给我看鞋子

Flashnote消费与零售纺织品，服装和奢侈品股权–中国超重目标价（港元）24.30股价（港币）19.82预测股息收益率（％）4.5潜在回报（％）27.1注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）-2.4-7.84.6相对^（％）-3.8-9.00.0索引^恒生指数RIC 1836.HK彭博1836 HK市值（美元）2,030市值（港元）15,745企业价值（美元）1723自由流通量（％）61注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2015年1月9日凯瑟琳·乔*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6570克里斯·泽*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 2912Erwan Rambourg *分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6572在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分斯特拉（1836 HK）OW：给我看鞋子 我们认为2015e的OEM订单前景令人鼓舞，并应有助于利润率的增长 零售在2014年第4季度令人失望，但仍应保持盈亏平衡，而且即将关闭的门店也即将结束 重申OW，目标价24.30港元不变OEM有望恢复。我们认为OEM销量前景良好，因为2014年第4季度持续强劲的销量增长（+ 7％），并且管理层已指引2015年实现高个位数增长率。更重要的是，我们认为OEM业务的毛利率已经触底在1H14。东莞的劳动力成本可能因工人住房和养老金的增加而有所增加，但产能的比例预计将从26％降至18％。中国内陆的产量正在增加，应该有能力处理更高端的订单。随着利用率的提高和效率的提高，我们估计OEM毛利率将从1H14的17.9％提升至2H14e的18.8％和2015e的18.8％。因此，我们认为该股可能会因积极的盈利动力而重估，核心盈利增长将从2014年上半年的5％同比增至2H14e的12％和2015e的20％。零售令人失望，但触底反弹。零售业务在2014年第4季度的表现令人失望，中国收入同比下降31％，主要是同店销售同比下降26％。但是我们认为最坏的倒闭可能已经过去了。 2014年第4季度只有11家门店关闭，这是自1Q13以来最小的关闭率。因此，我们预计销售额将相应下降。需要较低的资本支出。由于已经进行了将生产转移到中国内陆和东南亚的前期投资，因此，我们预计明年的资本支出将下降，甚至包括可能多元化发展皮革制品和配件的投资。我们预计2014年的资本支出为6500万美元，2015年为5500万美元。鉴于2014年的运营现金流有望达到1.79亿美元，我们认为至少可实现70％的股息支付（2013年：79％）。估值和风险。我们维持基于PB的目标价24.30港元，相当于16.1倍2015年市盈率。下行风险包括生产订单减少，成本节省以及生产搬迁带来的效率低于预期。催化剂：2014年业绩（将于3月20日发布）以及品牌客户的更高指导。 2斯特拉相对于恒生指数资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016e损益表（百万美元）收入1,5411,6721,7561,829息税折旧摊销前利润166178208229折旧及摊销-35-41-44-47营业利润/息税前利润130138165183净利息5455PBT137143170188 汇丰PBT137143170188注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）税收-15-14-17-19净利123129153169汇丰净利润120129153169价格相对现金流量汇总（百万美元）27272525经营现金流量1901771691972323资本支出-97-40-40-40投资产生的现金流量-86-36-35-352121股利-108-90-107-1181919净债务变化3-52-27-441717FCF权益761421341621515资产负债表摘要（百万美元）1313注意：2015年1月9日收盘价比率，增长和每股分析年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入-0.68.55.04.2息税折旧摊销前利润-3.57.716.810.1营业利润-9.85.819.611.0PBT-17.83.819.210.9汇丰每股收益-12.56.818.510.7比例（％）收益/ IC（x）2.32.52.62.7投资回报率17.518.622.023.9鱼子13.013.515.416.2资产回报率10.510.612.012.7EBITDA利润率10.710.711.912.5营业利润率8.48.29.410.0EBITDA /净利息（x）净债务/权益-26.6-30.9-32.2-34.8净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-1.5-1.7-1.6-1.6每股数据（美元）每股收益报告（完全稀释）0.150.160.190.21汇丰每股收益（全面摊薄）0.150.160.190.21DPS0.120.110.140.15账面价值1.171.221.281.34估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售1.21.01.00.9EV / EBITDA10.79.78.17.2电动/ IC2.62.62.52.4PE *16.815.813.312.0P /账面价值2.22.12.01.9FCF产率（％）3.87.06.68.0股息收益率（％）4.84.55.35.9无形固定资产0000有形固定资产352352348342当前资产8278899481,013现金及其他249300328372总资产1,1871,2481,3031,363经营负债253276285294债务总额0000净债务-249-300-328-372股东资金9339711,0171,068投入资金6776646836901月12日7月12日13年1月13日1月14日14年7月15年1月 3估值与风险基于PB的目标价24.30港币，对应2015年预期市盈率为16.1倍。我们使用PB方法对斯特拉进行估值，因为：1）斯特拉拥有丰富的资产，并且2）历史上的收益一直不稳定，并且我们更关注长期增长。这也与我们为斯特拉最接近的同行岳元（551 HK，CMP：HKD27.10，UW）使用的方法一致。我们的目标PB值为2.5倍12个月远期PB，比自2007年7月上市以来该集团的历史平均交易水平高1.5个标准偏差。我们认为，从2014年开始的预期净资产收益率高于历史平均PB倍使用1.5SD是合适的。我们将参照目标倍数与Gordon增长模型进行交叉引用。我们假设COE为9.5％，WACC为9.5％，2015e ROE为16％，最终增长为5％，这导致本益比为2.5倍，与用于得出目标的目标PB一致价钱。在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为8.5％，香港股票的上升幅度低于或低于5个百分点。我们的目标价意味着潜在收益率为27.1％（包括4.5％的预期股息收益率），高于中性区间；因此，我们重申我们的增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，其中包括预测的股息收益率。主要的下行风险包括品牌客户的订单低于预期，工资通胀高于预期，生产转移到广东省以外而节省的成本低于预期以及零售部门的SSSG低于预期。资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行估计1052.3倍1.9倍1.6倍1.2倍20152.7倍Stella 1年前瞻性PB波段图，截至2007年7月3025股价（港元）7月7日鞠l-08朱l-09十升7月11日朱127月13日7月14日 4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Catherine Chao，Chris Zee和Erwan Rambourg重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 5*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2015年1月9日，已发布的所有评级的分布如下：超重（购买）46%（其中29％提供了投资银行服务）中立（持有）37%（其中27％提供了投资银行服务）体重过轻（出售）17%（其中21％提供了投资银行服务）股价和评级变化为长期投资机会推荐和价格目标记录从至日期不适用体重过轻2013年3月4日体重过轻中性2013年10月2日中性超重2014年7月13日目标价值日期价格121.102013年3月4日价格218.102013年6月23日价格320.202013年10月2日价格419.902014年3月24日价格524.302014年7月13日资料来源：汇丰银行斯特拉（1836.HK）