁波市高新区研发园B区4幢6楼 （315048） 电话：0571-56112999 传真：0571-56112821 电话：0574-87816665 传真：0574-87916513 深圳营业部 长春营业部 深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心6楼 长春市朝阳区延安大街565号盛世国际A座2楼2022室 电话：0755-83734575 传真：0755-23980597 电话：0431-85918811 传真：0431—85916622 大连营业部 广州营业部 大连市沙河口区会展路129号大连期货大厦2703室 广州市天河区体育西路111-115单号9楼AB 电话：0411-84807755 传真：0411-84807759 电话：020-38628010 传真：020-38628583 郑州营业部 郑州市郑东新区商务外环路30号期货大厦805室（450018） 电话：0371-65610168 传真：0371-65610168 国泰君安证券各营业部受理IB业务 客户服务中心：95521 http://www.gtjaqh.com 国泰君安期货客户服务电话 95521
