期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 重心下移，“双木”难支 ---2015年两板期货行情展望及投资策略  刘佳伟  021-52137412  liujiaw ei014001@gtjas.com 报告导读：  我们的观点：2015年交易所对两板的监管可能更加科学合理，胶合板和纤维板期价波动幅度可能不及2014年。胶合板和纤维板期货基本面偏空，胶合板期货140一线或面临较强的阻力，100附近可能有所支撑，纤维板期货70一线或面临较强的阻力，50一线可能支撑较强。  我们的逻辑：胶合板方面，从基本面来看，木材成本相对稳定，粘合剂价格受原油等价格下跌的影响，仍有下跌空间，同时，房地产需求难有较大幅度提升，胶合板基本面整体偏空。从仓单情况来看，参与胶合板交割的企业数量不断增加，仓单数量有望增加，仓单成本也可能不断降低，并且自1508合约开始，胶合板增加厂库交割制度，胶合板重心有望下移。 纤维板方面，从基本面来看，近年来纤维板产能扩张明显，由于采用生产线操作，工厂不易停工。2015年，纤维板产能过剩依然严重，受原料成本预期下降以及需求不佳的拖累，纤维板整体很难出现趋势性上涨行情。从仓单情况来看，在交割月前若期货盘面价格低于仓单成本，则存在短线上涨的可能性，但由于纤维板仓单很难在现货市场消化，多头也不愿真正接货，交割月前期价可能冲高回落。  投资建议：胶合板和纤维板期货在2015年以波段操作为主，交割月前1个月左右，若胶合板和纤维板仓单数量较少且持仓量较大，可择时短多，及时止盈；其余交易月份，以逢高沽空为主。 作者简介： 刘佳伟：国泰君安期货产业服务研究所两板研究员，注重产业链调研，对产业有较为清晰的认识，擅长运用基本面寻找大趋势，并通过技术分析寻找短期操作机会。在《期货日报》、《证券时报》、《中国证券报》等主流媒体上多次发表文章。在期货日报、证券时报联合举办的“第七届中国最佳期货分析师评选”中获得 “最佳建材类期货分析师”。 2015.01 二○一五年报 产业服务研究所 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1.2014年两板期货走势回顾 1.1胶合板期货走势回顾 图1 2014年胶合板期货主力合约走势 资料来源：文华财经，国泰君安期货产业服务研究所 1.1.1 2014.1.2 -2014.4.17 胶合板期货1405合约 受成本支撑，胶合板触底反弹，期价在2014年初宽幅震荡，之后受仓单数量较少的炒作影响，胶合板期货主力合约1405合约自3月中旬开始出现强势上涨，一直持续至4月中旬，期价创上市以来新高。 1.1.2 2014.4.18-2014.8.29 胶合板期货1409合约 胶合板期货主力合约移仓换月，期价出现回调，受房地产市场不景气影响，胶合板下游需求较差，期价持续下跌，7月下旬开始，胶合板触底反弹，主力1409合约受仓单数量较少、成本较高影响，出现强势上涨，一直持续至8月底胶合板1409合约换月。 1.1.3 2014.9.1 -2014.12.31 胶合板期货1501合约 胶合板期货主力合约移仓换月，期价出现回调，市场重新回归基本面，由于低价板芯可以通过质检，胶合板仓单成本有所下降，胶合板连续出现下跌行情，12月中旬，胶合板主力1501合约距离交割月只有半个月，持仓一直居高不下，在仓单需要定制、仓单数量较少的担忧下，胶合板强势上涨，尤其是2014年的最后两个交易日，期价连续触及涨停。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1.2 纤维板期货走势回顾 图2 2014年纤维板期货主力合约走势 资料来源：文华财经，国泰君安期货产业服务研究所 1.2.1 2014.1.2- 2014.4.10 纤维板期货1405合约 受行业产能过剩影响，纤维板期货在2014年1、2月份基本以下跌行情为主，直至3月初，受仓单炒作影响，纤维板期货1405合约触底反弹，期价出现强势上涨，一直持续至4月初。 1.2.2 2014.4.11-2014.9.1 纤维板期货1409合约 纤维板期货主力合约移仓换月，期价出现回调，受房地产市场不景气影响，纤维板下游需求较差，期价持续下跌，之后纤维板触底反弹，7月初开始，纤维板期货主力1409合约受仓单数量较少、成本较高影响，期价强势上涨，一直持续至8月底纤维板期货1409合约换月。 1.2.3 2014.9.2- 2014.12.31 纤维板期货1501合约 纤维板期货主力合约移仓换月，期价出现回调，市场重新回归基本面，期价整体围绕62一线宽幅震荡，12月中下旬，纤维板期货主力1501合约距离交割月不到半个月，在仓单数量较少、仓单成本高于盘面价格的影响下，纤维板期货1501合约强势上涨，由于交割仓单质量较差，较难在现货市场消化，多头不愿意接货，直至2014年最后一个交易日在多头资金离场的带动下，纤维板主力合约出现大幅下跌，触及跌停。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 2.2015年两板供需形势展望 2.1供应有望增加 2.1.1 胶合板产量有望维持高位 胶合板生产商主要分为两类，一类是民营小企业，这类企业采用家庭作坊式的生产模式和“以销定产”的经营模式，多采用手工生产，生产较为灵活，可以根据市场需求情况随时调整生产，但很多产品不符合交易所的交割标准；另一类是大企业，采用机器生产，产品标准化程度较高，符合交易所交割标准，但价格较高，主要用于出口或者制造利润更高的生态板供给大型房地产企业。 目前我国是世界胶合板第一生产大国，近年来，我国胶合板行业产量呈逐年上升趋势。从分区情况来看，山东、江苏、广西是我国胶合板的主产区。由于华东、华北、华中、华南、东北、西南、西北七大区域经济发展水平、应用领域也不同，使得各大区域的胶合板的市场份额亦呈不均衡分布。受近年来胶合板产能扩张相对明显的影响，2015年胶合板产量有望维持高位。 图3 胶合板产量及同比 图4 胶合板分地区产量 -10 0 10 20 30 40 50 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 产量:胶合板:当月值产量:胶合板:当月同比万立方米% 0 100 200 300 400 500 600 2011/92012/42012/102013/42013/112014/52014/11产量:胶合板:江苏:当月值产量:胶合板:山东:当月值产量:胶合板:广西:当月值万立方米 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 2.1.2 纤维板产能过剩依然严重 纤维板生产商多采用机器生产，产品标准化程度较高，可在短时间内生产大量的板材，由于采用生产线生产，工厂不易停工。近年来，受纤维板行业产能扩张迅速的影响，目前纤维板产能过剩比较严重，在行业整体不会出现大量减产的预期下，2015年纤维板产能过剩依然严重。 我国是世界上最大的纤维板生产国，在各人造板产量占比中，纤维板产量仅次于胶合板产量，在人造板产量中排名第二位。在纤维板中，作为期货交易标的中密度纤维板约占纤维板总产量的90%。在中密度纤维板中，15mm和18mm家具型中纤板的市场规模最大。目前纤维板现产量持续增长，从分区情况来看，全国纤维板产量前5位的省份分别为广西、河南、江苏、山东和广东。 华东、华南地区是我国主要的纤维板生产区。华东地区（山东、上海、江苏、浙江、安徽、福建、江西）经济相对发达，工业基础好,纤维板生产企业密集，该地区林木资源较为丰富，同时每年还有数量可观的进口木材加工剩余物可供使用，建设大型生产线条件优越，已成为我国纤维板生产的主要地区。华南地区（广东、广西、海南）是我国第二大纤维板生产区，该地区经济较发达，资金丰富，原料持续供应能力强，同时，华南速生林木资源最为丰富，特别是广东和广西引种的桉树生长良好，为纤维板生产提供了优越的原料供应条件，使该地区成为纤维板生产发展最快的地区。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图5 纤维板产量及同比 图6纤维板分地区产量 -20 -10 0 10 20 30 40 50 100 200 300 400 500 600 700 800 2011/12011/82012/22012/82013/32013/92014/32014/10产量:纤维板:当月值产量:纤维板:当月同比万立方米% 0 20 40 60 80 100 120 140 2011/92012/42012/102013/42013/112014/52014/11河南江苏山东广东广西万立方米 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 2.2 需求难言乐观 胶合板是我国人造板中的主导产品，其消费群体分布在建筑、家具、交通运输，以及包装等领域。随着国内经济发展和生活水平的提高，房地产业不断升温，酒店业、家具业和室内装修业的快速发展，对胶合板的需求不断上升。近年来，受房地产市场不景气的影响，胶合板下游需求不及往年。我国胶合板行业的主要消费地区集中在华东地区和华南地区，从具体省份来看，山东省、广东省、浙江省、辽宁省、江苏省等地是主要消费地区。 我国是世界上最大的纤维板消费国。纤维板的主要消费领域较广，主要包括家具、复合门板、强化木地板、装修等。随着房地产业的迅速发展，我国家具业和强化木地板业近年来都以较快的速度增长，为我国中密度纤维板的高速发展提供了发展空间。近年来，受房地产市场不景气影响，纤维板下游需求不及往年，尤其是用于家具制造的中密度纤维板，需求受到较大影响。近年来，我国长三角、珠三角和环渤海地区已经逐渐形成了家具、木门和地板生产聚集地，成为纤维板的主要消费地区。 从下游需求来看，胶合板期货和纤维板期货的交割标的主要以制造木质家具为主，家具行业与经济大环境、房地产市场息息相关，房地产市场的景气程度对“两板”需求影响较大，受房地产市场整体不景气的影响，2015年胶