四季度宏观经济数据点评：2015年经济增速继续下行，不宜过于悲观

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年1月21日 四季度宏观经济数据点评 事件：  国家统计局发布数据显示：四季度GDP同比增长7.3%，全年 增长7.4%。12月份规模以上工业增加值同比增长7.9%，1-12月份 累计同比增长8.3%。1-12月份 ，全国固定资产投资（不含农户）累计完成额502005亿元， 累计同比增长15.7%。12月份 社会消费品零售总额25801亿元，名义同比增长11.9%。 点评：  12月份工业增加值增速仍处低位，未来面临继续下行风险。12月份工业增加值同比增长7.9%，相对11月份 有所反弹，但是仍处于年内低位。12月份PMI产出指数进一步走弱表达了对工业生产的不乐观情绪，12月份 钢价继续下降同样印证了这一事实。从全年来看，2014年工业增加值累计同比增速比2013年低一个阶梯，并且仍处于持续下降的 过程。出现这种现象的原因是我国工业生产处于被动加库存的下行周期中：需求端疲软，企业主动减产但是库存仍然增加。产能过剩的问题没有解决，这种周期性下降就会延续，预计工业增加值增速在2015年仍然会面临进一步下行风险。 工业生产中，上游及传统行业增速下滑明显，基建行业以及计算机通信则保持上升趋势。分行业中，非汽车类交通运输设备制造与钢铁行业增加值同比增速四季度明显回升，是受益于基建稳增长的政策；新兴行业中计算机通信增速虽有较大波动但仍保持上升趋势；其他传统重要行业如化工、汽车制造与电气机械等增速回落；上游的煤炭开采业增速下半年有着明显下降，主要受大宗商品价格下降影响；下游 的电热水的生产供应剔除2013年3季度 的基数影响，增速较为平稳。  基建投资仍在高位，民间投资占据主导。1-12月份固定资产投资累计同比增长15.7%，继续回落，较上月降0.1个百分点。三大投资项最近52周走势： 9001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,60014/114/114/214/214/314/314/414/414/514/514/614/614/714/714/814/814/814/914/914/1014/1014/1114/1114/1214/1215/1上证综合指数深证综合指数 相关研究报告： 报告作者： 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 联系人： 张河生 张晓春 电话： 021-82835080 Ema il：zhanghes@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 宏观策略数据点评报告 2015年经济增速继续下行，不宜过于悲观 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 房地产开发投资、基建投资与制造业投资增速均出现下滑，但基建投资增速仍在20%以上 。随着限购松绑与房贷优惠政策推出，房屋成交量占据全国份额30%的十大城市房地产销售四季度明显好转，并有望带动全国房地产销售市场，事实上四季度全国房地产销售面积同比跌幅亦在不断收窄。然而销售端传导至房价，进而传导至投资端仍需时日，同时人口结构变化和房地产过高库存或许意味着房地产市场进入长周期的拐点，房地产投资在2015年较难恢复高速增长。基建托底的政策意图较为明显，2015年经济下行风险仍然较大，基建投资作为逆经济周期的政策手段仍然会被维持在高位。制造业投资增速持续回落，与传统行业产能过剩、实体经济需求疲弱与国外需求回暖的不确实性等有关。虽然制造业投资在各种改革与优惠政策之下长期利好，但是短期内难以见效，改革阵痛期间制造业投资难见好。 从固定资产投资的性质来看，2014年民间 投资增速同样持续下滑，12月同比增长18.1%，高于 全社会投资增速；其占全社会投资比重仍然占据主导地位，1-12月份民间累计投资完成额321576亿元，占总投资的比重为64.1%。  地产相关消费回暖，2015年消费名义增速面临下行压力。12月份全社会消费品零售总额为25801亿元，同比增长11.9%，较11月份回升0.2个百分点，连续第三个月回升，主要是地产消费有所回暖贡献。全年来看，消费名义增速有所回落，是由物价水平尤其是油价等大宗商品价格回落造成的，实际同比增速在全年看有所回升，因此我们认为消费端增长相对平稳。 主要商品中，汽车消费、石油制品消费与地产类消费在全年均明显下降，但是地产相关消费在四季度有所回暖，主要受益于房地产市场销售回暖。汽车消费由于限行、限牌照城市增加以及当前汽车保有量较高，2015年可能维持在个位数增长的常态。从供需角度判断， 油价在2015年仍然 维持在弱势，石油制品消费可能继续较为低迷。三者消费占限额以上企业商品零售总额55%左右，因此预计2015年消费名义增速仍然可能下降。  2015年GDP增速继续下行，不宜过于悲观。四季度的GDP增速为7.3%，与 三季度的7.3%持平，应该说略好于市场预期。主要是稳增长政策发力的结果，基建投资维持在20%的高位增速，同时出口在四季度也因为人民币贬值以及美国经济复苏而有所好转。2014年全年GDP增速 为7.4%，低于2013年的7.7%，部分是因为去年较高基 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 数，更多的是投资增速放缓拖累所致。展望未来，投资端难以出现惊喜，基建投资被维持在高位仅为托底，制造业与房地产投资仍将低迷； 消费在低通胀环境下增速可能下行；出口形势也随之美国与欧洲日本的差异化表现出现较大不确定性。因此，我们认为2015年经济增速放缓是大概率事件。但是也应注意到我国房地产市场销售正在回暖，欧 洲QE可能带来欧洲经济复苏加上美国经济强劲可能对我国出口带来积极变化，因此不必过于悲观。 图 1：12月份工业增加值同比增速仍在低位 图 2：12月份PMI指数表达了工业生产的悲观情绪 6.06.57.07.58.08.59.09.510.010.511.02013/32013/42013/52013/62013/72013/82013/92013/102013/112013/122014/12014/22014/32014/42014/52014/62014/72014/82014/92014/102014/112014/12当月同比% 47484849495050515152522013/062013/072013/082013/092013/102013/112013/122014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/12汇丰PMI官方PMI% 图 3：12月份钢材价格继续走弱 图 4：2014年工业增加值累计同比增速持续下降 -2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%10010511011512012513010/1310/2010/2711/311/1011/1711/2412/112/812/1512/2212/291/51/12兰格钢价综合指数周环比 8991010112012/112012/122013/12013/22013/32013/42013/52013/62013/72013/82013/92013/102013/112013/122014/12014/22014/32014/42014/52014/62014/72014/82014/92014/102014/112014/12工业增加值累计同比% 图 5：四季度交运与钢铁行业受益于基建稳增长增速回升明显 图 6：计算机通信行业增速在2014年波动上升 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 -20246810121416182013/32013/42013/52013/62013/72013/82013/92013/102013/112013/122014/12014/22014/32014/42014/52014/62014/72014/82014/92014/102014/112014/12钢铁交运 0246810121416182013/32013/42013/52013/62013/72013/82013/92013/102013/112013/122014/12014/22014/32014/42014/52014/62014/72014/82014/92014/102014/112014/12计算机通信% 图 7：传统行业如化工、汽车制造与电气机械制造等增速下滑 图 8：煤炭开采与电热生产供应业增速 05101520252013/32013/42013/52013/62013/72013/82013/92013/102013/112013/122014/12014/22014/32014/42014/52014/62014/72014/82014/92014/102014/112014/12化工汽车电气% -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002013/32013/42013/52013/62013/72013/82013/92013/102013/112013/122014/12014/22014/32014/42014/52014/62014/72014/82014/92014/102014/112014/12煤炭开采和洗选业电力、热力的生产和供应业% 图 9