拥有多个高成长性大品种的制剂转型企业

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 京新药业（002020）调研简报 拥有多个高成长性大品种的制剂转型企业 2015.01.12 首席分析师：张伟 助理研究员：唐爱金 电话： 020-88836113 020-88836115 邮箱： zhangwei@gzgzhs.com.cn tangaij@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070001 投资要点： 我们近期调研了京新药业，跟公司管理层进行了交流，观点如下：  产品线梯队完善的制剂转型企业、多个品种处于高速成长期公司近3年制剂收入比重逐年增大，2014年制剂与原料药收入占比有望达到6:4，已成功从原料药转型为制剂药企。公司产品线梯队完善，制剂品种主要有他汀类降血脂药（瑞舒伐他汀、匹伐他汀、辛伐他汀），肠胃类药品（康复新液、地衣芽孢杆菌活菌胶囊）以及精神类（舍曲林）药品，其中瑞舒伐他汀过2亿、增速 可望达到80%；康复新液过1亿，增速可望维持10-20%，地衣芽孢杆菌活菌胶囊增速可望达到200-300%，精神科产品舍曲林增速有望达40%，2015年国家招标进程有望加快，因此公司高端制剂产品有望保持高增长。  新产品与在研产品持续为公司注入新增长点公司获批了3.1类新药匹伐他汀分散片，公司拥有独家剂型，享受新药保护，2014年为市场准入期，2015年预计将贡献业绩；左乙拉西坦获批，与另一家公司同时拿到国内首仿，具备一定竞争优势；重酒石酸卡巴拉丁胶囊剂拿到生产批文，且片剂近期申报临床获受理，该品种用于老年痴呆，市场广阔，公司有望打破原研诺华一家垄断市场，分得一杯羹。公司研发实力强，多个品种在研，有望不断推陈出新，为公司注入新产品。  整合能力强，并购延伸与市场拓展成绩显著：公司并购以中药为主，前期公司收购的康复新液和地衣芽孢杆菌活菌证明了公司的整合能力。通过并购基金收购的中药老字号品牌益和堂，目前销售增长迅速，有望在1- 2年内并入公司；公司与英国Crescent建立合作，借助Crescent进行产品在欧洲市场的注册、管理和销售，在瑞舒伐他汀在原研专利到期2017年时，有望迅速打开欧洲市场。  盈利预测与估值：我们预计公司14-16年EPS分别为0.37、0.54、0.74元，对应48、33、24倍PE。公司处于高速增长期，是值得投资的制剂转型典范，给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：制剂招标不达预期、药品事故风险 主要财务指标 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 974.43 1142.31 1318.53 1533.81 同比(%) 13.62% 17.23% 15.43% 16.33% 归属母公司净利润 64.35 105.80 154.76 211.62 同比(%) 103.13% 64.42% 46.27% 36.74% ROE(%) 8.09% 12.33% 16.15% 19.11% 每股收益(元) 0.22 0.37 0.54 0.74 P/E 50.59 48.52 33.17 24.26 P/B 3.98 5.71 5.05 4.29 EV/EBITDA 26.76 24.77 18.25 14.77 谨慎推荐(首次) 现价： 17.66 目标价： 股价空间： 医药生物行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 京新药业 -5.21 -6.81 -0.84 医药生物 -2.58 2.01 16.85 沪深300 11.43 38.62 65.12 基本资料 总市值（亿元） 47.55亿 总股本（亿股） 2.86亿 流通股比例 71.12%% 资产负债率 26.94% 大股东 吕钢 大股东持股比例 49.04% 相关报告 -20%0%20%40%60%80%沪深300医药生物指数京新药业 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2013 2014E 2015E 2016E 现金流量表 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 1459.442348.722404.294024.61 经营活动现金流 301.41213.41460.92216.32 现金 269.29 385.75481.75657.00 净利润 183.38259.39337.29453.85 应收账款 741.251289.011246.512257.49 折旧摊销 46.06 54.3568.4493.41 其它应收款 11.91 18.9519.5932.97 财务费用 3.535.096.368.67 预付账款 59.8794.4398.27164.53 投资损失 -26.95 -9.00-15.00-17.00 存货 301.27 418.78412.08670.69 营运资金变动 96.72-98.4865.01-322.46 其他 75.85141.79146.09241.93 其它 -1.33 2.06-1.18-0.15非流动资产 687.27 884.061026.891316.19 投资活动现金流 -185.61-244.29-195.08-365.54 长期投资 16.0216.0216.0216.02 资本支出 162.95 197.36142.05289.63 固定资产 440.63 620.02737.53967.55 长期投资 -5.910.000.000.00 无形资产 130.80165.52195.91256.62 其他 -28.57 -46.93-53.03-75.91 其他 99.81 82.5077.4376.00 筹资活动现金流 -219.61-34.05-37.90-39.70资产总计 2146.70 3232.793431.185340.80 短期借款 -90.00 0.000.000.00流动负债 803.75 1661.441555.873047.22 长期借款 -100.007.955.1714.47 短期借款 60.00241.40109.46473.63 其他 -29.61 -42.01-43.07-54.17 应付账款 463.95 736.15764.021281.21 现金净增加额 -103.81-64.94227.94-188.92 其他 279.80 683.90682.391292.38 非流动负债 0.06 7.9813.1527.63 主要财务比率 2013 2014E 2015E 2016E 长期借款 0.007.9513.12 27.59 成长能力 其他 0.06 0.020.030.04 营业收入增长率 0.150.460.250.36负债合计 803.821669.421569.023074.85 营业利润增长率 0.34 0.440.310.36 少数股东权益 79.45 82.2085.7790.59 归属于母公司净利润0.310.410.300.35归属母公司股东权益 1263.43 1481.171776.392175.37 获利能力 负债和股东权益 2146.70 3232.793431.185340.80 毛利率 0.300.300.300.30 净利率 0.17 0.170.180.17利润表 2013 2014E 2015E 2016E ROE 0.140.170.180.20营业收入 1059.54 1543.001927.002628.00 ROIC 0.14 0.150.180.17营业成本 739.23 1080.091350.151840.70 偿债能力 营业税金及附加 4.17 4.635.787.88 资产负债率 0.37 0.52 0.46 0.58营业费用 17.80 24.6930.8342.05 净负债比率 0.070.150.080.17管理费用 113.97138.87159.94218.12 流动比率 1.82 1.41 1.55 1.32财务费用 3.53 5.096.368.67 速动比率 1.441.161.281.10资产减值损失 3.815.554.245.78 营运能力 公允价值变动收益 0.26 0.090.110.15 总资产周转率 0.500.570.580.60投资净收益 26.959.0015.0017.00 应收账款周转率 1.33 1.52 1.52 1.50营业利润 204.24 293.17384.81521.94 应付账款周转率 1.981.801.801.80营业外收入 14.39 13.0013.0013.00 每股指标（元） 营业外支出 2.16 1.001.001.00 每股收益(最新摊薄) 0.610.430.560.75利润总额 216.47 305.17396.81533.94 每股经营现金流(最新1.01 0.36 0.77 0.36所得税 33.09 45.7759.5280.09 每股净资产(最新摊4.222.472.973.63净利润 183.38 259.39337.29453.85 估值比率 少数股东损益 1.94 2.753.584.81 P/E 23.4416.5412.729.45归属母公司净利润 181.44256.64333.72 449.04 P/B 3.39 2.87 2.39 1.95EBITDA 262.53 359.52465.25627.35 EV/EBITDA 15.8211.668.546.67EPS（摊薄） 0.61 0.430.560.75 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 3 页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心63楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州