策略日报（国债）：资金面预计维持“紧平衡” ，期债短期承受回调压力

中信期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 金融期货组： 杜昊 duhao@citicsf.com 联系电话：0755-83241191 中信期货研究|策略日报（国债） 2015-01-28 资金面预计维持“紧平衡”，期债短期承受回调压力 策略摘要 国债：资金面预计维持“紧平衡”，期债短期承受回调压力 昨日央行虽延续逆回购操作，稳定市场资金面情况，但实际中标利率仍旧偏高，利率倒挂持续市场反应较为平淡，早盘小幅攀升后持续回落，受目前期限利差低位以及目前收益率水平的新低市场态度较为谨慎，加上前期获利的回吐，期债午后大幅回调，成交量同时上升，显示短期高点压力较大。 市场短期影响的主要因素仍旧在于资金面以及央行的宽松取向，央行重启逆回购节奏渐趋稳定，短期在春节前进一步放松的概率有所降低，同时从逆回购的中标利率来看，7天在3.85%，28天在4.80%，从目前资金利率以及以往的中标利率来看确属偏高，央行并没有刻意引导中标利率下行，预计短期资金面降维持紧平衡，对于期债而言利率目前已到低点，进一步下行压力较大，短期将承受一定的回落调整压力。 1.经济面：2014年工业利润增速降至3.3%，12月降幅持续扩大，经济面弱势不改； 2.资金面：逆回购稳定节前资金，预计维持“紧平衡”； 3.政策面：关注逆回购量价。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年1月28日2 / 7 债市基本面分析 （1）昨日央行虽延续逆回购操作，稳定市场资金面情况，但实际中标利率仍旧偏高，利率倒挂持续市场反应较为平淡，早盘小幅攀升后持续回落，受目前期限利差低位以及目前收益率水平的新低市场态度较为谨慎，加上前期获利的回吐，期债午后大幅回调，成交量同时上升，显示短期高点压力较大，主力合约收盘报97.564，跌0.21%，成交6313手，总持仓小幅上升近360手。 （2）利率债方面，国债收益率短期回落显著受短期资金面相对宽松影响，1年期收益率下降6.1bp，但收益率曲线仍旧平坦，3年期收益率涨1.67bp，5年期跌0.52bp，7年期涨3.34bp，长期10年期及以上跌0.32bp。国开债方面收益率整体略升，1年期收益率跌0.14bp，3年期、5年期分别涨2.99以及0.19bp，长期10年期涨0.53bp。 （3）货币市场利率方面，央行逆回购操作稳定市场情绪，Shibor隔夜、1w、2w利率分别跌1.4、3.0以及10.0bp，银行间质押式回购加权利率，1天、7天、14天利率分别跌0.5、1.3以及4.6bp。随着春节时点的临近，资金利率预计维持紧平衡。 （4）央行昨日再次进行逆回购操作，总计投放600亿元，其中进行7天300亿元逆回购，另外300亿元28天逆回购，回购选择长期品种，显示央行意图平抑节前流动性紧张，但中标利率偏高，引导收益率下行作用有限。本周四将有7天500亿元逆回购到期，预计央行会对冲到期资金。 （5）昨日国开行进行5期国开债增发，中标收益率均低于预期，其中3年和5年幅度略多，而7年和10年定位则出现倒挂。但由于目前二级市场水平已处低位，配置盘较为谨慎。 （6）2014年工业利润增速降至3.3%，12月降幅持续扩大，经济面弱势不改，企业取库存压力依旧，经济下行风险仍旧较大。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年1月28日3 / 7 期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 3.0817 3.1701 3.3220 3.3979 3.4309 3.6492 3.8538 3.9541 4.0530 日变化 -6.1 1.67 -0.52 3.34 -0.32 -0.32 -0.32 -0.32 -0.32 周变化 -9.35 -4.6 -6 -1.53 -3.63 -3.64 -3.64 -3.64 -3.64 资料来源：Wind中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% 数据来源：wind，中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 3.0817 3.1701 3.3220 3.3979 3.4309 3.6492 3.8538 3.9541 4.0530 日变化 -6.1 1.67 -0.52 3.34 -0.32 -0.32 -0.32 -0.32 -0.32 周变化 -9.35 -4.6 -6 -1.53 -3.63 -3.64 -3.64 -3.64 -3.64 资料来源：Wind中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：wind，中信期货研究部 -10-505101520253033.23.43.63.844.21Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y日环比（右轴） 2015-01-272015-01-262.53.54.55.5Apr-14Jun-14Aug-14Oct-14Dec-141Y3Y5Y7Y10Y-505101520253033.23.43.63.844.24.44.64.81Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y50Y日环比（右） 2015-01-272015-01-263456Apr-14Jun-14Aug-14Oct-14Dec-141Y3Y5Y7Y10Y 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年1月28日4 / 7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：wind，中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：bp 数据来源：wind，中信期货研究部 图 9： 票据直贴利率 单位：% 图 10： 公开市场操作统计 数据来源：wind，中信期货研究部 0.01.02.03.04.05.06.07.0Apr/14Jul/14Oct/14Jan/15隔夜 2w1M-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.0隔夜 1W2W1M3M6M9M1Y日变化 0.01.02.03.04.05.06.07.0Apr/14Jul/14Oct/14Jan/151天 7天 14天 -12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.0隔夜 1W2W1M3M6M9M1Y日变化 3456May/14Nov/14珠三角 长三角 中西部 环渤海 -4,500-3,500-2,500-1,500-5005001,5002,5003,5004,500Apr/14May/14Jun/14Jul/14Aug/14Sep/14Oct/14Nov/14Dec/14一周回购总量 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年1月28日5 / 7 相关指数走势 图 11： 债市主要指数走势 图 12： 主要指数日涨跌幅 数据来源：wind，中信期货研究部 图 13： 股指期债走势对比 图 14： 国债与中证500走势对比 数据来源：wind，中信期货研究部 图 15： 长期债走势与沪深300对比 图 16： 股债比价 数据来源：wind，中信期货研究部 88.089.090.091.092.093.094.095.096.097.0103.0105.0107.0109.0111.0113.0115.0117.0119.0Mar/14May/14Jul/14Sep/14Nov/14Jan/15中债国债净价指数 中债金融债净价指数 中债企业债净价指数(右) -1.60%-1.40%-1.20%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%期债主力 股指主力 沪深300 中证500 中证国债 中债短期债 中债长期债 1,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,80090.091.092.093.094.095.096.097.098.099.0Apr/14Jun/14Aug/14Oct/14Dec/14期债主力 股指主力(右) 3,5004,0004,5005,0005,5006,000135.0140.0145.0150.0155.0160.0Apr/14Jun/14Aug/14Oct/14Dec/14中证国债 中证500(右) 2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,80092.097.0102.0107.0112.0117.0Apr/14Jun/14Aug/14Oct/14Dec/14中债长期债 沪深300(右） 22.024.026.028.030.032.034.036.038.040.0Apr/14Jun/14Aug/14Oct/14Dec/14股债比价 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年1月28日6 / 7 信用债市场 中短票收益率变化 AAA 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 最新值 3.8792 3.9242 3.9462 4.0071 4.1418 4.2926 4.4242 日变化 4.72 5.06 2.49 5.16 4.79 2.37 2.37 周变化 6.61 5.98 -7.87 3.5 -3.37 -4.46 -3.97 AA+ 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 最新值 4.6822 4.7474 4.7794 4.7558 4.7951 4.8922 5.0105 日变化 0.3 0.2 0.07 -0.14 -0.46 -0.54 -0.61 周变化 -5.68 -6.38 -7.04 -7.22 -7.16 -6.64 -5.85 AA 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 最新值 4.5925 5.0365 5.0232 5.0476 5.4478 5.6790 5.7796 日变化 0.34 0.92 2.16 3.32 4.21 4.81 4.72 周变化 -5.38 -8.98 -15.53 -20.68 -20.82 -20.77 -19.34 AA- 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 最新值 5.7876