债券定价报告：2014年第27-30期及2015年第01期国开债投标分析

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  收益率曲线或将维持比较平坦化的状态。从目前已公布的数据看，12月的CPI和PPI同比依然维持在1.5%、-3.3%这样非常低的水平，外贸进出口数据虽然相比11月有所好转，但总体上依然不太乐观。再从制造业PMI来看，预计即将公布的工业增加值和投资数据的表现也不会很理想。因此，目前货币政策加大放松力度是有一定必要性的。不过从12月的融资数据来看，由于地方政府资金囤积需求带来的干扰，使得社会融资规模大幅增长，尤其是表外融资的大幅扩张以及货币脱实向虚的倾向压制了货币政策放松的空间。在这种情况下，货币政策短期内可能采取观望态度，并结合流动性变化情况进行定向宽松操作，待到地方债务清理的局面更为明朗化之后再采取全面降准降息的政策。总之，当前的经济基本面和货币政策的总体取向都是支撑债券收益率下行的。目前的货币政策仍只是忌惮于金融风险而暂缓了放松节奏，因此目前的收益率水平下依然可以进行债券配置，而收益率曲线平坦化的局面短期内也难有改观。  货币政策继续宽松的条件正在成熟中。根据央行最新公布的金融机构信贷收支表，2014年12月全部金融机构外汇占款减少1,184亿元，至此，2014年外汇占款仅新增7,786亿，远小于2013年的27,770亿。此外，12月金融机构财政存款减少12,706亿，也小于2013年同期的14,605亿。两相叠加，基础货币投放渠道依然较为阻塞，向货币政策宽松提出了更为迫切的要求。另一方面，虽然12月信托贷款和委托贷款大增，但银监会及时地发布了《商业银行委托贷款管理办法（征求意见稿）》，货币脱实向虚给货币政策宽松带来的压力可能将得以提前消化，为货币政策宽松创造了条件。  预计本周二（1月20日）上午国开行将发行的2014年第30、2015年第01及2014年第27、28、29期金融债的中标价格分别为100.50-100.53元、100.42-100.53元、101.95-102.13元、101.89-102.12元、102.56-102.88元，对应的中标收益率分别为3.70-3.74%（1年期）、3.71-3.75%（3年期）、3.75-3.79%（5年期）、3.94-3.98%（7年期）、3.95-3.99%（10年期）。 证券研究报告 分析师 胡泽利 S1080511020001 研究助理 沈弼凡 S1080114030002 电 话： 0755-23838250 邮 件： shenbifan@fcsc.com 2014年第27-30期及2015年第01期国开债 投标分析 2015年1月19日 中国固定收益证券 债券定价报告 国开行将于2015年1月20日9:30-10:30增发行2014年第三十期金融债。 本期债券基本要素如下： 债券名称 国开行2014年第三十期金融债 债券类型 固定利率附息债 债券期限 1年 发行规模 40亿 招标方法 单一价格（荷兰式）招标 招标日期 2015年1月20日 起息日期 2014年12月4日 缴款日期 2015年1月22日 兑付日期 2015年12月4日 付息频率 按年付息 手续费 - 预测区间 100.50-100.53元 国开行将于2015年1月20日9:30-10:30增发行2015年第一期金融债。 本期债券基本要素如下： 债券名称 国开行2015年第一期金融债 债券类型 固定利率附息债 债券期限 3年 发行规模 60亿 招标方法 单一价格（荷兰式）招标 招标日期 2015年1月20日 起息日期 2015年1月8日 缴款日期 2015年1月22日 兑付日期 2018年1月8日 付息频率 按年付息 手续费 0.05% 预测区间 100.42-100.53元 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 国开行将于2015年1月20日9:30-10:30增发行2014年第二十七期金融债。 本期债券基本要素如下： 债券名称 国开行2014年第二十七期金融债债券类型 固定利率附息债 债券期限 5年 发行规模 60亿 招标方法 单一价格（荷兰式）招标 招标日期 2015年1月20日 起息日期 2014年11月20日 缴款日期 2015年1月22日 兑付日期 2019年11月20日 付息频率 按年付息 手续费 0.10% 预测区间 101.95-102.13元 国开行将于2015年1月20日9:30-11:10增发行2014年第二十八期金融债。 本期债券基本要素如下： 债券名称 国开行2014年第二十八期金融债债券类型 固定利率附息债 债券期限 7年 发行规模 50亿 招标方法 单一价格（荷兰式）招标 招标日期 2015年1月20日 起息日期 2014年11月20日 缴款日期 2015年1月22日 兑付日期 2021年11月20日 付息频率 按年付息 手续费 0.10% 预测区间 101.89-102.12元 国开行将于2015年1月20日9:30-11:10增发行2014年第二十九期金融债。 本期债券基本要素如下： 债券名称国开行2014年第二十九期金融债 债券类型固定利率附息债 债券期限10年 发行规模70亿 招标方法单一价格（荷兰式）招标 招标日期2015年1月20日 起息日期2014年11月20日 缴款日期2015年1月22日 兑付日期2024年11月20日 付息频率按年付息 手续费 0.15% 预测区间102.56-102.88元 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市浦东新区巨野路53号 TEL:021-68551658 FAX:021-68551281 P.R.China:200135