能源化工周报2015年第02期总第03期：品种覆盖-原油、LLDPE、PP、PTA、橡胶

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 招商能源化工周报2015年第02期总第03期 2015年1月18日 品种覆盖：原油、LLDPE、PP、PTA、橡胶 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 RU1505 空仓 空仓 空仓 RU1509-1505 空单 空单 持有 TA1505 空单 空仓 持有 PP1509-PP1505 多单 多单 持有 本期观点：  原油:美国原油生产、库存等供需状况没有明显变化，产量库存均继续上升。由于一季度美国产量下降可能性存在，中日欧经济体的货币、财政等刺激手段实施，WTI在40-50美元/桶的持续将会一定程度扭转供需预期，建议空头头寸在WTI50美元/桶以下逐步减持，多头头寸试探性介入，在40-50美元/桶建议逐步买入并中长线持有。  聚烯烃:上周下游出现集中备货，现货走货火爆，石化库存快速下降，目前已下降至80万吨以下，接近年内低点，短期石化去库存压力缓解。2月聚烯烃库存大幅度积累是大概率事件，春节前若库存再度上升石化仍将面临较大的去库存压力。原油价格短期走强，若反弹持续或引发聚烯烃中下游投机需求释放，延续现货火爆局面，但同时也将进一步增加后期供应压力。LLDPE-HDPE价差扩张至高位，关注全密度装置转产信息。做空建议选择现货供应压力更大的PP，PP9-5反向套利头寸可继续持有。春节过后现货杀跌接近尾声之时，可关注L5-9正向套利头寸的介入时机。  PTA: 成本仍处低位、PTA库存回升及下游需求偏弱，将会对PTA后市发展施加下行压力。PTA目前15年合同还很难签订，现货销售比例大增,主流供应商竞相出货,这对PTA现货价格有助跌作用。同时期现价差继续扩大，套保压力巨大，日均期现套利成交量达到1-2万吨以上；多空资金对垒，形成高持仓格局，近月交割压力巨大。 建议继续持有之前的高位TA1505空头配置。空头需做好风险控制，若原油市场企稳反弹，或者PX、PTA工厂出现明显的检修计划，建议了解头寸。  橡胶: 整体来看，由于停割等因素导致天胶供应端利好支撑延续，主力合约1505下行空间有限；但需求端景气度继续下滑，标胶及复合胶现货价格大幅走低，与全乳胶扩大的价差有回归需求，将拖累沪胶期价上行乏力，主力合约1505近期或在12500-13500元区间内震荡，上下两难。但由于5月合约和9月合约相对应的供应情况不同，可考虑买5抛9套利操作。 马良 0755-23945707 mal@cmschina.com.cn Z0010808 王艳慧 0755-82548575 wangyh2@cmschina.com.cn Z0003026 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 原油 1、期货价格及价差、期限结构 本周WTI主力合约波动区间44.20-51.73美元/桶，周环比上升0.7美元/桶，BRENT主力合约波动区间46.40-52.42美元/桶，周环比下跌1.38美元/桶。本周原油在美国经济数据良好、瞬间跌破45美元/桶及IEA发布月度报告预期非OPEC供应缩减背景下宽幅震荡企稳，反弹预期较强。BRENT-WTI价差接近零，主要是美国页岩油减产及美国原油出口预期。期限结构保持升水。 图1：WTI/BRENT/BRENT-WTI 图2：BRENT/Oman/BRENT-Oman 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图3：WTI期限结构 图4：BRENT期限结构 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 2、原油现货价格 图5：WTI/BFOE/OPEC-篮子 图6：BFOE/迪拜/米纳斯 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图7：美国页岩盆地现货价格 图8：美国页岩盆地现货价格 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图9：美国加拿大现货价格 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 3、原油期货持仓 上周原油期货非商业净多持仓环比小幅变化，其中WTI合约环比下降3684张，BRENT合约环比大幅增加23266张。WTI现货商套保、套利头寸环比增加5058张，BRENT套保套利头寸环比增加23230张。 图10：WTI非商业净多头寸 图11：BRENT非商业净多头寸 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图12：WTI现货套保净多头寸 图13：BRENT现货套保净多头寸 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 3、 相关市场价格走势 美国美联储周三公布新一期经济褐皮书，经济活动在2014年11月到12月持续温和增长，薪资涨幅温和扩大，就业岗位增速适度加快；欧洲央行下周实施QE预期强烈，周四瑞士央行突然宣布与欧元1.2挂钩下限取消，对欧元形成重大利空，美元指数最高突破93大关，外汇市场大幅波动，对原油走势也造成一定影响。美国天然气库存下降2360亿立方，前值减少1310亿立方，NYMEX天然气期货价格大幅反弹。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图14：黄金、美元走势 图15：标普500指数 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图16：天然气期货价格走势 图17：美国天然气库存 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 6、油品价格、裂解价差 汽油期货价格小幅反弹，取暖油继续下跌，成品油裂解价差略为企稳，新加坡柴油和马来西亚棕榈油价差继续扩大。美国汽柴油库存继续上升，消费需求有所上升。 图18：欧美成品油期货价格及裂解价差 图19：欧美成品油期货价格及裂解价差 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图20：柴油、棕榈油fob价格及价差 图21：美国巴西乙醇现货价格 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 7、美国原油-油品供需数据 美国原油周产量继续上升，上周接近920万桶/天，进口量环比上升63万桶/天。采油钻机数环比继续下降61台，但暂时对目前原油生产量没有实质性影响。原油商业库存环比上升538.9万桶，汽油库存环比上升317.1万桶，中间馏分库存环比上升292.5万桶，消费需求略有上升，成品油消费价格继续下跌。 图22：美国原油生产、进口 图23：美国油田钻井数 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图24：美国原油炼厂输入量 图25：美国原油商业库存 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图26： 美国汽柴油库存 图27：美国汽柴油需求 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图28：美国汽柴油现货价格 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 8、中国原油-油品供需数据 图29：中国原油加工及炼厂开工率 图30：中国原油生产及进口 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图31：中国汽柴油生产 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 10、日本原油-油品供需数据 图32：日报原油进口、加工及库存 图33日本汽柴油库存 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 11、欧洲原油-油品供需数据 图34：欧洲原油库存 图35： 欧洲汽柴油库存 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 12、美国原油-油品供需数据 图36：亚欧石脑油裂解价差 图37：日本石脑油产量、进口及库存 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图38：韩国石脑油产量、进口及库存 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 13、本期观点 本周原油WTI在跌破45美元/桶后，受美国经济褐皮书正面影响抄底资金进场做多，欧元区QE预期强烈，瑞士央行突然宣布与欧元1.2挂钩下限取消，外汇市场大幅波动，加剧原油市场波动，IEA发布月度报告对下半年非opec原油产量下调45万桶/天，进一步提振原油市场。WTI与BRENT价差自2013年7月以来首次接近零，主要是美国页岩油减产、原油出口、经济增长相对欧洲强劲等因素所致。美国原油生产、库存等供需状况没有明显变化，产量库存均继续上升。由于一季度美国产量下降可能性存在，中日欧经济体的货币、财政等刺激手段实施，WTI在40-50美元/桶的持续将会一定程度扭转供需预期，建议空头头寸在WTI50美元/桶以下逐步减持，多头头寸试探性介入，在40-50美元/桶建议逐步买入并中长线持有。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 聚烯烃 1、现货价格走势 中下游低库存情况下受下游短期采购周期提振，国内现货反弹，反弹仍未结束。美金价格依旧疲弱。内外盘价格走势差异导致进口利润大幅扩张，预计将一定程度刺激1-2月进口量增长。 图1： LLDPE美金价格走势 图2：PP美金价格走势 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图3：交割库所在地LLDPE现货价格走势 图4：交割库所在地拉丝级PP现货价格走势 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图5：LLDPE进口利润 图6：PP进口利润 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 2、相关产品价格走势 乙烯单体价格偏弱，丙烯单体价格反弹明显。 图7：乙烯价格走势 图8：丙烯价格走势 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图9：乙烯及相关下游产品价格走势 图10：丙烯及相关下游产品价格走势 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 3、产业链利润分布与相关价差结构 石脑油裂解价差处于低位；甲醇价格大幅下挫侵蚀煤制甲醇利润；烯烃单体利润扩张；单体价格反弹导致单体聚合利润萎缩；聚烯烃行业利润依旧较为丰厚，油制路线利润高企；下游利润较好。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 图11：相关上游产品价格走势 图12：原油-石脑油裂解利润 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 图13：煤制甲醇利润 图14：丙烷/天然气价比走势 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料