每日晨报：李克强于冬季达沃斯论坛致辞重点剖析

2015年1月23日 星期五 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 7 每日晨报 李克强于冬季达沃斯论坛致辞重点剖析  中国国务院总理李克强在冬季达沃斯论坛开幕致辞中表示，现在中国经济规模已居世界第二，基数增大，即使是每年7%的增长，年度的现价增量也要达到8,000多亿美元。比五年前增长10%的数量还要大。李克强称，中国的储蓄率高达50%，能够为经济增长提供充裕资金。地方性债务70%，主要是用于基础设施建设，是有资产保障的，金融体制改革也正在推进，中国不会发生区域性、系统性的金融风险。中国经济不会硬着陆。2015年，中国经济仍面临较大下行压力，在这种情况下，应着眼长期中高速增长，提升发展质量。将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，不会搞大水漫灌，而是更加注重预调微调，确保经济运行在合理的区间。  中国经济要行稳至远，必须更高的用改革创新，一方面要使市场在资源配置中起决定性作用，培育打造新引擎。就是要推动大众创业，万众创新，政府将进一步深化行政体制改革，继续取消和下放行政审批事项，全面清理所谓的非行政许可，推进市场准入的负面清单制度。总理以两个月前去过中国东部的一个小村庄作例子，那里只有700户人家，但是他们却开设了2,800多家注册商店，一个人在干几个人的活，每天向世界各地售出超过3,000万件的各类商品，指的就是电子商贸增加了销售效率。  另外一方面要更好的发挥政府的作用，改造升级传统的引擎。改造传统引擎，重点是扩大公共产品和公共服务的供给。目前中国公共设施的存量仅为西欧国家的38%，北美国家的23%，服务业水平比同等发展中国家还要低10个百分点，而城镇化则比发达国家低20多个百分点。当中也蕴藏着公共产品与服务的巨大空间，包括中西部，铁路、水利工程，各类棚户区和城乡危房改造等重点投资领域。政府在加大财政投入的同时，吸引社会资金与外资参与，采取政府和民营企业合作，中外合作等方式来放大投资的效益。并以中国西部省区一家污水处理厂作例子，成功的吸收了德国的一家水务公司投资，而德方的股比占到70%。  财通国际认为，过往中国主要经济引擎如房地产、制造业及出口增速皆放缓，房地产大量库存造成供过于求使房价受压，制造业产能投资过剩导致产能过剩问题一直难以解决。欧美需求减弱加上中国工资上升使生产成本上涨，出口也较以往失色。要维持经济引擎以中高速运行，中国将在基建及内需方面推进，因此公共设施投资成了未来主要策略，中西部发展、铁路投资、水利投资及棚户区改造都是近年政府加大重点发展领域。中西部发展将沿海工业移至内陆，降低生产成本并加强与邻近国家贸易数量，发展新贸易伙伴。铁路投资增加运输系统的货物承载能力，并降低运送成本及增加效率。水利建设及棚改都是与民生相关的工程，市场预期「水十条」可带来2万亿投资规模，2014年国开行则发放8,047亿元棚改贷款，以上都能有助增加建设需求及增加投资。受益于传统引擎改革，未来一年主要领军行业仍是铁路、水利及基建服务。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 24,523 170.05 0.70% 恒生国企指数 12,047 25.95 0.22% 恒生中资企业指数 4,566 -5.34 -0.12% 恒指波幅指数 16.9 -0.26 -1.51% AH股溢价指数 130 0.54 0.42% 上证综合指数 3,343 19.73 0.59% 深证成份指数 11,471 99.03 0.87% 沪深300指数 3,568 18.73 0.53% 台湾加权指数 9,370 49.80 0.53% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 17,814 259.70 1.48% 标普500指数 2,063 31.03 1.53% 纳斯达克指数 4,750 82.98 1.78% VIX波动指数 16.40 -2.45 -13.00% 道琼斯指数期货(即月) 17,746 9.00 0.05% 标普500指数期货(即月) 2,057 0.25 0.01% 英国FT100指数 6,797 68.59 1.02% 日经225指数 17,329 48.54 0.28% 新加坡海峡指数 3,370 15.83 0.47% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.2571 0.000 0.16% 美国三个月债券孳息(%) 0.03 0.00 美国十年期债券孳息(%) 1.90 0.03 欧洲布兰特原油 49.00 0.03 0.06% 美国轻质原油 46.31 -1.47 -3.08% 上金所国际版黄金 1,289.8 -7.51 -0.58% 国际现货黄金 1,300.7 7.00 0.54% 国际现货白银 18.36 0.17 0.92% 伦敦铜 5,680 -57.00 -0.99% 波罗的海运费指数 751.0 -19.00 -2.47% 美元指数 94.20 1.411 1.52% 港币中间价 0.7901 -0.000 -0.03% 美元中间价 6.1247 -0.002 -0.03% 欧元美元汇率 1.1364 -0.025 -2.12% 数据源：万德信息，彭博 财通视点 2015年1月23日 星期五 2 / 7 每日晨报 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 恒隆地产(0101.HK): 评级：增持 估值：27.9港元 现价：21.7港元 未来增长依靠内地新建物业 集团上半年收入增35%至$4,457百万港元(下同)，因物业销售增长带动。毛利增25.9%至$3,408百万，毛利率下降5.4个百分点至76. 5%。管理费用增11%至$313百万，投资物业公允值变动降26%至$748百万，利息收入净额增15.4%至$210百万，税率下降0.7个百分点至15.6%，股东应占利润增13.8%至$3,441百万。 物业租金收入同比增10.4%至$3,556百万港元(下同)，溢利同比增8%至$2,868百万，若不计入2013年9月开业的无锡恒隆广场购物商场贡献，收入及溢利同比增幅则降至6%及5%。香港区租金收入同比增6.7%至$1,623百万，边际利润同比增7%至$1,470百万，利润率持平86%。中国地区收入增14%至$1,933百万，营业溢利增10%至$1,470百万，溢利率降2.6个百分点至76%，估计受沈阳的皇城恒隆广场和市府恒隆广场及济南的恒隆广场影响，其商场完成首个租约期后租户组合重整。 恒隆广场天津项目已竣工并于2014年9月26日开幕，总楼面面积152,831平方米，6层购物商场及地库，设有800个停车位。预期为2015年带来$450百万港元收入。首个在上海以外落成的甲级办公楼项目，无锡的恒隆广场的第一座办公楼，总楼面面积达88,560平方米，预计于2014年第4季开业，预租工作进展良好，预期为2015年带来$200百万港元收入。沈阳的市府恒隆广场的办公楼，总楼面面积191,231平方米，预期于2015年落成。大连的恒隆广场即将完成建筑上盖工程及开始内部装修。购物商场可提供221,900平方米的商业楼面面积及1,200个停车位，最近已展开预租工作，计划于2015年第3季开幕，预期2015年贡献约$100百万港元收入。 物业销售营业额增9.9倍至901百万，溢利增8倍至$540百万元，利润率60%。2014上半年共售出110个浪澄湾住宅单位，其中88个单位于签署正式买卖协议后确认为销售。至6月底，集团余下749个浪澄湾，272个君临天下、17个碧海蓝天及2个君逸山住宅单位可供出售。而在8月起，集团推售250伙君临天下单位，有短短的一个多月时间内已全部售出，预期收入达$7,300百万港元，集团再推出10个特式单位以招标形式发售，估计已卖出，收益近$550百万。并推出10个浪澄湾单位，估计收益$80百万。 由于集团下半年出售大量君临天下的单位，预期下半年收入及盈利将有可观的增长，预测全年收入增70.9%至$15,616百万港元(下同)，毛利增77.2%至$12,112百万，因销售君临天下单位、天津恒隆广场开业及无钖恒隆广场一期办公楼开始营运等贡献，管理费用增11.1%至$713百万，投资物业公平值变动降38%至$1,533百万，利息净收入增24%至$492百万，所得税率持平约16%，股东应占利润增49.3%至$10,765.5百万，或每股$2.4港元，预计每股资产净值增至$28.3港元。2015年将有2项物业建成并投入营运，加上天津及无锡项目在2015年录得全年收入，预期香港租金收入增5%，内地租金收入增30%，而余下浪澄湾单位将继续放售，预计2015年推售300伙，销售收入将录得明显下降，预期全年收入同比下降28%至$11,301百万，预期股东应占利润亦下降23.7%至$8,212百万，扣除物业重估价值，核心利润降28.8%至6,571百万，或每股$1.47港元。预计每股资产净值增至29.4港元，我们以0.95倍市账率估值，以反映集团项目建成后股东权益回报率提升，集团2015年公平估值为$27.9港元，现价$21.7港元，评级「增持」，风险是内地物业估值价格下跌。 集团上半年收入增35%至$4,457百万港元(下同)，因物业销售增长带动。毛利增25.9%至$3,408百万，毛利率下降5.4个百分点至76.5%。管理费用增11%至$313百万，投资物业公允值变动降26%至$748百万，利息收入净额增15.4%至$210百万，税率下降0.7个百分点至15.6%，股东应占利润增13.8%至$3,441百万。 物业租赁 物业租金收入同比增10.4%至$3,556百万港元(下同)，溢利同比增8%至$2,868百万，若不计入2013年9月开业的无锡恒隆广场购物商场贡献，收入及溢利同比增幅则降至6%及5%。香港区租金收入同比增十二月结, @ HK$ 21.7 2013 2014E 2015E 营业额 (HK$ 百万) 9,138 15,616 11,301 报告盈利 (HK$ 百万) 7,212 10,766 8,212 核心盈利 (HK$ 百万) 4,730 9,232 6,571 每股核心盈利 (HK$) 1.055 2.058 1.465 每股资产净值 (HK$) 27.76 28.30 29.36 每股派