点评《关于进一步做好盘活财政存量资金工作的通知》：财政活水存量来

谨请参阅尾页重要声明及川财证券股票和行业评级标准 证券研究报告 宏观策略 / 点评 王维诚 执业证书编号：S1100513100002 研究员 8621-68416988-234 wangweicheng@cczq.com 王君 联系人 8610-66495951 wangjun@cczq.com 财政活水存量来 —点评《关于进一步做好盘活财政存量资金工作的通知》 国务院今日发文《关于进一步做好盘活财政存量资金工作的通知》，这背后影射2015年我国财政缺口压力增大，需要盘活各部委和各级地方政府沉淀的存量资金来纾解财政融资难题。 2013年以来，“反腐”高压的“双刃剑”效应逐步显现，地方财政或有支出得到遏制，表现为同期政府存款同比增速大幅超越财政支出增速。这些存款以国库现金存放的形式托管在央行，有的干脆以财政专户的方式沉淀下来，严重影响了财政资金的使用效率。2013年7月，12月财政部两次发文要求盘活财政存量，直到2014年年中财政存款增速才出现实质下降，但绝对规模却始终在扩大。在此基础上，结合审计署对各省的调研，《通知》要求进一步清理一般公共预算结转结余资金，全面清理存量财政专户，就是要将因“反腐”钝化的资金盘活。 图 1： 财政存款与财政支出同比增速 资料来源：Wind，川财证券研究所 盘活财政资金的规模需接近万亿 根据我们测算2015年地方政府收入压力山大，周期性税收放缓与“营改增”结构性减税导致财政收入继续下滑；房地产长周期拐点与库存高企带来地方土地收入骤减；城投债的发行规模也由“43号文”的管控出现大幅滑落，12月单月发行规模只有约500亿元，较前期几近“腰斩”。 -200204060801002010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-02公共财政支出:累计同比财政存款增速2015年1月22日 数量研究/点评 虽然政府负有担保责任的地方债偿还额度下降近5000亿元，城投债到期量亦下降1000亿元，但财政支出刚性使得2015年财政支出规模与2014年相仿，刚性特征明显。从我们测算的结果看，2015年地方收支缺口接近万亿，这也是存量财政资金需要救济的金额。 表1：地方收支缺口估算（亿元） 资金来源 2014E 2015F 资金运用 2014E 2015F 地方财政收入 75000 80000 地方财政支出 130000 145000 土地出让收入 42000 30000 土地出让支出 34000 26000 城投债发行 12500 5000 城投债到期 5000 4000 市政债发行 4000 5000 地方债到期规模 23000 18000 中央转移支付 45000 47000 财政赤字 13500 17000 合计 192000 184000 合计 192000 193000 地方收支缺口 9000 建立中期预算框架，支出方向有迹可循 《通知》要求今年起中央各部门编制三年滚动预算，建立中期预算框架，特别强调了要在与民生相关的水利投资运营、环保等领域展开试点，使财政兜底方向有迹可循。 川财证券研究/策略研究 川财证券研究2015-01-22 3 错分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资评级说明 证券投资评级： 以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。 买入：20%以上； 增持：5%-20%； 中性：-5%-5%； 减持：-5%以下。 行业投资评级： 以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。 超配：高于5%； 标配：介于-5%到5%； 低配：低于-5%。 川财证券研究/策略研究 川财证券研究2015-01-22 4 错免责声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“川财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：J19651000。 ◎版权所有2015年川财证券有限责任公司