大宗商品评论：贱金属矿石品位–几十年的下降，下一步在哪里？

商品评论贱金属矿石品位–数十年的下降趋势，下一步呢？ 提醒您的是矿石等级，尽管现代采矿实现了机械化，但该行业仍对大自然充满信心。尽管出于经济原因，可以并且将调整采矿计划以偏向于开采高品位或低品位的材料，但矿工在抵抗矿床谷物的能力方面受到了根本性的限制。除了高等级/低等级的“噪音”之外，长期趋势还表明金属的等级下降，这对于贱金属和贵金属尤为严重。在本报告中，我们研究了铜, 锌和铅成绩。最新消息 镍随着实货市场急剧收紧，中国的价格飞涨。近几天10％NPI（镍生铁）价格已升至RMB1,380 / t，等于$ 18,886 / t（不含增值税），比LME价格高出$ 500 / t。最近，3月份中国的NPI价格比LME价格低1,500-2000美元/吨。镍矿价格也飙升，现货铁矿石报价为$ 110 / t CFR中国，涨幅为1.8％，高于2013年12月的$ 45 / t。如果使用现货矿，则采用最低成本法（RKEF）生产10％Ni NPI的成本相对于1月份的12,000-13,000美元/吨，目前价格接近$ 19,000 / t。这些事态发展表明，LME的价格即将再次攀升至$ 20,000 / t。 重要的是，我们的计算结果现在表明，矿石价格上涨已经开始伤害中国的不锈钢竞争力。上周，自印尼出口禁令生效以来，中国不锈钢生产商的镍成本首次超过世界其他地区。我们预计中国不锈钢价格必须上涨以适应这一情况，而中国的购买兴趣可能会重新出现在LME上。 嘉能可周二公布了2014年第一季度的生产结果。铜受加丹加，慕达达和莫帕尼等非洲资产的产出推动，该季度的产量达到106kt，同比增长24％至382kt。尽管Katanga有望进一步加速，但即使在Collahuasi维持现有产量，也将在未来几个季度取得成就。带来新的全球性问题镍Koniambo的产出再次凸显了市场存款，那里的增产幅度低于预期，这意味着嘉能可（Glencore）已审查了全年的产出指导。 半导体的全球出货量为需求提供了指南锡按3MMA计算，3月份焊料合金的月平均持仓量为261.6亿美元。从2月到3月，这低于正常的季节性增长3％，但按同比计算，3MMA收入仍同比增长11％，连续第11个月同比增长。总体而言，该数据支持了锡需求状况的改善，尽管我们预计3月份的出货量会更高。综上所述，工研院估计去年焊料占全球锡使用量的51％，并指出自2007年以来由于小型化和更经济的组装技术而导致的锡使用强度下降似乎已经暂时逆转了（或已经由于去库存而被夸大了）。请参阅本文档封底或我们的网站www.macquarie.com.au/disclosures上的重要披露和分析师证明。2014年5月7日+86 21 2412 9086陈韶+86 21 2412 9041格雷姆火车+86 21 2412 9035麦格理资本证券有限公司+44 20 3037 4247马修·特纳+44 20 3037 4340科林·汉密尔顿+44 20 3037 4061分析师麦格理资本（欧洲）有限公司Vivienne Lloyd+44 203 037 4530 vivienne.lloyd@macquarie.comJim Lennon高级商品顾问+44 20 30374271斯蒂芬·柳比萨夫列维奇资料来源：LME，Comex，Nymex，SHFE，金属公告，路透社，LBMA，麦格理研究，2014年5月更改-2,625-4,375-53-50-12-5-1,550LME / COMEX股票公吨铝5,345,125LME铜225,425彗星铜16,377铅193,825镍279,516锡9,535锌锌766,250每天变化％2.02.51.80.10.60.41.1美元：欧元汇率1.393澳元：美元汇率0.9361,30619.641,450817100.55其他价格金（美元/盎司）银（美元/盎司）铂（美元/盎司）钯（美元/盎司）石油WTI每天变化％-0.20.00.91.50.30.31.00.0LME现金价格美元/吨铝1,739铜6,756铅2,090镍18,525锡23,210锌锌2,048钴29,878钼29,000全球 麦格理研究商品评论2014年5月7日2慢速斜坡向上11%矿石品位18％利益相关者54％技术17%贱金属矿石品位–数十年的下降趋势，下一步呢？ 提醒您的是矿石等级，尽管现代采矿实现了机械化，但该行业仍对大自然充满信心。出于经济原因，可以并且将调整采矿计划，使其偏向于开采高品位或低品位的材料，但是矿工在抵抗矿床矿粒的能力方面受到限制。除了高等级/低等级的“噪音”之外，长期趋势还表明金属的等级下降，这对于贱金属和贵金属尤为严重。在本报告中，我们研究了铜，锌和铅等级的趋势 尽管进行了广泛的钻孔采样和测试，但是一旦岩石脱离地面并进行处理，矿工通常会对所实现的坡度感到惊讶。这些惊喜可以朝任何一个方向发展，但确实会带来不利影响。 Wood Mackenzie有关铜矿破坏的数据表明，出乎意料的低品位通常占年度总破坏的10-30％。此外，据麦格理（Macquarie）估计，2014年迄今约有18％的铜供应中断是由于品位较低而造成的，主要推动者是埃斯孔迪达（Escondida）报告的第一季度硫化品位平均为1.12％，而去年同期为1.44％ 。图1在中断中的矿石品位是重要的...图2 ...并且到目前为止，2014年也不例外千吨1,4001,2001,00080060040020002004-2013年铜矿破坏2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013坑墙卡纳尼亚罢工其他罢工技术缓坡天气年级 其他年初至今-279千吨年初至今，2014年铜矿中断资料来源：伍德·麦肯齐（Mac Mackenzie），麦格理研究（Macquarie Research），2014年5月资料来源：麦格理研究（Macquarie Research），2014年5月 因此，等级可能对产出构成重大风险，如下图所示，等级在过去30年中总体呈下降趋势。根据伍德·麦肯齐（Wood Mackenzie）的数据，以绝对百分比计，锌品位下降幅度最大，从1982年的平均5.4％降至去年的不足3.2％。由于通常发现三种金属的浓度不同，因此我们还检查了数据中第一年的趋势。从这个角度来看，铅的表现最差，平均品位仅占30年前加工矿石的36％。图3贱金属的下降图4 1982年以来铅的品位下降了64％%6.005.004.003.002.001.000.001982-2013年全球平均基本金属等级1.41.210.80.60.40.20贱金属主要等级指数，1982 = 1铜锌锌铅铜锌锌铅资料来源：伍德·麦肯齐，麦格理研究，2014年5月资料来源：伍德·麦肯齐，麦格理研究，2014年5月 麦格理研究商品评论2014年5月7日3 我们注意到，在不同的时间，特定金属的平均等级已经上升了几年。这是由于高等级和新的更高等级操作的贡献相结合的结果。在铜方面，我们可以观察到1990年代的几年，当时品位上升，1990年至1994年间平均水平超过1.5％。当时的低铜价鼓励矿商提高品位，以降低运营成本。每吨和增加产量，以减轻价格下跌对总收入的影响。 1991年埃斯孔迪达（Escondida）以2.75％的初始头等成绩而来，也拖累了全球平均水平。 相反，在较高的价格时期，较低的品位品位变得经济，因此开始开采较低品位的矿石。平均等级也受到少数几个业务的命运的严重影响。如图5所示，坎宁顿的铅品位已从1990年代后期的12-14％Pb大幅下降到最近两年的8％以下。这一直是导致总铅级下降的关键因素。另一方面，在过去的二十年中，锌市场在其最大规模的业务中经历了更稳定的品位，而在最近几年中，品位只是最近才下滑。 我们注意到，在价格上涨期间，白银的回收率可能会优先于铅和锌，这恰恰是在2011/2012年白银价格从2010年末强劲上涨之后的情况。转向专注于白银的做法使当时的铅和锌品位下降，但白银价格在2013年急剧回调，因此我们预计2014年的采矿计划和恢复工作将不会被贵金属占据，从而使平均铅稳定和锌等级。图5 Cannington导致铅品位下降图6尽管银具有高品位，但锌品位稳定%16.014.012.010.08.06.04.02.0-1990-2013年主要铅矿等级%30.025.020.015.010.05.0-1990-2013年主要锌矿品位199019921994199619982000200220042006200820102012甜水红狗伊萨山等人世纪 Rampura-Agucha圣克里斯托瓦尔199019921994199619982000200220042006200820102012红狗安塔米娜伊萨山等人世纪 Rampura-Agucha巴瑟斯特 坎宁顿 巴瑟斯特 圣克里斯托瓦尔 麦克阿瑟河资料来源：CRU，麦格理研究中心，2014年5月资料来源：CRU，麦格理研究中心，2014年5月 但是，在铜矿中，运营商通常会优先考虑将任何副产品的回收优先于铜，因为相对价值份额通常更偏重于铜。偶尔会发生这种情况（例如，在钼价暴涨期间），并且有少数金铜矿山将铜视为次要金属。但是，总的来说，铜品位是主要目标，因此铜价是最大的非地质驱动因素。 由于价格下跌以及一些大型矿山努力提高品位，2013年平均铜品位有所提高。尤其是埃斯孔迪达（Escondida）和科拉瓦西（Collahuasi），在2013年加工了更高品位的矿山，这些矿山帮助推动了全球平均铜含量上升至约1.12％。随着2014年第一季度铜价再次出现下移，我们预计将进一步努力遏制品位下降。 尽管埃斯孔迪达（Escondida）的加工硫化品等级已显着降低，但对第一季度报告的大型矿山的结果一目了然，这主要显示了为保持去年的收益而进行的成功初步努力。现在，较低的铜价提供了提高品位的更大动力，开采高品位材料（或更准确地说，避免开采低品位矿石）的举措应在一年内投入生产。 麦格理研究商品评论2014年5月7日4 如果我们能够获得有关中国矿山头目等级的准确数据，那将特别令人感兴趣。据了解，这些风险要低得多，因为临近一个渴望原材料的巨大金属行业，这鼓励了对边际低劣的劣质国内存款的开采。预计2014年中国铜，锌和铅矿山产量的增速将放缓，因为为这类较小型企业筹集资金变得越来越困难，并且新进入市场的影响被最不经济的企业停业所抵消。由于淘汰了质量最低的地雷，预计这将在未来几年内使中国的平均头衔净增加。 再往前，应保持对所有三种金属的头牌号的这些向上压力，因此，从中期来看，牌号被认为更稳定。但是，我们注意到，大多数正在运营的矿山的储量和资源品位低于当前的全球平均水平，这将开始影响品位。此外，就铜而言，大多数开始开采的新的未开发矿山的品位都比现有矿山低。 因此，我们预计锌和铅的矿石品位会有所稳定，尽管从长远来看，由于最好的矿床已经被开采并且已经被开采，因此预计品位会下降。对于铜来说，我们看到矿石品位下降的速度更快：较低的价格可能会在短期至中期缓解这种情况，但是如下图所示，未来的铜矿藏远未达到所见的品位水平（和被利用）。图7项目中的铜品位–与以前不同...图8 ...但是许多Zn和Pb项目是高品位的%1.210.80.60.40.20绿地铜储备/资源等级与2013年平均总品位%14121086420201220132014201520162017201820122013201420152016锌铅资料来源：Wood Mackenzie，麦格理研究中心，2014年5月资料来源：Wood Mackenzie，CRU，麦格理研究中心，2014年5月2013年平均加工等级绿地锌和铅储备/资源品位与2013年平均总品位杜加尔德河2013年平均锌品位2013年平均Pb级 麦格理研究商品评论2014年5月7日5商品价格收盘价*收盘价*交易所股票自上次报告以来的变化取消完13频道以来资料来源：Comex，LBMA，L