请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 3 页 投资要点： 成立中青旅耀悦（北京）旅游有限公司 耀悦是中青旅进入高端市场的标志 成立控股子公司标志公司高端业务将进入新的发展历程 报告摘要： ¾ 成立中青旅耀悦（北京）旅游有限公司。公司发布公告，公司拟与关联人北京九方合纵公关顾问有限公司签订《股东出资协议书》，双方拟共同出资设立“中青旅耀悦（北京）旅游有限公司”（暂定名，最终以工商核准为准），其中公司出资800万元人民币，持股80%；北京九方合纵公关顾问有限公司出资200万元人民币，持股20%。 ¾ 耀悦是中青旅进入高端市场的标志。2014年3月，中青旅控股旗下顶级旅游品牌“耀悦”在北京发布，“耀悦”是中青旅从传统服务业“中介属性”到高端业态“会员属性”的一次颠覆式创新。“耀悦”将致力于为消费者创造顾问式的、一站式的、终身制的旅游服务解决方案。会员模式是耀悦品牌的核心商业模式之一，此次中青旅专为高端人群打造了会员俱乐部——耀悦会，共设三个会籍级别：耀白金、悦紫金及荣誉合伙人。“私人旅行顾问”是耀悦提出的创新性核心理念。 ¾ 成立控股子公司标志公司高端业务将进入新的发展历程。公司此次与关联方共同设立“中青旅耀悦（北京）旅游有限公司”是为了让公司高端旅游业务独立发展，更好地开拓公司高端旅游业务发展空间，同时对原高端旅游事业部管理层进行股权激励。此次交易完成后，公司将新增一家控股子公司，同时公司高端旅游业务将进入新的发展历程，公司旅游业态将更加丰富和完整。我们预计公司2014-2016年的EPS为0.54、0.74、0.9元/股，对应的PE为29、22、18倍，维持买入评级。 主要经营指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 10279.90 9316.04 10826.07 12767.45 14317.75 增长率（%） 22.07 -9.38 16.21 17.93 12.14 归母净利润(百万) 295.22 320.57 412.60 535.92 649.17 增长率（%） 10.46 8.59 28.71 29.89 21.13 每股收益 0.71 0.77 0.57 0.74 0.90 市盈率 51.37 47.30 28.8 22.2 18.3 服务业研究组 分析师： 孙妍(S1180512090001 )电话：010-88085720 Email：sunyan@hysec.com 研究助理： 璠潘 电话：010-88085172 Email：panfan1@hysec.com 市场表现 2014/1/14～2015/1/14-2%12%26%40%54%Jan/14 May/14 Sep/1409182736成交量(百万)中青旅上证指数 相关研究 成立控股子公司大力发展高端业务 买入 维持 目标价格：暂无 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/中青旅(600138)/公司动态跟踪报告 2015年01月14日 中青旅/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共3页 股价： 16.4利润表2013 2014E 2015E 2016E财务指标2013 2014E 2015E 2016E营业收入931,604 1,082,607 1,276,745 1,431,775成长性减:营业成本747,103 844,433 995,861 1,116,785 营业收入增长率-9.4% 16.2% 17.9% 12.1% 营业税费10,118 11,909 14,044 15,750 营业利润增长率-29.0% 52.1% 25.4% 17.5% 销售费用86,311 102,848 121,291 136,019 净利润增长率8.6% 28.7% 29.9% 21.1% 管理费用39,078 45,469 53,623 60,135 EBITDA增长率-18.6% 23.1% 23.3% 16.7% 财务费用6,620 3,649 3,249 3,441 EBIT增长率-22.9% 40.5% 23.7% 17.1% 资产减值损失366 2,000 2,000 2,000 NOPLAT增长率-2.6% 12.6% 22.6% 16.4%加:公允价值变动收益- - - - 投资资本增长率5.0% -1.9% 12.5% 8.8% 投资和汇兑收益6,910 2,110 6,614 11,936 净资产增长率-7.2% 13.1% 13.6% 13.8%营业利润48,917 74,408 93,291 109,582 利润率加:营业外净收支14,631 3,700 3,700 3,700 毛利率19.8% 22.0% 22.0% 22.0%利润总额63,549 78,108 96,991 113,282 营业利润率5.3% 6.9% 7.3% 7.7%减:所得税15,696 19,527 24,248 28,321 净利润率3.4% 3.8% 4.2% 4.5%净利润32,057.3 41,259.5 53,591.9 64,916.8 EBITDA/营业收入7.3% 7.7% 8.1% 8.4%资产负债表2013 2014E 2015E 2016EEBIT/营业收入6.0% 7.2% 7.6% 7.9%货币资金70,576 108,261 127,674 143,178 运营效率交易性金融资产- - - - 固定资产周转天数83 64 46 48应收帐款157,703 205,695 242,581 272,037 流动营业资本周转天数7 9 18 18应收票据12,511 16,239 19,151 21,477 流动资产周转天数142 140 148 151预付帐款42,618 54,130 63,837 71,589 应收帐款周转天数40 40 40 41存货75,878 97,240 114,677 128,602 存货周转天数32 29 30 31其他流动资产14 14 14 14 总资产周转天数310 284 267 269可供出售金融资产- - - - 投资资本周转天数155 135 120 119持有至到期投资- - - - 投资回报率长期股权投资94,482 94,368 94,368 94,368 ROE11.8% 12.8% 14.0% 14.4%投资性房地产21,304 21,304 21,304 21,304 ROA5.8% 6.6% 7.2% 7.6%固定资产237,635 149,787 178,905 202,157 ROIC13.9% 15.0% 18.7% 19.4%在建工程10,447 10,826 12,767 14,318 费用率无形资产66,373 86,609 102,140 114,542 销售费用率9.3% 9.5% 9.5% 9.5%其他非流动资产36,438 36,960 37,601 38,112 管理费用率4.2% 4.2% 4.2% 4.2%资产总额825,977 881,432 1,015,019 1,121,696财务费用率0.7% 0.3% 0.3% 0.2%短期债务90,677 47,723 55,220 38,759 三费/营业收入14.2% 14.0% 14.0% 13.9%应付帐款126,003 151,565 178,744 200,449 偿债能力应付票据58,130 64,956 76,605 85,907 资产负债率51.0% 48.1% 48.8% 47.3%其他流动负债110,391 114,565 139,037 152,990 负债权益比104.0% 92.6% 95.3% 89.6%长期借款31,427 31,427 31,427 31,427 流动比率0.93 1.26 1.27 1.34 其他非流动负债3,643