14年业绩符合预期，15年业绩高成长可期

HeaderTable_User 5017307 437818817 HeaderTable_Stock 300225 买入 investRatingChange.same 13023100 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 508 633 714 813 891 同比增长 -1.7% 24.5% 12.8% 13.8% 9.6% 营业利润（百万元） 62 83 97 173 189 同比增长 25.9% 34.4% 16.9% 78.5% 9.2% 归属母公司净利润（百万元） 55 75 86 142 149 同比增长 12.1% 35.5% 14.5% 64.5% 5.1% 每股收益（元） 0.21 0.29 0.33 0.54 0.57 毛利率 27.7% 29.1% 30.0% 38.0% 37.7% 净利率 10.9% 11.9% 12.0% 17.4% 16.7% 净资产收益率 8.0% 10.3% 11.1% 16.7% 15.9% 市盈率（倍） 46.2 34.1 29.8 18.1 17.2 市净率（倍） 3.6 3.4 3.2 2.9 2.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 14年业绩符合预期，15年业绩高成长可期 核心观点 公司公告2014年业绩预测，预计全年实现归属于母公司净利润8263-9390万元，同比上升10-25%，基本符合我们预期。 展望2015年，我们仍然看好公司业绩高成长。理由主要包括： 1.油价下跌有利于公司毛利率提升：根据我们的判断，明年的油价中枢将下降到50美元/桶左右，公司主要原材料价格均会出现较大的跌幅，类比09年的情况，我们判断明年公司涂料成本有望下降13.9%，公司毛利率有望上升8个百分点。 2.面漆销量有望大幅提升。随着涂料环保政策的趋紧，面漆从溶剂型向水性转变已经成为趋势。公司通过和艾仕得合作，有望领先于国内同行掌握水性面漆工艺，在本轮面漆行业洗牌抢占更多市场份额。 财务预测与投资建议 综上所述，我们看好公司未来的发展，预测2014-16年EPS0.33，0.54，0.57元，按照可比公司估值给予2015年28倍市盈率，维持目标价15.17元，给予“买入”评级。 风险提示 和艾仕得的合资公司市场开拓不顺利 油价预测的不确定性 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年01月20日） 10.92元 目标价格 15.17元 52周最高价/最低价 18.37/7.42元 总股本/流通A股（万股） 26,130/18,492 A股市值（百万元） 2,853 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2015年01月20日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.5 6.5 5.2 -34.9 相对表现（%） 2.9 6.2 -33.2 -91.7 沪深300（%）% -3.4 0.4 38.4 56.8 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 联系人 骆志远 021-63325888*6107 luozhiyuan@orientsec.com.cn 相关报告 受益油价下跌，面漆销量增长，公司业绩有望快速增长 2015-01-06 -28%0%28%57%85%14/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/12金力泰沪深300金力泰 300225.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 金力泰动态跟踪 —— 14年业绩符合预期，15年业绩高成长可期 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 272 221 215 245 268 营业收入 508 633 714 813 891 应收账款 134 169 229 260 285 营业成本 367 449 500 504 555 预付账款 5 7 9 11 12 营业税金及附加 2 2 2 2 3 存货 64 88 114 115 127 营业费用 29 38 42 48 53 其他 67 106 196 213 227 管理费用 56 63 71 80 88 流动资产合计 541 591 763 844 919 财务费用 (8) (4) 2 6 3 长期股权投资 8 8 0 0 0 资产减值损失 0 3 0 0 0 固定资产 44 348 337 330 325 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 196 1 11 16 19 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 24 23 23 22 21 其他 0 0 0 0 0 其他 3 8 0 0 0 营业利润 62 83 97 173 189 非流动资产合计 276 389 370 368 365 营业外收入 3 5 5 5 5 资产总计 817 980 1,134 1,212 1,283 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 138 109 77 利润总额 64 87 101 177 193 应付账款 67 101 123 124 137 所得税 9 12 15 27 29 其他 27 106 73 73 75 净利润 55 75 86 151 164 流动负债合计 94 207 334 307 288 少数股东损益 0 0 0 9 15 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 55 75 86 142 149 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.21 0.29 0.33 0.54 0.57 其他 17 20 0 0 0 非流动负债合计 17 20 0 0 0 主要财务比率 负债合计 110 227 334 307 288 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 少数股东权益 0 0 0 9 24 成长能力 股本 101 131 261 261 261 营业收入 -1.7% 24.5% 12.8% 13.8% 9.6% 资本公积 395 365 234 234 234 营业利润 25.9% 34.4% 16.9% 78.5% 9.2% 留存收益 208 253 300 396 471 归属于母公司净利润 12.1% 35.5% 14.5% 64.5% 5.1% 其他 3 4 4 4 4 获利能力 股东权益合计 707 752 799 905 995 毛利率 27.7% 29.1% 30.0% 38.0% 37.7% 负债和股东权益 817 980 1,134 1,212 1,283 净利率 10.9% 11.9% 12.0% 17.4% 16.7% ROE 8.0% 10.3% 11.1% 16.7% 15.9% 现金流量表 ROIC 6.7% 9.3% 10.0% 15.5% 15.6% 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 偿债能力 净利润 55 75 86 151 164 资产负债率 13.5% 23.2% 29.5% 25.3% 22.5% 折旧摊销 8 15 23 24 25 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (8) (4) 2 6 3 流动比率 5.79 2.85 2.28 2.75 3.19 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 5.09 2.43 1.94 2.37 2.75 营运资金变动 61 12 (189) (50) (37) 营运能力 其它 6 (59) (12) 0 0 应收账款周转率 3.9 4.2 3.6 3.3 3.3 经营活动现金流 122 38 (89) 130 155 存货周转率 5.7 5.9 4.9 4.4 4.6 资本支出 (125) (121) (21) (21) (22) 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 长期投资 0 0 8 0 0 每股指标（元） 其他 (0) 63 (1) 0 0 每股收益 0.21 0.29 0.33 0.54 0.57 投资活动现金流 (125) (59) (14) (21) (22) 每股经营现金流 0.47 0.15 -0.34 0.50 0.60 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 2.71 2.88 3.06 3.43 3.72 股权融资 0 (0) 0 0 0 估值比率 其他 (35) (30) 97 (79) (110) 市盈率 46.2 34.1 29.8 18.1 17.2 筹资活动现金流 (35) (30) 97 (79) (110) 市净率 3.6 3.4 3.2 2.9 2.6 汇率变动影响 0 0 0 0 0 EV/EBITDA 39.5 26.0 19.9 12.0 11.2 现金净增加额 (38) (51) (6) 30 23 EV/EBIT 45.1 30.9 24.5 13.6 12.6 资料来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 HeaderTable_TypeTitle 金力泰动态跟踪 —— 14年业绩符合预期，15年业绩高成长可期 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给