公司动态点评：传统业务加速剥离，打开产业布局想象空间
骅威文化（002502）公司动态点评 2016年09月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 周伟佳CFA, ACCA 0755-83516551 Email:zhouwj@cgws.com 执业证书编号:S1070514110001 联系人（研究助理）： 刘浩然0755-83464814 Email:liuhr@cgws.com 从业证书编号:S1070112090016 何思霖0755-83515591 Email:hesilin @cgws.com 从业证书编号:S1070115120058 张正威0755-83554449 Email:zhangzhengwei@cgws.com 从业证书编号:S1070115100009 目前股价 14.12 总市值（亿元） 121.41 流通市值（亿元） 57.41 总股本（万股） 85,983 流通股本（万股） 40,662 12个月最高/最低 17.53/9.96 2015A 2016E 2017E 营业收入 590.6 1175.1 1450.6 (+/-%) 23.9% 99.0% 23.5% 净利润 120.3 290.1 366.7 (+/-%) 250.3% 141.0% 26.4% 摊薄EPS 0.14 0.34 0.43 PE 100.88 41.85 33.11 传统业务加速剥离，打开产业布局想象空间 ——骅威文化（002502）公司动态点评 公司自2014年初确定转型战略，由传统玩具制造商向影游文化产业转型，以外延投资方式切入泛娱乐文化产业，收购“第一波”及“梦幻星生园”打造强IP影游全产业链，成立产业基金积极挖掘互联网文化领域资源，引入深圳前海互兴战略投资团队，完善优质IP全产业链的战略布局，公司管理层及投资团队有明确的产业布局思路，剥离玩具制造业务，表明公司有坚定向泛娱乐文化产业转型的战略规划，在当下时点切入文化产业，顺应国家产业结构调整的客观趋势，我们看好公司以绑定优质IP为基础，在影游板块进一步深化对强IP的开发运营，业绩方面有望保持高速增长。预测2016-2018年EPS分别为0.34元、0.43元、0.51元，对应PE分别为42X、33X、28X，维持“强烈推荐”的投资评级。 转让子公司骅星科技，有望增厚年利润总额：公司发布公告，拟将持有的全资子公司骅星科技100%股权转让给公司控股股东、实际控制人郭祥彬，转让价格为1.86亿元。骅威文化玩具业务最近两年一期实现的营业收入分别为4.65亿元、2.60亿元和0.78亿元，营业利润分别为2608万元、-1617万元和-2898万元，玩具业务萎缩及亏损扩大影响上市公司整体盈利能力。由于本次股权溢价转让，预计将增加公司2016年度利润总额约0.74亿元。 剥离传统制造业，聚集资源布局文化产业：公司彻底剥离玩具业务，表明公司有坚定向泛娱乐文化产业转型的战略规划，配合公司未来在主业运营及人员管理方面的长远布局，在优化内部结构的同时将把资源聚焦在影视、游戏、动漫及IP衍生品开发授权等文化产业领域，为公司的持续盈利能力奠定基础。此次将玩具业务全面剥离势必将加速公司的全面转型进程，为公司“轻装上阵”后续加码文化领域投资打开想象空间。 “第一波”增资创阅文化，把握IP产业源头层核心：公司9月19日公告，全资子公司“第一波”与其创始人付强拟对创阅文化增资，其中“第一波”以5980万元持有创阅文化49%的股权，增资后创阅文化将集合文学作品资源打造独立阅读平台，通过创阅文化公司将进一步深度参与到IP产业的源头层，孵化及开发优质文学作品IP。 影游业务持续发力，业绩有望超额完成：公司此前收购游戏公司“第一波”和影视公司“梦幻星生园”，两家公司今年均有望超额完成承诺利润，其中“第一波”与多位当红网络作家深度合作，其创始人付强原本就是知名网文作者，对网文IP精品化运营有深刻及独到的见解，下半年投资要点 投资建议 证券研究报告 传媒| 公司动态点评 2016年09月28日 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 数据来源：贝格数据 有多款游戏上线，其中以业内首创“热IP”共育计划运营的《雪鹰领主》已于7月份上线，有望成为公司继《莽荒纪》后又一爆款，此外《莽荒纪3》、《校花贴身高手》、《全面口袋争霸》等多款游戏将陆续推出，“第一波”2016年承诺净利润1.3亿元；“梦幻星生园”自收购以来发展远超预期，根据桐华知名小说改编的《那片星空那片海》预计于2017年初在湖南卫视播出，今年年初的《煮妇神探》、《寂寞空庭春欲晚》均获得了浙江卫视播出同时段收视冠军，“梦幻星生园”2016年承诺净利润1.34亿元。 转型时点符合大势所趋，IP精品化运营驱动业绩增长：坚定看好公司由传统制造业向文化创意产业转型的战略方向，公司管理层及投资团队有明确的产业布局思路，在当下时点切入文化产业顺应国家产业结构调整的客观趋势，公司成立产业基金积极挖掘互联网文化领域资源，引入深圳前海互兴战略投资团队，完善优质IP全产业链的战略布局，我们看好公司以绑定优质IP为基础，在影游板块进一步深化对强IP的开发运营，业绩方面有望保持高速增长。 风险提示：外延投资及转型进度不达预期，多方面业务协同或增加管理难度。 -40% -20% 0% 20% 40% 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 传媒 沪深300 骅威文化 股价表现 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 477 591 1175 1451 1777 成长性 营业成本 362 316 604 732 911 营业收入增长 6.1% 23.9% 99.0% 23.5% 22.5% 销售费用 43 45 106 126 151 营业成本增长 8.2% -12.6% 91.0% 21.2% 24.5% 管理费用 59 107 120 157 192 营业利润增长 -5.5% 238.2% 179.9% 26.1% 20.0% 财务费用 -11 -22 -19 -24 -29 利润总额增长 -3.3% 230.1% 185.5% 26.4% 20.2% 投资净收益 19 5 0 0 0 净利润增长 7.6% 250.3% 141.0% 26.4% 20.2% 营业利润 37 126 352 444 533 盈利能力 营业外收支 0 -4 -4 -4 -4 毛利率 24.2% 46.5% 48.6% 49.6% 48.8% 利润总额 37 122 348 440 529 销售净利率 7.1% 20.8% 25.2% 25.8% 25.3% 所得税 3 -1 52 66 79 ROE 3.8% 3.9% 8.6% 9.8% 10.5% 少数股东损益 -1 2 6 7 9 ROIC 5.6% 20.9% 11.1% 11.5% 15.0% 净利润 34 120 290 367 441 营运效率 资产负债表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 销售费用/营业收入 9.0% 7.6% 9.0% 8.7% 8.5% 流动资产 631 1082 1325 1856 2241 管理费用/营业收入 12.4% 18.1% 10.2% 10.8% 10.8% 货币资金 357 409 145 809 589 财务费用/营业收入 -2.3% -3.7% -1.6% -1.6% -1.6% 应收票据及账款 175 319 664 549 938 投资收益/营业利润 52.1% 4.3% 0.0% 0.0% 0.0% 预付账款 9 45 58 66 88 所得税/利润总额 8.8% -0.7% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 80 205 340 321 502 应收账款周转率 2.72 1.85 1.77 2.64 1.90 非流动资产 351 2200 2150 2120 2090 存货周转率 4.51 1.54 1.77 2.28 1.81 固定资产合计 177 183 158 132 107 流动资产周转率 0.60 0.19 0.38 0.38 0.43 资产总计 982 3283 3475 3976 4331 总资产周转率 0.49 0.18 0.34 0.36 0.41 流动负债 61 178 74 202 107 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 6.2% 5.4% 2.1% 5.1% 2.5% 应付票据及账款 15 28 54 45 79 流动比率 10.37 6.07 17.88 9.21 21.03 非流动负债 0 0 0 0 0 速动比率 9.01 4.36 11.95 7.12 15.39 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 61 178 74 202 107 EPS 0.04 0.14 0.34 0.43 0.51 股东权益 921 3105 3401 3775 4224 每股净资产 1.07 3.61 3.95 4.39 4.91 股本 282 430 430 430 430 每股经营现金流 -0.10 0.09 -0.31 0.77 -0.26 留存收益 239 345 635 1002 1442 每股经营现金/EPS -2.39 0.64 -0.91 1.81 -0.50 少数股东权益 5 9 15 23 32 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 982 3283 3475 3976 4331 PE 353.39 100.88 41.85 33.11 27.55 现金流量表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E PEG 2.94 1.86 0.42 1.41 1.22 经营活动现金流 49 185 -266 657 -233 PB 13.25 3.92 3.59 3.24 2.90 其中营运资本减少 -118 334 347 404 480 EV/EBITDA 25.46 20.56 10.33 8.37 6.83 投资活动现金流 -121 -747 -4 -3 -3 EV/SALES 86.47 40.56 15.06 11.44 10.10 其中资本支出 11 0 0 0 0 EV/IC 7.61 9.51 5.02 3.61 3.08 融资活动现金流 -10 637 6 11 16 ROIC/WACC 6.37 2.13 1.84 1.79 1.52 净现金总变化 -82 7
