定向增发将帮助黄老吉扩大规模

机构股票研究广州白云山药业（600332 CH）定向增发将帮助黄老吉扩大规模上海|制药|公司报告广州白云山药业（白云山）已经形成了大众健康，大南方制药，大商业三个业务部门，成为健康产业中极具潜力的领导者。公司的品牌优势明显，华南乃至全国的中成药资源优势明显。公司宣布了一项股本计划，以每股23.8元的价格发行4.19亿股A股，占发行后总股本的24.5％，发行规模达到100亿元。在获得了红色罐头装饰的第一笔审判权后，再加上通过定向增发进行的40亿元人民币投资，王老吉的足够资本肯定会大大增加资本，其份额可能会扩大。同时，受益于规模效应和费用率下降，其盈利能力有望提高。10月28日，公司的抗ED仿制药金格正式上市。我们相信，凭借其高性价比，再加上品牌，质量和非处方药渠道的优势，金格有望在未来3至5年内增长至500到10亿元人民币。与品牌药相比，相同剂量的金格的价格下降了30％，而单一药物的价格甚至下降了60％以上，突出了其价格优势。评级为“持有”以进行合理评估尽管定向增发有助于黄老吉扩大市场，但金格可能会吸引增长，但白云山除黄老吉品牌外，没有一个实现净利润超过1亿元人民币的品牌，因此原始的高品质品牌仍有待探索。暂时不考虑私募，我们给予25倍2015年每股收益，目标价为31.75元，初始评级为“持有”。品牌优势支持增长突飞猛进在 2013年 7月合并并在整个股票市场上市之后，白云山已经形成了 Massive Health， Big South Pharmaceutical，Big Commerce三个业务部门，成为保健行业极具潜力的领导者。公司在这三个领域的业务相当平衡，2014年上半年的收入贡献分别为39.2％，37.3％和23.5％。值得指出的是，公司为其品牌享有明显优势。广州药业集团有限公司目前已授权该公司使用“王老吉”品牌，该品牌在2010年的品牌价值为1080.15亿元人民币，成为中国第一品牌。同时，其品牌“白云山”的声誉和赞誉在整个中国享有盛誉。此外，公司下属的中艺，陈丽柴，七星，唐京秀，潘高寿都有百年历史。此外，白云山还拥有华tu止痛丸，中药降糖丸，下桑菊，川贝母提取物口服液，白凤丸，追风透骨丸等中成药，对南方中成药资源具有明显的优势。中国，甚至在整个国家。保持（最初）车厘子车CNY 31.12目标CNY 31.75（+ 2％）公司资料操作系统股份（MN）：1,291市场帽（CNYMN）：40,18752-周/周（CNY）：32 / 22.02持股比例，％广州医药集团：45.24价格表现，％白云山14.79 9.46 17.74HS3006.15-39.39-49.15价格VS。 HS300资料来源：辉立证券（香港）研究关键金融百万人民币2012财年2013财年2014财年2015财年净销售额11954174602001423538净利39586912451639每股收益，人民币0.490.670.961.27PER，x63.9046.2432.2724.51BVPS，人民币6.865.296.207.15P / BV，x4.535.884.024.35净资产收益率，％15.6015.8116.5719.03债务/权益（％）63.2174.4392.3197.51资料来源：公司报告，菲利普证券估计。范国和（+ 86 21 51699400-110）页面1 |菲律宾证券研究2015年1月19日1M3M1年 白云山（600332 CH）公司报告页面页2|菲律宾证券研究在此基础上，公司近年来实现了加速。加上之前合并的广州药业和白云山，2009年至2013年其收入和净利润的复合年增长率分别为28％和34％。 2014年前三季度，公司实现营业收入146.4亿元，实现净利润8.56亿元，同比分别增长10.8％和17.7％，呈现持续增长的态势。定向增发将帮助黄老吉扩大规模白云山宣布了一项股票发行计划，将以每股23.8元的价格发行4.19亿股A股，占发行后总股本的24.5％，规模最高为100亿元人民币，将锁定在中国境内。三年内，大股东及相关方等共计出资65亿元，云峰基金和员工分别出资5亿元，这显示出他们对公司长远发展的信心。值得一提的是，公司将通过定向增发方式向王老吉保健业务投资40亿元人民币，这将有助于提高王老吉的竞争力。但是，其他项目，例如研发，电子商务业务等，则主要集中在长期发展上，但可能在短期内造成稀释效应。公司于2014年12月宣布广州药业集团有限公司胜诉该红色罐头包装装饰纠纷案的一审判决，随后加多宝立即向最高人民法院表示上诉。最终裁决预计将于2015年第一季度明确，我们仍然乐观。自从红色罐头装饰权判决失败以来，JDB的经销商就面临着被禁止销售和库存流失的风险。相比之下，加上40亿元人民币，王老吉的充足资本有利于大幅提升，预计王老吉的市场份额将继续上升，从而以目前基本相同的市场份额改变双方当前的结构。同时，其盈利能力也有望提高。首先，它将受益于规模效应的释放；其次，加多宝与王老吉之间的同质化竞争使双方的营业费用率均超过30％。但是，在法院作出裁定之后，亚行继续长期的高投入是不合理的，它可能被迫采取异化竞争策略。因此，那时费用率可能有减少的空间。值得一提的是，广州药业集团有限公司此前曾承诺在解决王老吉商标法律纠纷后的两年内，依法将王老吉系列商标转让给上市公司。 。我们预计公司将在2015年获得王老吉商标的所有权，然后将无需支付商标许可费，还将进一步提高净利润率。按支出与销售额的比率进行比较资料来源：公司报告，辉立证券（香港）研究有限公司 白云山（600332 CH）公司报告页面页3|菲律宾证券研究与国际市场相比，中国的人均软饮料消费量仍然很低，例如，仅为日本水平的60％左右，这表明中国仍有增长空间。此外，出于健康考虑，碳酸饮料的受欢迎度下降，并且期望在某种程度上可以被包括茶饮料在内的其他饮料代替。因此，王老吉有望实现10％以上的持续增长。中国人均软饮料消费量远低于日本（升）资料来源：WIND，辉立证券（香港）研究金格有望面对飙升的需求10月28日，公司的抗ED仿制药金格正式上市。我们相信，凭借高性价比，再加上品牌，质量和非处方药渠道的优势，金格的销售额有望在未来3-5年内增长至5亿至10亿元人民币。2014年7月，辉瑞伟哥在中国的ED申请专利到期。一般而言，由于专利到期后的价格劣势，许多原药难以生存，中国仿制药的市场份额约为97％。与原产品相比，同剂量的金格公司价格下降了30％，单一药物的价格甚至下降了60％以上，突出了价格优势。在中国，大约有1.4亿ED患者。但是由于抗ED药物的价格很高，一次需要超过100元（1丸），因此大大压低了家庭患者的需求。未来，随着价格的下降，需求可能会释放，潜在的市场规模可能达到百亿元的水平。但是目前的市场规模只有1至20亿元，这表明它仍有很大的增长空间。此外，公司的Jinge是在“伟哥之父”费里德·穆拉德（Ferid Murad）博士的指导下开发的，从而从源头上确保了产品质量。 白云山（600332 CH）公司报告页面页4|菲律宾证券研究中国ED药物（PDE-5抑制剂）市场（基于零售价格）资料来源：CITI催化剂将王老吉商标的使用权注入公司；诉讼取得积极进展；实施股权激励计划。风险性诉讼失败；多元化业务的整合困难。 白云山（600332 CH）公司报告页面页5|菲律宾证券研究金融周期性：2011201220132014F2015F估值比率价格收益87.6663.9046.2432.2724.51预定价格6.674.535.885.024.35股息收益率0.64%0.29%0.74%1.03%1.16%每股数据（元）每股收益调整后0.360.490.670.961.27每股账面价值4.666.865.296.207.15每股股息0.200.090.230.320.36增长与保证金收入增长-121.56%46.05%14.63%17.61%毛利增长-175.17%51.88%24.37%20.58%净利润增长-37.47%119.90%43.23%31.68%毛利率25.07%31.14%32.38%35.13%36.02%营业利润率3.48%5.48%5.32%6.43%7.52%净利润率5.33%3.31%4.98%6.22%6.96%股利支付率％56.34%18.48%34.18%33.18%28.35%关键比率资产收益率6.16%10.24%9.06%9.01%9.75%股本回报率7.85%15.60%15.81%16.57%19.03%负债率19.71%38.73%42.67%48.00%49.37%有效税率10.45%12.98%18.08%18.00%18.00%损益表（元：百万）收入5, 39611, 95417, 46020, 01423, 538-售货成本4,0438,23211,80612,98315,060总收入1, 3533, 7235, 6547, 0318, 479-销售，一般及行政费用1,1983,0674,7255,7446,708营业收入1886569291, 2871, 770- 利息花费658353010-营业外净亏损（收益）-153-282-336-300-300税前收入3358811,2291,5572,060-所得税费用35114222280371XO项目前的收入3007671,0071,2771,689-少数股东权益1238273250净利2883958691, 2451, 639资料来源：公司，辉立证券（香港）研究预测 白云山（600332 CH）公司报告菲尔菲利普研究股票选择系统总回报建议评分备注>+20%购买1比当前价格高出20％+ 5％至+ 20％积累2比当前价格上涨5％至+ 20％-5％至+ 5％中性3交易价格在当前价格的±5％之内-5％至-20％降低4比当前价格下跌-5％至-20％<-20%卖5比当前价格下跌20％以上我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。在做出最终建议之前，我们会考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及围绕股票的投机性暗示。一般免责声明本出版物由辉立证券（香港）有限公司（“辉立证券”）编写。收到或阅读此出版物，即表示您同意接受以下列出的条款和限制。您不得出于任何目的对本出版物进行部分或全部复制，分发或出版。辉立证券对因使用本出版物所含材料而造成的任何直接或间接损失不承担任何责任。本出版物中包含的信息均来自菲利普证券没有理由认为不可靠的公共来源，本出版物中包含的任何分析，预测，预测，期望和观点（统称为“研究”）均基于此类信息，并且仅是信念的表达。 Phillip Securities尚未验证此信息，并且不作任何明示或暗示的陈述或保证，即此类信息或Research是准确的，完整的或经过验证的，或应以此为依据。本出版物中包含的任何此类信息或研究可能会随时更改，并且Phillip Securities不承担任何责任来维护可用的信息或研究或提供与之相关的任何更正，更新或发布。菲利普证券公司对因使用所提供的信息或研究而可能造成的任何特殊，间接，偶发或后果性损害概不负责，即使已被告知可能造成此类损害。本材料中包含的任何意见，预测，假设，估计，估值和价格均为截至所示日期，并且随时可能更改，恕不另行通知。本材料仅供一般发行，不考虑任何特定人士的特定投资目标，财务状况或特定需求。本材料中提到的产品可能并不适合所有投资者，接收或阅读本材料的人应考虑此类产品的特定投资目标，财务状况或特殊需要，向财务顾问寻求有关此类产品的建议。承诺投资任何此类产品之前。未经接受者自己独立的核实和判断，不得以此出版物为准。提供此出版物的事实既不代表进行特定交易的建议，也不表示该材料中描述的任何产品适合或适合接收者。接收者应意识到，本出版物中可能描述的许多产品都存在重大风险，可能并不适合所有投资者，除非您理解并理解了所有此类风险，否则不得做出涉及此类产品的交易的任何决定。已经独立确定此类交