年报·饲料赢在安粮 财智共享 供给充足消费不旺饲料易跌难涨 —— 2015年饲料年报 安粮期货研究所 徐 思 摘要： 1、2014年，豆粕、菜粕的现、期货价格表现为：上半年涨，下半年跌，年底震荡偏空。 2、2015年，受全球大豆丰产影响，美豆价格维持弱势是大概率事件，中国大豆进口和压榨量维持高位，但是下游生猪存栏量维持低位，水产养殖需求疲软，整体上豆粕、菜粕价格将在美豆、国内供需基本面的作用下保持低迷状态 3、低价的DDGS进口或放宽，进一步利空豆粕、菜粕。 4、建议豆粕、菜粕的操作策略是反弹遇阻抛空，另外，考虑到豆粕、菜粕的基本面供给端的差异，建议在豆菜价差接近1200元/吨的时候，进行空豆粕、多菜粕的套利。 年报·饲料赢在安粮 财智共享 一、2014年饲料市场走势回顾 （一）豆粕 2014年：豆粕期货先扬后抑，3月下旬之前，豆粕胀库未缓，油厂出货意愿较强，豆粕期、现货持续下跌。但由于长时间看空，中下游豆粕库存水平很低，美豆反弹，现货市场成交好转，豆粕止跌，并一路走高。6月末，USDA报告预期美豆丰产，美豆、豆粕暴跌，国内豆粕期现货同步大跌，直至9月底，10月份小幅反弹后，在大豆到港量增加，油厂开机率维持高位及下游需求疲软等因素影响下，维持弱势。 图1：2014年豆粕指数日线图 数据来源：文华财经，安粮期货研究所 2014年上半年，豆粕期货和现货价格可以总结为一个字“涨”：1月国内豆粕现货大部分时间处于下跌态势，上旬豆粕期、现货延续上月跌势。进入中旬后，市场迎来期待的节前备货，期货市场反弹，现货走高。但节前备货行情持续时间短暂，进入下旬之后，豆粕期、现货价格再度下跌。2月，前期受美豆大涨影响，后期因为下游需求疲软、胀库严重，国内豆粕期、现货先扬后抑，上半月反弹，下半月滞涨回落，且跌幅明显加大。 3月上半月豆粕胀库仍未缓解，油厂出货意愿较强，豆粕期、现货持续下跌。由于长时间看空，中下游豆粕库存水平很低，18日豆粕期货止跌，19、20日大幅反弹，再加上美豆大涨，饲料厂及经销商逢低补库，或将前期空单结价，令下半月豆粕成交明显好转，尤其3月19日当天成交异常火爆，日成交量突破44万吨，远远超过之前的每天3-7万吨的水平，甚至已超过春节后以来的周成交量，且在之后的时间里，豆粕日均成交量也可达11.8万吨，本月豆粕总成交量201.2万吨，较上月的90.576万吨大幅增长122%，经过下半月良好的成交情况刺激，油厂豆粕库存量也有所减少，未执行合同量则明显增加，截止3月30日，沿海主要地区油厂豆粕总库存量77.58万吨，较上半月的88.37万吨下降10.79万吨，降幅12.21%，当周豆粕未执行合同157.83万吨，较上半月139.05万吨增加18.78万吨，增幅13.50%。这也使得油厂出货心态好转，有助于豆粕持续反弹。 4月，国内豆粕期、现货先抑后扬、大幅回升，特别是临近月底，豆粕强劲拉升，豆粕指数突破3550，现货部分地区价格突破3900元/吨一线。 5月，国内豆粕期、现货整体呈震荡上行态势，上旬回落，中旬开始震荡上行，下旬涨幅一度拉大，临近月底出现高位小幅震荡，回吐些许涨幅，但总体仍较上月明显上涨。 3月下旬之前，豆粕胀库未缓，油厂出货意愿较强，豆粕期、现货持续下跌。但由于长时间看空，中下游豆粕库存水平很低，美豆反弹，现货市场成交好转，豆粕止跌，并一路走高。 USDA报告预期美豆丰产，美豆、豆粕暴跌，国内豆粕期现货同步大跌。 豆粕在大豆到港量增加，油厂开机率维持高位等影响下，维持弱势。 年报·饲料赢在安粮 财智共享 6月，市场预期美国大豆播种面积创历史新高，利空预期令市场看空情绪浓郁，美豆走势也一直受其影响而震荡下跌，国内豆粕现货滞涨回落，陷入回调泥谭之中。 2014年下半年，豆粕期货和现货价格可以总结为一个字“跌”：6月30日晚，美国农业部在6月种植报告中预计2014年大豆种植面积创纪录，较去年增加11%，历史上首次突破8000万英亩，达到8484万英亩的新高。基于美国农业部6月供需报告中45.3蒲式耳/英亩的单产预估，美国大豆产量有望触及38亿蒲式耳，远高于之前33亿蒲式耳的高位，报告极度利空，出乎市场意料。随后，美豆、国内豆粕期、现货一波浩浩荡荡的跌势越演越烈，豆粕期货从今年最高的3718，跌至9月29日的2773，跌幅达25.42%。 10月，豆粕期、现货止跌，并迎来大幅反弹。本月美盘持续大幅反弹，截止10月31日，CBOT大豆11月合约收报每蒲式耳1046.50美分，较上月913.25暴涨133.25美分，CBOT豆粕12月合约收盘389.0美元/短吨，较上月298.9暴涨90.1美元/短吨。本月豆粕期货主力1501合约收盘3,221元/吨，较上月2,933暴涨288元/吨。沿海豆粕价格较上月集中涨50-170元/吨。 11月至今，国内豆粕期货、现货在外盘滞涨、大豆到港量增加和油厂开机率维持高位，以及下游消费疲软等因素综合影响下，维持弱势震荡下跌。 （一）菜粕 2014年菜粕期货和豆粕期货走势基本一致，上半年受国产新菜籽上市时间推迟以及进口DDGS受阻利多影响走出一波上扬趋势，下半年主要受美豆丰产及水产养殖需求不旺利空影响出现大跌，如图2所示，整体上菜粕指数先涨后跌，年末区间震荡偏弱。 图2：2014年菜粕指数日线图 数据来源：文华财经，安粮期货研究所 2014年上半年，菜粕期货、现货价格总体呈上扬走势：1月-3月中旬，进口菜籽大量到港，水产旺季尚未来临，再加上豆粕豆粕价格弱势，菜粕期、现货价格整体上维持震荡偏弱格局。4月以后气温回升，水产养殖回暖速度加快，菜粕需求开始逐步加大；USDA报告调低国产大豆库存使得豆粕价格出现上涨等利空共同支撑菜粕价格出现上涨。受现价支撑，期价一路上扬，各技术指标显示，上涨势头仍足。5月菜粕期、现整体呈震荡上扬走势，现货受收储政策尚未明确、油厂挺价意愿强、DDGS进口受阻共同影响呈现上旬价格回落，中旬开始震荡上行，下旬进一步拉高价格的走势；期价一路上行，月末回吐些许涨幅，但本月涨幅仍然明显。6月现价受需求旺盛、新菜籽上市时间推迟、新菜粕销售指导价调高影响，价USDA不断上调美豆产量，造成豆类期价大幅下跌，菜粕跟随豆类出现大跌，最终在美豆大量上市后走出年内最低点。 菜籽收储政策严格加上天气影响导致新菜籽上市时间推迟、产量减少，但水产养殖旺季来临使得菜粕需求增大，总体呈现供不应求、粕价上涨局面。 2015菜籽种植补贴政策已明确，但收储政策尚未出台，在豆粕影响下，维持震荡偏弱局面。 年报·饲料赢在安粮 财智共享 格继续攀升，USDA提高美豆播种面积预期，促使美豆及国内豆粕出现回调，菜粕受其影响，期价表现为上旬出现回落，中下旬开始窄幅震荡整理。 2014年下半年，菜粕先是大跌，然后宽幅震荡：因USDA调高美豆播种面积及美豆结转库存量，美豆及豆粕出现大幅下滑，菜粕受此影响，打破前期震荡局面，急剧下跌，另菜粕指导价的不断下调使得现货市场压力加大，加深现货市场的疲软状态。截止到10月13日，菜粕指数价格创年内和上市以来新低2069元/吨，距离5月27号的年内最高点2957元/吨888元/吨，跌幅达30.03%。后在美豆、豆粕的影响下，菜粕期现货价格出现反弹，但由于消费淡季再加上豆粕价格疲软，直到现在，菜粕依旧维持震荡偏弱走势。 2015年，豆、菜粕到底何去何从，我们先来梳理下几个重要的影响因素。 二、影响2015年饲料市场重要因素解析 2015年豆粕、菜粕将会受到南美大豆丰产预期、菜籽收储、DDGS进口及厄尔尼诺等等等多方面因素的影响，下面我们将选取几个重要的因素进行分析。 （一）豆粕供应压力不减 1、世界大豆供给充足 据美国农业部2014年12月发布的全球大豆供需报告，预计2014/15年全球大豆产量为3.13亿吨，较2013/14年度继续增加2780万吨，其中增产主要来源于美豆种植面积和单产的大幅增加，以及南美大豆的增产预期，其中美国、巴西、阿根廷大豆分别增加1633万吨、730万吨、100万吨；预计14/15年度全球大豆国内消费量为2.86亿吨，较13/14年度增加1407万吨。由于全球大豆供应的增加超过了需求增加，使得期末库存增加至8987万吨，库存消费比增加至22.34%，超过了2013/14年度的17.38%，全球大豆供需呈现宽松的局面。 图3：世界大豆供求平衡表 数据来源：USDA，安粮期货研究所 巴西基本完成大豆种植，在巴西大豆主产区，降雨量尚可，气温接近正常，对大豆作物生长有利。巴西植物油协会Abiove在最近的一份电子邮件报告中称，预计巴西2014-15年大豆产量料为9190万吨，高于其12月1日预估的9000万吨。 据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告显示，截至12月30日，阿根廷2014/15年度大豆播种完成90.6%。交易所目前预测2014/15年度大豆播种面积将达到2060万公顷，比上年提高3%。气象预报显示阿根廷中部地区的阵雨天气有利于大豆作物生长，气温也对于作物有利。 前一段时间美豆丰产及收割炒作完成，南美大豆种植炒作也逐渐过渡到生长阶段炒作。 年报·饲料赢在安粮 财智共享 2、厄尔尼诺现象影响大豆生长 厄尔尼诺是太平洋赤道带大范围内海洋和大气相互作用后失去平衡而产生的一种气候现象。正常情况下，热带太平洋区域的季风洋流是从美洲走向亚洲，使太平洋表面保持温暖，给东南亚带来热带降雨，但这种模式每 3-7 年被打乱一次，风向和洋流发生逆转，太平洋表层的热流转而向东走向美洲，随之便带走了热带降雨，出现所谓的厄尔尼诺现象。厄尔尼诺现象对全球天气产生的影响可长达一年。在气候预测领域，厄尔尼诺是全球公认的最强的年际气候异常信号之一。厄尔尼诺出现后，全球很多地方会发生确定性较大的气候异常和极端天气事件。目前科学家通过分析赤道附近东部太平洋的水温，来对厄尔尼诺现象进行预测，但因为水温受到赤道附近风的强烈影响，可做出预测的期限还是只有半年甚至更短。厄尔尼诺指数（ONI）是监测、评估及预测厄尔尼诺现象的理论指标，定义为 Nino3.4 海域海水温度偏离平均值的异动值。如果 ONI≥+0.5，且持续时间 3 个月以上，即可定义为厄尔尼诺现象。 近40年来，厄尔尼诺现象分别出现在1976－1977 年、1982－1983年、1986-1987年、 1991-1992年，1994-1995年、1997-1998年、2002-2003年、2004-2005年、2006-2007年、2009-2010年。可以看出，进入90年代以后，随着全球变暖，厄尔尼诺现象出现得越来越频繁，从过去每 5 年经历一次，变成了几乎每3年经历一次。上一次厄尔尼诺现象出现在 2009年，按照厄尔尼诺现象发生的周期2-6 年来看，很可能发生在2011 年-2015年之间。 根据《99期货》报导，法国兴业银行(SocieteGenerale)发布报告称，南方涛动指数(SOI)值已经处于厄尔尼诺现象的临界值附近。如果今年12月到明年2月期间出现厄尔尼诺现象，巴西北部地区将持续干燥，巴西南部地区的温度将高于正常水准。此外，巴西南部到阿根廷中部地区的降雨量将超过正常水准。这将会造成南美大豆单产参差不齐。但是如果南美大豆产量达到预期水准，我们预计2015年下半年大豆价格将会进入新一波的下跌行情，因为全球大豆供应的补充将更为充分。 3、2015年度大豆进口量将稳中有升 由于进口转基因油豆在出油率上较国产蛋白豆高，因此国内油脂厂压榨的大豆基本都是进口大豆。2014年6月份以来，美豆暴跌，较低的价格有利于油脂厂大量进口大豆。从图4中可以看出，2014年8月份以后进口大豆平均单价要低于2012、2013年。 图4：大豆进口平均单价（2009-2014，单位：美元/吨） 资料来源：WIND 资讯安粮期货 年报·饲料赢在安粮 财智共享 图5：中国近年大豆进口月度数据（2009-2014） 数据来源：Wind，安粮期货研究所 4、2015年度大豆压榨量继续增加