商品评论：调整长期贱金属价格

商品评论修改长期基本金属价格 在昨天的《商品评论》中，我们更新了金属和散装商品的价格前景，包括对基本金属的长期价格进行了多次修订。在今天的说明中，我们通过考虑未来的项目和激励价格来解释这些长期变化的理由。分析的结果是，我们将长期锌价上调至$ 2,600 / t（之前为$ 1,875 / t），铜价上调至$ 6,944 / t（$ 6,504 / t）。相比之下，我们的长期铝价已下跌$ 150 / t至$ 2,050 / t。我们所有的长期价格预测均以2014年的实际价格计算。最新消息 在周三暴跌之后，LME金属价格在周四出现了反弹。铜和镍分别上涨了1.1％和1.2％，而黄金在瑞士国家银行结束其瑞郎与欧元的挂钩后达到了四个月高点。欧元金价触及2013年5月以来的最高水平。 中文铝冶炼厂已同意共同保持1.2公吨的现货市场价以支持价格。当前的定价使国内产能的65％陷入困境，结果削减了300ktpa的产能，这一庞大的干预措施无疑将对市场产生连锁反应。我们讨论了其影响和前景发表在我们的研究网站上。我们认为，这是铝在周三基本金属暴跌中脱颖而出的一个关键原因，该价格跌幅是整个SHFE金属中最低的。但是，上海期货交易所和未登记的仓库库存在农历新年期间都不会像我们最初预期的那样急剧增加。此外，现货市场短期内将得到良好的支撑，这反过来又会鼓励期货。 中文动力煤截至1月10日，发电厂和港口的库存相当于30天的消费量，比12月底的水平略有下降，但比2014年的水平高6天，比2013年的水平高7天。国内需求状况仍然低迷，最近的国内价格变动就说明了这一点–从去年底的525元/吨（5,550大卡QHD），目前的现货价格已跌至510元/吨。价格的下降在一定程度上也反映了一个事实，即大型生产商至少已经敲定了他们的某些2015年合同，被认为是与指数挂钩的，基准价格为530元/吨，因此较少人为地需要支持国内市场。 印度人金2014年12月的进口量为临时的35吨，是2014年2月以来的最低月度数字。然而，这是普遍预期的，因为10月和11月的进口量巨大（合计254吨）部分原因是预期将不会实行更严格的限制，当地市场库存充足（当地价格比伦敦便宜了一点）。 2014年全年的黄金进口量为774吨，略低于2013年的828吨，因此是自2009年以来的最低水平，尽管这一趋势是积极的，2014年上半年的进口量为298吨，2014年下半年的进口量为476吨。印度人银12月进口量也为-348吨，为7月以来的最低水平-但全年为7,154吨，高于2013年的6,111吨。 World Steel Dynamics最新的SteelBenchmarker评估显示，全球钢铁市场进一步承受下行压力钢价格。自2009年7月以来，世界出口热轧卷评估价首次跌破$ 500 / t，而中国国内价格跌至$ 400 / t以下–上一次出现在2009年4月。此外，美国国内价格现已下跌超过$ 50 / t自11月中旬以来。请参阅第7页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.2015年1月16日+86 21 2412 9035安吉拉·比（Angela Bi）+86 21 2412 9086陈韶+86 21 2412 9041+44 203 037 4530 vivienne.lloyd@macquarie.com麦格理资本证券有限公司Graeme Train+44 20 3037 4271马修·特纳+44 20 3037 4340斯蒂芬·柳比萨夫列维奇（Stefan Ljubisavljevic）+44 20 3037 4247薇薇安·劳埃德（Vivienne Lloyd）分析师麦格理资本（欧洲）有限公司+44 2032622科林·汉密尔顿+44 20 3037 4061 colin.hamilton@macquarie.comJim Lennon高级商品顾问资料来源：LME，Comex，Nymex，SHFE，金属公告，路透社，LBMA，麦格理研究，2015年1月更改-9,2254,725-6060120-3,350LME / COMEX股票公吨铝4,131,350LME铜198,725Comex铜22,625铅215,825镍418,332锡12,110锌661,375每天变化％1.92.91.3-1.93.3-1.60.8其他价格黄金（美元/盎司）1,259白银（美元/盎司）17.12铂金（美元/盎司）1,258钯（美元/盎司）780石油WTI 47.73美元兑欧元汇率1.160澳元：美元汇率0.822每天变化％0.91.10.91.2-0.11.50.00.0LME现金价格美元/吨铝1,782铜5,681铅1,766镍14,414锡19,322锌2,054钴30,775钼20,320全球 麦奎利研究2015年1月16日2修改长期基本金属价格 在昨天的《商品评论》中，我们更新了金属和大宗商品价格展望，包括对基本金属的长期价格预测进行了多次修订。在今天的说明中，我们通过考虑未来的项目和激励价格来解释这些长期变化的理由。分析的结果是，我们将长期锌价上调至$ 2,600 / t（之前为$ 1,875 / t），铜价上调至$ 6,944 / t（$ 6,504 / t）。相比之下，我们的长期铝价已下跌$ 150 / t至$ 2,050 / t。我们所有的长期价格预测均以2014年的实际价格计算。 经过5年的正常预测后，我们的长期定价开始提高。对于贱金属行业，我们预计长期需求将超过基本案例的产量，并使用激励性定价来估算均衡价格的估算，以调用适当的供应响应来平衡市场。在这种情况下，可以将长期价格视为一个项目可以预期获得适当回报的长期价格的平均值。 我们使用基于资本和运营现金成本的基于财务的模型来确定激励价格。根据传统的经济学理论，我们假设金属市场长期处于平衡状态–增量供应平衡了增量需求（包括废钢回收的影响）。我们对多个项目进行建模，然后针对每种金属将其分类为高度可能/可能性项目以及可能的项目，并计算每个项目的激励价格。图1麦格理贱金属价格预测2013CY2014CY2015FCY2016FCY2017FCY2018FCY2019FCYLT 2014年铝$ /吨18451867192019502000210022002050铜$ /吨73226862642568137555825084886944铅$ /吨21412096190819932181200819731950镍$ /吨1500316867193752375025000270002800024000锌锌$ /吨19092164238527083133336333902600资料来源：伦敦金属交易所，麦格理研究，2015年1月铜 我们的长期价格预测主要取决于金属需求前景以及资本和运营成本。根据我们的基本假设，2015-2020年全球铜消费的复合年增长率为2.9％，精炼产量的增长率为2％。随着产量增长的减速和消费的稳定，我们预计全球铜市场将从2016年开始收紧并回到赤字状态，2019-2020年的供应缺口将扩大，导致价格相应回升。 尽管自2013年以来铜矿供应强劲，但铜业正日益受到结构性因素（例如品位下降和带钢率提高）的挑战，而水和电的可利用性在一些国家中也受到严重限制。此外，自2012年以来矿山项目开发的急剧放缓正在将许多项目推迟到该十年甚至下一个十年的后期，这意味着矿山供应增长将迅速减速。 我们知道许多铜矿项目一旦开始生产就可能带来大量供应，但是在当前的价格环境下，这种潜在的投资显然正在苦苦挣扎。由于建造铜矿大约需要3-5年，因此我们清单中的许多高度可能类别的项目已经受到激励并正在建设中，因此，我们的铜长期价格是提供足够激励措施以确保铜不会滑入结构性赤字，并鼓励下一波项目开发超过我们可能和可能类别中的下一波项目开发，预计2018年后的第一个生产年。 麦奎利研究2015年1月16日3 根据我们对已知的可能的铜矿项目的分析，我们得出结论，需要长期的激励价格为$ 6,944 / t，才能为那些已经由已知的铜矿项目开发3.5公吨的累计产量提供充分的激励。这是确保铜市场带来足够的矿产以确保在2020-2025年期间保持平衡所需的水平。值得注意的是，如果这种情况不发生，风险将是铜价飙升至破坏需求的水平，也许是永久性的。图2铜矿项目激励价格曲线图3铜矿现金成本和价格9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000002,0004,0006,000累计产量（千吨铜）$ /磅480400320240160800资料来源：Wood Mackenzie，麦格理研究中心，2015年1月资料来源：Wood Mackenzie，麦格理研究中心，2015年1月铝 铝土矿不是稀有资源，因此从理论上讲，多年来铝工业在原料供应方面不应受到任何限制。因此，鉴于铝价与实际价格之间的密切关系，我们倾向于将冶炼转化成本作为预测长期铝价的基础。同时，在进行任何分析之前，有必要考虑中长期那些潜在的新铝产能可能来自何处。 在全球铝市场多年盈余之后，许多前中国生产商要么缩减产量要么彻底改变商业模式。铝行业的长期亏损使增长项目变得非常具有挑战性，投资者对与此类开发相关的高资本投资不感兴趣。鉴于市场仍然需要很多年才能减少当前的库存过剩，这一点尤其正确。结果，我们看到全球冶炼能力的重心转移到了中东和亚洲，在这些地区，由于有吸引力的电力交易，工厂的成本效益更高，正如我们最近在讨论的那样注意. 在这些新吨位中，已知的可能项目中有一半在中国。棕地扩建将占新增产能的90％，其余为绿地项目。鉴于中国的铝冶炼厂越来越具有成本竞争力，因此定位于全球成本曲线的低端，我们估计中国铝冶炼项目所需的激励价格相对较低，尤其是随着向西北地区的转移。对于大多数项目，该价格在$ 1,400-1,700 / t的范围内。但是，根据我们的计算，对于中国以外的项目，激励价格往往更高。 我们的基本案例分析表明，自2014年以来，全球铝市场在经历了多年的过剩之后已经转变为逆差，到2020年逆差将进一步加深超过100万吨。这是基于我们对2015年至2020年期间世界铝消费量年均复合增长率为3.7％，产量增长为3.5％的假设。我们预计，随着时间的推移，消费天数的存货将随着时间的推移而继续下降至正常水平，并且市场将在2020年左右达到平衡，但是在前一时期，库存的积累和冶炼厂重启的威胁很可能会限制价格持续显着上涨。从本质上讲，2008年至2015年期间的强劲扩张已经为该行业提供了足够的生产能力，可以连续多年生产。价钱第九位激励程序（美元/吨铜）19801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012 麦奎利研究2015年1月16日4 我们对铝的长期价格的评估为$ 2,050 / t。长期价格在很大程度上反映了中国占全球产量更高的比例，我们预计中国仍将是增量吨的主要来源。预计中国在世界产量中所占的份额将从2013年的49％增加到2020年的55％。图4铝项目激励价格曲线图5铝现金成本和价格$ /吨3,0002,5002,0001,5001,000500-中国前中国$ /吨3600320028002400200016001200800400体积（千吨）资料来源：Wood Mackenzie，麦格理研究中心，2015年1月资料来源：Wood Mackenzie，麦格理研究中心，2015年1月锌锌 随着Century，Lisheen和其他一些中型矿山在不久的将来关闭，我们认为精矿市场最终将在2016年转为供不应求，剩下的大部分矿山产能必须来自新的未开发矿山。问题是，尽管我们知道许多锌项目可能或可能发生，但其中大多数都是运营成本和资金强度相对较高的小型项目，因此开发这些项目是及时的。但是，缺乏良好的锌项目并不一定意味着锌正