期权分析：借境外经验看黄金期权上市后对期货市场影响

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期权分析 2015年1月19日 金瑞网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 伦敦金价格走势图 借境外经验看黄金期权上市后对期货市场影响  上证50ETF期权将于今年2月9日正式上市，标志着股票期权规则体系基础框架搭建愈发完善。而商品期货市场期权模拟交易测试也进行逾一年，未来推出期货期权尤其是黄金期货期权指日可待。期权上市利于市场投资策略优化，为投资者提供更多防范风险的工具。我们有必要探讨若黄金期货期权推出后，对于标的期货合约是否会造成冲击。  黄金期权上市加大金价波动率。我们采用简单的20日移动标准差作为波动率参考，期权从上市到逐渐融入整个市场的过程中，标的价格波动越大期权的吸引力也就越大，TOCOM交易所黄金期权推出后推高了金价波动率，同时也增加了期权本身的吸引力。  黄金期权对标的期货交易活跃度影响有限。以成交量和持仓量作为衡量期货交易活跃度的指标，我们做出简单时间序列图形，而在黄金期权上市前后无论是期货成交量还是持仓量，都没有显著变化。  因此，若黄金期权上市，将能够活跃黄金期货合约价格，提高投资者积极参与性，同时也不会过度冲击成交量或持仓量而扰乱期货市场。故我们建议尽快加速黄金期权产品推出的步伐，使其发挥风险管理的功效，促进我国金融市场效率提升，进而为宏观经济发展服务。 资料来源：文华财经 相关研究 1. 《避险情绪持续催高金价》......2015.1.19 2. 《黄金：市场躁动期的受益者》......2015.1.15 3. 《锦绣非农难掩薪资倦》......2015.1.12 4. 《短期价格趋于上行，但空间有限》......2015.1.9 金瑞期货研究所 研究员：郭潍熙 联系人：马健飒 电话：0755-83679730 邮箱：majiansa@jrqh.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 期权分析 2015年1月19日 借境外经验看黄金 期权上市后对 期货市场影响 上证50ETF期权将于今年2月9日正式上市，标志着股票期权规则体系基础框架搭建愈发完善。而商品期货市场期权模拟交易测试也进行逾一年，未来推出期货期权尤其是黄金期货期权指日可待。期权上市利于市场投资策略优化，为投资者提供更多防范风险的工具。我们有必要探讨若黄金期货期权推出后，对于标的期货合约是否会造成冲击。 通过比较分析日本TOCOM交易所黄金期权上市前后市场数据，标的黄金期货合约价格波动率在推出后有明显放大，但是合约交易量和持仓量则没有显著变化。东京工业品交易所早于2004年5月17日推出黄金期货期权合约，标的合约为其1千克黄金标准期货合约。以2001年-2008年区间数据为例，选取该时间段内上市合约中成交最为活跃的合约进行分析比较。 黄金期权上市加大金价波动率。以黄金期权标的期货合约结算价为数据依据，动态计算20日移动标准差。在日本黄金期权上市之前，期货结算价标准差低位震荡，均值约为18，最大值也仅为52。但是在期权上市之后，黄金价格明显加大波动幅度，标准差变化较为明显，均值50，最大值为283。同时，我们构造黄金期货合约95%置信区间，在期权正式上市之后，置信区间变较宽，间接表明价格波动剧烈，也即，在显著性水平均为5%的前提下，置信区间长度需要加宽才足以让价格以95%的概率落在区间内。期权价值与标的价格波动率息息相关。 常见的波动率主要分为历史波动率和隐含波动率，前者是根据历史价格数据计算得到的数值，后者是把价格代入到BS模型中反推算得来。隐含波动率反映了投资者对未来标的价格波动率的预期，波动率越大，期权的价值越高，而我们采用简单的20日移动标准差作为波动率参考。期权从上市到逐渐融入整个市场的过程中，标的价格波动越大期权的吸引力也就越大，TOCOM交易所黄金期权推出后推高了金价波动率，同时也增加了期权本身的吸引力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 期权分析 2015年1月19日 图1：黄金价格波动在期权上市后波动明显加剧 资料来源：Bloomberg，金瑞期货 图2：期权上市后金价95%置信区间加宽 资料来源：Bloomberg，金瑞期货 黄金期权对标的期货交易活跃度影响有限。以成交量和持仓量作为衡量期货交易活跃度的指标，我们做出简单时间序列图形，而在黄金期权上市前后无论是期货成交量还是持仓量，都没有显著变化。具体地，黄金期货成交量2004年5月17日前后平均值分别为37254手和40174手，而持仓量分别为137779手和117412手，并没有过大差距。为此，我们对数据进行更为严密的统计学检验，重点地，探寻在期权上市前后成交量和持仓量均值是否有显著性差异。在总体方差未知，但是两样本均为大样本的情况下，检验两组数均值是否有显著性差异可以采用Z检验。检验050100150200250300200020012002200320042005200620072008金价20日移动标准差推出后 推出前 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 期权分析 2015年1月19日 统计量如下： 。 通过计算，黄金期货成交量和持仓量Z统计量分别为-2.35和5.09，远远大于在置信度1%下得Z统计量值。也即，在期权上市前后，成交量与持仓量均没有显著性差异，它们有区别的概率远远小于1%。 黄金期权与黄金期货交易是相辅相成的，不代表会掠夺期货成交量，更不会过度放大期货交易量和持仓量。这主要由于期权推出，为投资者提供了更多的交易工具，在很大程度上丰富了交易策略。期权 上市只会多元化衍生品市场体系，不会对其他衍生品造成不良冲击。 图3：期权上市前后成交情况没有显著性差异 资料来源：Bloomberg，金瑞期货 因此，若黄金期权上市，将能够活跃黄金期货合约价格，提高投资者积极参与性，同时也不会过度冲击成交量或持仓量而扰乱期货市场。故我们建议尽快加速黄金期权产品推出的步伐，使其发挥风险管理的功效，促进我国金融市场效率提升，进而为宏观经济发展服务。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 期权分析 2015年1月19日 表1： 近期报告 日期 报告类型 标题 2015.01.19 周报 避险情绪 持续催高金价 2015.01.15 行情分析 黄金： 市场躁动期的 受益者 2015.01.12 周报 锦绣非农难掩薪资倦 2015.01.09 行情分析 短期价格趋于上行，但空间有限 2015.01.04 周报 春风拂瞰露华浓，非农献礼一计空 2014.12.29 月报 避险催高，后续悲观剧情未反转 2014.12.26 行情分析 弱势盘整，持续测试1180 2014.12.23 行情分析 避险情绪支撑短期市场，长期看空趋势不变 2014.12.22 周报 FOMC会议详解，乐观前景压制金价 2014.12.15 周报 年末FED粉墨登场，金价何去何从？ 2014.12.08 周报 惊天戏码魂魄散 2014.12.01 周报 多空轮杀，金市今时尽是惊世 2014.11.27 点评 货币政策选择分化，黄金持续承压 2014.11.24 周报 央妈突演降息，金价再现逆袭 2014.11.17 周报 逆袭技术哪家精？商品期货找黄金！ 2014.11.10 周报 旧日“空”欢喜，而今多方上攻泯恩仇 2014.11.03 周报 非农补刀，黄金或再秀下限 2014.10.27 周报 烈火焚烧若等闲？GDP数据、美联储决议双重夹击，黄金不再“闲” 2014.10.20 周报 慌不择路，避险上计 2014.10.13 周报 金市迎反弹，昙花得一现 2014.10.10 季报 风险正在加大，平台即将打破 2014.10.08 周报 破位关键支撑，后市下行风险不减 2014.09.29 月报 金市四面楚歌，看淡金价 2014.09.22 周报 贵金属熊态尽显，昨日旧梦难再续 2014.09.15 周报 美联储“9.18”事变，秋季大戏在即 2014.09.09 周报 空头丰收迎金秋 2014.09.01 月报 稻花香里说丰月—空头或迎秋收九月 2014.08.26 行情 新的下行风险正在酝酿，建议反弹卖出 2014.08.25 周报 就业待观，金价待整 2014.08.18 周报 耶伦”重出江湖”或限金价涨幅 2014.08.11 周报 柳暗花明还待美伊俄乌 2014.08.04 周报 物换星移别千三 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 期权分析 2015年1月19日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 本报告仅供金瑞期货有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 金瑞期货研究所 地址：广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场A座31楼 联系人：马健飒 电话：0755 - 8367 9730 传真：0755 - 8367 9900