增长依靠新建物业，推荐增持

file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/24.txt[2015-1-26 8:43:40]恒隆地产(00101)增长依靠新建物业,推荐增持财通国际集团上半年收入增35%至$4,457百万港元(7.7520, 0.0007, 0.00%)(下同)，因物业销售增长带动。毛利增25.9%至$3,408百万，毛利率下降5.4个百分点至76. 5%。管理费用增11%至$313百万，投资物业公允值变动降26%至$748百万，利息收入净额增15.4%至$210百万，税率下降0.7个百分点至15.6%，股东应占利润增13.8%至$3,441百万。 物业租金收入同比增10.4%至$3,556百万港元(下同)，溢利同比增8%至$2,868百万，若不计入2013年9月开业的无锡恒隆广场购物商场贡献，收入及溢利同比增幅则降至6%及5%。香港区租金收入同比增6.7%至$1,623百万，边际利润同比增7%至$1,470百万，利润率持平86%。中国地区收入增14%至$1,933百万，营业溢利增10%至$1,470百万，溢利率降2.6个百分点至76%，估计受沈阳的皇城恒隆广场和市府恒隆广场及济南的恒隆广场影响，其商场完成首个租约期后租户组合重整。 恒隆广场天津项目已竣工并于2014年9月26日开幕，总楼面面积152,831平方米，6层购物商场及地库，设有800个停车位。预期为2015年带来$450百万港元收入。首个在上海以外落成的甲级办公楼项目，无锡的恒隆广场的第一座办公楼，总楼面面积达88,560平方米，预计于2014年第4季开业，预租工作进展良好，预期为2015年带来$200百万港元收入。沈阳的市府恒隆广场的办公楼，总楼面面积191,231平方米，预期于2015年落成。大连的恒隆广场即将完成建筑上盖工程及开始内部装修。购物商场可提供221,900平方米的商业楼面面积及1,200个停车位，最近已展开预租工作，计划于2015年第3季开幕，预期2015年贡献约$100百万港元收入。 物业销售营业额增9.9倍至901百万，溢利增8倍至$540百万元，利润率60%。2014上半年共售出110个浪澄湾住宅单位，其中88个单位于签署正式买卖协议后确认为销售。至6月底，集团余下749个浪澄湾，272个君临天下、17个碧海蓝天及2个君逸山住宅单位可供出售。而在8月起，集团推售250伙君临天下单位，有短短的一个多月时间内已全部售出，预期收入达$7,300百万港元，集团再推出10个特式单位以招标形式发售，估计已卖出，收益近$550百万。并推出10个浪澄湾单位，估计收益$80百万。 由于集团下半年出售大量君临天下的单位，预期下半年收入及盈利将有可观的增长，预测全年收入增70.9% file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/24.txt[2015-1-26 8:43:40]至$15,616百万港元(下同)，毛利增77.2%至$12,112百万，因销售君临天下单位、天津恒隆广场开业及无钖恒隆广场一期办公楼开始营运等贡献，管理费用增11.1%至$713百万，投资物业公平值变动降38%至$1,533百万，利息净收入增24%至$492百万，所得税率持平约16%，股东应占利润增49.3%至$10,765.5百万，或每股$2.4港元，预计每股资产净值增至$28.3港元。2015年将有2项物业建成并投入营运，加上天津及无锡项目在2015年录得全年收入，预期香港租金收入增5%，内地租金收入增30%，而余下浪澄湾单位将继续放售，预计2015年推售300伙，销售收入将录得明显下降，预期全年收入同比下降28%至$11,301百万，预期股东应占利润亦下降23.7%至$8,212百万，扣除物业重估价值，核心利润降28.8%至6,571百万，或每股$1.47港元。预计每股资产净值增至29.4港元，我们以0.95倍市账率估值，以反映集团项目建成后股东权益回报率提升，集团2015年公平估值为$27.9港元，现价$21.7港元，评级“增持”，风险是内地物业估值价格下跌。