新节能补贴惠及海尔

Flashnote消费与零售多线零售股权–香港超重（V）目标价（港元）26.80股价（港币）19.80预测股息收益率（％）0.6潜在回报（％）36注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）-0.1-2.5-13.1相对^（％）-1.6-3.7-16.9索引^恒生指数RIC1169.HK彭博1169 HK市值（美元）6,859市值（港元）53,199企业价值（人民币元）35725自由流通量（％）100注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2015年1月9日丽娜*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4344Erwan Rambourg *分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6572在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读海尔电子（1169 HK）OW（V）：新的节能补贴使海尔受益 事件：国家发改委和其他6个部委于1月8日宣布了新的节能补贴计划“领跑者计划” 我们希望海尔电子作为洗衣机和热水器的第一大制造商将从中受益 维持OW（V），目标价HK26.8不变新节能补贴方案。 1月8日晚上，由7个部委公布的“领跑者计划”旨在向来自以下领域的领导者提供补贴：1）耗能产品的制造商； 2）高耗能行业和3）公共实体。包括空调，冰箱，洗衣机，平板电视在内的家用电器是首批受益于“领先者计划”的能耗产品。新的补贴计划是官方的，但是补贴幅度和实施时间的细节将在稍后确认。作为第一的海尔将受益。符合最高节能等级的产品中只有前15％有资格获得补贴。作为以数量计26.9％的市场份额排名第一的洗衣机制造商和以数量计17.2％的市场份额排名第一的热水器制造商，我们相信海尔已从该计划中受益匪浅。在2012年6月1日至2013年5月30日的最后一个家电能源补贴计划中，洗衣机和加热器的补贴范围为零售价的8％至10％。我们认为，新补贴将加速行业整合，因为它们仅限于前15％的制造商。我们认为，无论是在增长方面还是在利润率方面，它将使海尔受益。收益影响。由于细节尚未公布，我们没有将估计的影响因素考虑在内。海尔的制造业务占销售额的20％，利润占57％，营业利润率为9％。我们估计，制造部门的OPM每提高1个百分点，将使集团的利润提高6％，制造部门的销售每变化10％，其利润将改变5.7％。维持原价，目标价26.8港元不变。我们使用SOTP来设定TP，使用26倍的混合目标PE倍数，这意味着1.3倍PEG。催化剂类：综合渠道服务带来的业绩增强；房地产市场复苏带动了家电需求的复苏。下行风险：比预期销售差；更多促销活动会损害利润；私募股权投资人凯雷的股份出售。 2015年1月9日2财务与估值财务报表截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016e损益摘要（CNYm）收入62,26369,05778,34189,783息税折旧摊销前利润2,7643,2794,0104,894折旧及摊销-129000Goodaymart ICS的增长%53433535营业利润/息税前利润2,6353,2794,0104,894净利息19-32335PBT2,6383,2764,0334,930估值数据汇丰PBT2,6383,2764,0334,930 税收-548-737-907-1,109净利2,0372,4553,0223,692汇丰净利润2,0372,4553,0223,692现金流量汇总（人民币元）经营现金流量2,2101,8922,4503,048资本支出-259-1,000-1,000-1,000投资产生的现金流量-1,654-959-1,000-1,000股利-201-201-242-298净债务变化-1,478-733-1,208-1,750注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）FCF权益2,0698051,2611,807资产负债表摘要（CNYm）价格相对无形固定资产6896756676602727有形固定资产2,1182,9993,8184,5842525当前资产19,03021,16623,62426,8612323现金及其他7,0458,98210,23512,0442121总资产21,84024,84328,11232,1081919经营负债12,62112,04712,38812,8021717债务总额8762,0812,1262,1851515净债务-6,168-6,901-8,109-9,8591313股东资金7,7299,98312,76316,1571111投入资金2,1713,8115,4867,2599913年1月13年7月1月14日14年7月15年1月比率，增长和每股分析海尔电子组相对于恒生指数资料来源：汇丰银行年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e 同比变化注意：2015年1月9日收盘价收入12.010.913.414.6息税折旧摊销前利润14.318.622.322.1营业利润14.224.422.322.1PBT17.524.223.122.2汇丰每股收益18.714.623.122.2比例（％）收益/ IC（x）34.723.116.914.1投资回报率116.285.066.959.5鱼子30.727.726.625.5资产回报率10.410.911.812.7EBITDA利润率4.44.75.15.5营业利润率4.24.75.15.5EBITDA /净利息（x）1148.5净债务/权益-76.5-66.3-61.0-58.6净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-2.2-2.1-2.0-2.0每股数据（元）每股收益报告（完全稀释）0.760.871.071.31汇丰每股收益（全面摊薄）0.760.871.071.31DPS0.080.090.110.14账面价值3.043.734.766.03关键的预测驱动力年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e毛利润率 ％15151515SGA成本比率％1110109制造业增长百分比5587海尔ICS增长％7477年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售0.60.50.40.4EV / EBITDA13.210.98.66.7电动/ IC16.89.46.34.5PE *20.918.314.812.1P /账面价值5.24.33.32.6FCF产率（％）4.91.93.04.2股息收益率（％）0.50.60.70.9 2015年1月9日3估价我们使用SOTP方法得出目标价格，以说明每个细分市场的不同增长情况。对于制造业，我们使用0.7倍的PEG（考虑到白色家电制造业的成熟度），相当于2014年的15倍。对于服务于海尔集团内部零售和物流需求的海尔ICS，我们使用国美的目标市盈率（根据其自2007年以来的历史市盈率）（493 HK，OW（V））以15倍2014e设定公允价值。对于Goodaymart ICS，我们使用对等组价格与销售额（PS）比率对细分进行评估。我们的目标价26.8港元意味着1.3倍PEG和20倍2014年PE。我们已将预测期间的股息支付率假设为10％。在我们的研究模型下，对于具有波动性指标的股票，中性区间在8.5％的香港股市的涨跌幅上下10个百分点。我们的目标价意味着36％的潜在回报率（包括0.6％的预期股息收益率），高于中性区间。因此，我们维持股份的高配评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。催化剂：整合渠道服务带来更出色的表现；房地产市场复苏带动了家电需求的复苏。下行风险：比预期销售差；更多促销活动会损害利润； PE投资者凯雷出售股份 2015年1月9日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：丽娜·严和埃尔万·拉姆伯格重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 2015年1月9日5*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2015年1月9日，已发布的所有评级的分布如下：超重（购买）46%（其中29％提供了投资银行服务）中立（持有）37%（其中27％提供了投资银行服务）体重过轻（出售）17%（其中21％提供了投资银行服务）股价和评级变化为长期投资机会推荐和价格目标记录从至今不适用超重（五）2014年4月9日目标价格起息日价钱124.202014年4月9日价钱226.802014年7月15日资料来源：汇丰银行海尔电子集团（1169.HK）股价表现港币兑汇丰银行评级历史2520151050资料来源：汇丰银行2010年1月